电解铝周度报告：节前备库积极，现货带动反弹
电解铝周报 节前备库积极，现货带动反弹 2024年9月17日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 8月以来供应端铝水比例提升导致铝锭入库下滑，进入9月后，从下游开工率的提升及现货成交强势来看，铝在兑现“金九银十”的旺季改善，铝锭自8月初以来已经去库持续一个半月，基差 走强明显，尤其中原在地区间升水偏强，临近美联储9月议息会议，降息25BP是板上钉钉，而经济数据仍然支持“软着陆”逻辑，宏观情绪也有改善，内外铝价均有大幅反弹；从量价来看，盘面反弹以减仓为主，尚未有多头明显的进场迹象，沪铝月间仍是contango结构，外盘0-3贴水大幅收窄，结构强于内盘； 关于后续，“金九银十”以及节前备货预计短期仍能支持铝锭去库走势，基本面较为健康，且节日期间外盘涨幅较大，也会带动节后内盘跟涨，多单继续持有，关注价格反弹后现货端的跟随程度，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：9月旺季兑现，沪铝反弹强势3 1.2现货：节前备货，现货成交较强4 二、成本抬升，利润随价格反弹而改善5 三、供应维持高位，铸锭量下滑6 3.1国内：铝水比抬升，铸锭量下降6 3.2进口：7约进口环比微增，后续预计下滑7 四、需求端：金九银十，开工回暖8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：8月出口依然强劲12 五、库存：铝锭去库持续一个半月12 一、周度行情回顾 1.1盘面：9月旺季兑现，沪铝反弹强势 步入九月传统消费旺季，下游需求兑现了改善趋势，铝锭延续去库趋势一个多月，临近美国9月议息会议，叠加上周市场传利好小作文刺激情绪，有色金属周度表现偏强，上周铝价反弹较为明显，沪铝主力合约周度涨幅2.25%收于19745元/吨，节前资金避险，持仓量在逐日下滑，月间维持contango结构；伦铝3M表现更强，周度涨幅5.62%收于2525.5美元/吨，节后反弹继续，今日15:00再度上涨至2535.5美元/吨，月间结构走强； 消息方面，2024年9月9日晚11点左右，马来西亚齐力铝业因火灾导致 电解铝3期约100台电解槽暂时关停，预计全部恢复需要到明年1月份；，后续砂拉越冶炼厂大火被扑灭，受火灾影响的年冶炼能力为10万吨；9月13日美国政府确定大幅度上调中国产品的进口关税，其中包括对中国钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿物加征25%的关税，对中国太阳能电池加征50%的关税，以加强对美国国内战略产业的保护。 图：内外盘价格走势图：沪铝1-2月差（元/吨） 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 17500 沪铝伦铝 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2100 20202021202220232024 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：沪铝持仓（手）图：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 多头：投资基金空头：投资基金 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 40000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：LME铝0-3升贴水（美元/吨） 20202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：节前备货，现货成交较强 步入9月传统旺季，以及临近中秋+国庆双节，下游存在补库需求，近期现 货升水走强较为明显，SMMA00铝维持在10元/吨升水，河南地区升水最高达到70元/吨，华南仍是贴水格局，但贴水也明显收窄；海外方面，LME 0-3维持偏强走势，但日本、欧美地区Premium有小幅走弱。 图：海外premium（美元/吨）图：国内A00铝升贴水（元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 0 100 巴西日本美国中西部鹿特丹 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：中原现货升贴水（元/吨）图：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 123456789101112 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升，利润随价格反弹而改善 本周氧化铝现货继续上涨，周五三网全国均价3960元/吨（+18），煤价也 出现反弹，秦皇岛港口Q4500平仓价668元/吨（+18），9月华东预焙阳极价格继续下降至4887.5元/吨（较8月-73元/吨），整体电解铝成本抬升约40元/吨，但周度铝价反弹较为明显，理论加权平均完全利润在1994元/吨 （+340），利润率12%。 图：氧化铝价格（元/吨） 图：动力煤价格（元/吨） 1000 平均山东河南山西广西贵州 900 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 800 700 600 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-1 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 2024-9 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：华东预焙阳极均价（元/吨）图：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024利润：右轴铝价成本 10000 8000 6000 4000 2000 0 22000 20000 18000 16000 14000 12000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1234567891011122023-012023-052023-092024-012024-052024-09 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、供应维持高位，铸锭量下滑 3.1国内：铝水比抬升，铸锭量下降 本周电解铝产量83.08万吨（+0.04），8月底国内运行产能达到4349万 吨，开工率95.88%，近期西南降水明显改善，减产风险降低；8月铝水比例73.06%，较7月回升2.3个百分点，铸锭量下滑8.3万吨；根据SMM数据，2024年8月国内电解铝产量368.9万吨，同比+1.8%，1-8月累计产量 2855.4万吨，累计同比+4.6%。 图：国内电解铝月度产量（万吨） 图：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 390 98 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内电解铝周度产量（万吨）图：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 同比20202021202220232024 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：溪洛渡：水位（m）图：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 382 600 380 590 378 580 376 570 374 560 372 550 370 540 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图：国内铝水比例（%） 图：铸锭量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 75 150 140 130 70 65 120 110 100 60 90 55 123456789101112 80 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：7约进口环比微增，后续预计下滑 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年7月内外比价回 升，进口亏损大幅收窄，7月原铝进口约13万吨，环比增加0.87万吨；8 月后比价再次回落，进口亏损加剧，预计8-9月进口量将出现环比下滑。 图：原铝净进口量（万吨）图：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 (3000) 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.250 1.000 2020 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2021 2022 2023 2024 1.200 1.150 1.100 1.050 123456789101112 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：金九银十，开工回
