信用业务周报：如何把握积极因素“共振”的反弹行情？

信用业务周报 证券研究报告 如何把握积极因素“共振”的反弹行情？ 2023年11月14日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 海外重要 事件 海外经济 数据 国内重要 事件 上证 国内经济数据 11月6日11月7日11月8日11月9日11月10日星期一星期二星期三星期四星期五 ççç 中国10月CPI、 PPI数据 ççç 中国10月进出口数据 指数一创业板指一 3,070 3,060 2,030 2,020 3,050 2,010 2,000 3,040 3,030 1,990 1,980 1,970 3,020 1,960 3,0101,950 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •第一，美债收益率见顶回落与中美利差收窄或是引导反弹提前启动的重要因 素。8月份以来，被视为全球资产定价之“锚”的10年期美债收益率不断上探 。根据Wind数据，截止2023年8月23日，10年期美债收益率达4.43%。之后，由于市场对美联储“长期高息”预期地逐渐升温，美债收益率一度走高，尚无疲弱趋势。10月19日，美债收益率破5%，刷新了2007年以来的最高纪录。随后，10年起美债收益率未能持续维持4.9%-5.0%的高位震荡区间，反而迅速回落。 •此前，我们已明确提示，本轮美债收益率上行并非完全由美国经济基本面所驱动，更多的是市场对美国政府债务超发的担忧导致。而近期美债收益率快速回落，亦在于美国财政部近期发债量的大幅减少。 •当前，美联储加息行为近尾声，中美利差收窄具有一定的持续性。在加息行为已近尾声的当下，中美利率的收窄主要有以下两个因素：一方面，国庆期间众议院麦卡锡的罢免必然带来共和党和众议院更加保守化，后续美国财政及相关支出法案的通过将遭遇比此前更加严峻的考验，未来财政或处于被动紧缩，而我国中央财政则相应地有所发力；另一方面，巴以冲突以及中美地缘风险的改善，使得中方地缘处境相对美国阶段性更优。 图表：美债收益率呈现大幅度波动趋势 图表：美联储加息行为近尾声，中美利差持续收窄 5.50 10Y美债到期收益率（%） .00 .00 .00 .00 2023-05-092023-06-092023-07-092023-08-092023-09-092023-10-09 .00 .00 .00 .00 .00 4.00 10Y国债到期收益率-10Y美债到期收益率（%） 3 5.00 2 4.501 0 4.00 -1 -2 3.50 -3 2023-07-03 2023-07-07 2023-07-12 2023-07-17 2023-07-20 2023-07-25 2023-07-28 2023-08-02