信用业务周报：如何寻找市场触底反弹的线索？

信用业务周报 证券研究报告 如何寻找市场触底反弹的线索？ 2024年9月18日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 中国8月PPI、CPI、中国8月进出口金外汇储备额 9月9日9月10日9月11日9月12日9月13日星期一星期二星期三星期四星期五 海外重要 事件 海外经济 数据 国内重要 事件 上证 国内经济数据 指数 2,760 2,750 中国8月M0、M1、M2和8月社会融资规模 创业板指 1,580 1,570 2,740 1,560 2,730 2,720 2,710 2,700 2,690 2,680 美国8月炼油厂加 工量 9月苹果公司举行新品发布会,主题为"高光时刻" 美国8月CPI:季调、 8月CPI:季调 9月11日EIA公布周度能源报告;美国总统候选人哈里斯和特朗普进行辩论 9月欧元区:边际贷款便利利率、存款便利利率、基准利率 9月欧洲央行公布 利率决议 美国9月密歇根消 费者情绪指数 9月联合国安理会将就西方向乌供武问题举行会议 1,550 1,540 1,530 1,520 1,510 1,500 1,490 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •上周市场再度呈现承压走势，市场主要指数均出现明显回调，代表大市值股走势的上证50指数跌幅较大，而创业板指相对占优。风格方面，上周成长板块相对占优，而价值板块则回调幅度较大。上周A股再度走弱主要受经济数据持续低预期以及政策定力超预期影响。8月底公布PMI数据环比走弱，而上周一公布的CPI与PPI同比依然低于预期 ，再度反映了我国经济内需不足的现状，引发市场对于我国经济修复走弱的担忧。 •近几个月我国经济复苏力度持续不及预期，使得市场风险偏好持续收缩。复盘历史经验我们发现，历史中市场悲观预期的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为支撑。自年初以来我们一直强调，今年我国总量政策框架的定力或持续超市场预期，市场所期待的强政策刺激或难以落地。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场所期待的中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行情一般在以下两种情况下发生： •一、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场悲观预期，如2018年底 ，2022年4月，以及今年年初。今年1月底市场出现流动性危机后，2月初中央汇金宣布增持ETF，并扩大增持范围，有效扭转市场走势。今年金融风险救助或秉持三原则：“有系统性风险发生可能性时，优先灭火，但不能让市场对公共资源形成依赖，同时灭火后要强监管追责，以避免道德风险”。若这种情况出现，市场反弹的主线或将为中小市值+科技等高弹性板块。 •我们认为在市场出现加速下跌等流动性危机之前出现大范围流动性注入的可能性不大 。7月底政治局会议明确“提升资本市场内在稳定性”。我们认为这或说明管理层更希 望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠公共资源投入。故在市场出现加速下跌前救 助的概率不大。 •二、政策层面推出有力经济政策以扭转经济悲观预期。每年四季度后半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场再度出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场的主线或将为有色、地产等顺周期板块。 •就当前来看，市场之前较为期待9月召开的人大常委会对于大力度增发国债的政策，但会议并未出现相关表述，而是审议了延迟退休草案。我们认为，当前市场在政策研究中的最大误区在于将具体职能部门的技术性微调，看成是高层级政策框架的全面转向 。具体到本次人大常委会而言，国内经济政策一般制定的时间段主要是：12月中央经 济工作会议与7月年中政治局会议（微调），其他时间段一般不会轻易变化，故本次会议出现政策大范围调整的概率较小。 •需注意的是，落实好年初已经制定的特别国债、专项债（如近期上海等地消费品以旧换新），是年中政治局会议的明确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投入亦会加大，但是，对于公务员等微观主体的薪酬体系及消费能力，依然以“过紧日子”为核心要求。 【市场回顾】 市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为0.47%； •大类行业表现来看，房地产指数和信息技术指数跌幅相对较小，周度跌幅分别为0.54%和1.11%；日常消费指数和公用事业指数表现较弱，周度跌幅分别为4.98%和3.12% •30个申万一级行业中有1个行业上涨，为通信，上涨2.11%；跌幅较大的行业有食 品饮料、石油石化和公共事业，分别下跌5.54%、3.73%和3.71%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为5193.63亿元（前值为5868.32亿元），处于历史偏下位置（三年历史分位数0.00%水平）。 估值跟踪： •截至2024/9/13，万得全A估值（PE_TTM）为14.77，较上周值下降-0.31，处于历史分位数（近5年）的0.20% •分行业来看，30个申万一级行业中有23个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 年初至今涨 跌幅（ -23.39 -26 -1.30 -2.64 -6.45 -5 房地产指数 -3.51 -3.28 -1.69 -4 -0.14 -0.57 信息技术指数-3.86 电信服务指数-0.48 可选消费指数 大类 行业指数 工业指数 金融指数材料指数医疗保健指 能 -1.51 -1 -1.11 -1.41 -1.47 -2.32 -0.54 -5.31 0.27 -0.25 -1.89 -2.88 -2.65 -2.50 -2.62 -2.71 -2.69 -3.07 -2.19 -1.07 -1.14 -0.71 -4.63 -5.06 -2.75 -3.58 -3.97 -10.48 4.40 -3.87 0.28 -21.06 -1.77 -7.45 -7.41 -6.64 -5.87 -6.50 0.92 -5.92 -6.38 -6.62 -2.81 -2.68 -4.58 -2.61 0.47 -0.19 -1.10 -1.81 -1.91 -1.93 -1.96 -2.00 -2.11 -2.23 -2.23 -2.55 创业板50创业板指科创50深证成指中证500中证100中小综指万得全A中证1000沪深300上证指数 上证50 主要市场指数 Q4单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） 7月涨跌幅 （%） 8月涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 周涨跌幅 （%） 市场指数 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至202409013 •上周市场主要指数大多下跌，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为0.47%； •大类行业表现来看，房地产指数和信息技术指数跌幅相对较小，周度跌幅分别为0.54%和1.11%；日常消费指数和公用事业指数表现较弱，周度跌幅分别为4.98%和3.12% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240913 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240913 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅 （%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 通信 2.11 -3.34 -6.20 -2.27 -1.94 5.68 -12.41 -6.24 房地产 -0.50 -2.38 -4.49 2.27 -12.07 -9.52 -35.45 -24.52 计算机 -0.52 -2.18 -6.95 -0.30 -16.06 -10.51 -34.40 -32.19 家用电器 -0.56 -0.95 -1.93 -2.27 -1.61 10.26 -2.00 2.41 非银金融 -0.76 -0.51 -1.86 5.65 -5.28 -3.48 -14.18 -6.40 电力设备 -0.83 -0.92 -3.75 0.50 -11.73 -4.34 -27.20 -19.74 环保 -0.94 -1.73 -5.85 1.90 -9.40 -6.57 -24.90 -20.95 有色金属 -1.36 -5.13 -3.96 -3.58 -5.37 8.55 -12.79 -10.98 机械设备 -1.37 -2.87 -4.51 -2.33 -9.48 -3.92 -24.55 -22.29 汽车 -1.44 0.53 -5.69 0.24 -3.84 0.58 -10.32 -9.40 国防军工 -1.72 -3.15 -8.90 4.46 -3.98 -6.29 -21.47 -18.51 纺织服饰 -1.98 -1.56 -2.71 -5.84 -14.16 -2.91 -28.01 -26.32 轻工制造 -2.07 -2.57 -3.38 -3.94 -14.72 -5.96 -32.38 -28.98 基础化工 -2.07 -2.62 -4.03 -3.24 -6.35 -6.23 -25.33 -22.24 建筑装饰 -2.07 -5.05 -6.24 -1.37 -7.13 -1.12 -27.79 -21.04 商贸零售 -2.09 -1.26 -3.64 5.00 -19.26 -6.61 -33.11 -26.23 传媒 -2.20 -0.74 -1.65 -1.36 -20.15 -1.48 -28.20 -25.91 电子 -2.29 -5.27 -5.28 1.13 1.55 -10.45 -16.22 -19.38 医药生物 -2.55 -2.05 -3.28 0.22 -10.25 -12.08 -26.99 -26.99 钢铁 -2.64 -2.61 -6.96 0.82 -10.10 -0.53 -25.29 -20.45 美容护理 -2.70 -3.83 -8.13 -2.54 -12.45 -2.08 -38.63 -28.18 建筑材料 -2.86 -3.79 -7.13 -1.73 -7.94 -6.25 -37.03 -26.38 农林牧渔 -2.90 -1.80 -8.36 -0.27 -7.86 -5.97 -23.20 -24.50 银行 -2.94 -1.68 -1.75 -1.45 5.81 10.60 0.98 8.13 煤炭 -3.08 -5.11 -0.94 -10.86 1.35 10.46 -5.27 -9.08 公用事业 -3.36 -2.73 -4.68 -0.84 5.24 6.19 -0.83 -0.70 交通运输 -3.55 -0.94 -4.82 0.50 0.28 3.05 -10.26 -5.55 社会服务 -3.71 -1.01 -2.85 1.53 -18.05 -7.32 -34.28 -28.59 石油石化 -3.73 -5.45 -0.10 -5.58 -2.43 10.58 -13.67 -7.35 食品饮料 -5.54 -3.53 -2.45 -2.74 -14.36 -0.88 -31.71 -26.61 •30个申万一级行业中有1个行业上涨，为通信，上涨2.11%；跌幅较大的行业有食品饮料、石油石化和公共事业，分别下跌5.54%、3.73%和3.71%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240913 •上周万得全A日均成交额为5193.63亿元（前值为5868.32亿元），处于历史偏下位置（三年历史分位数0.00%水平）。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240913 【估值跟踪】 •截至2024/9/13，万得全A估值（PE_TTM）为14.77，较上周值下降0.3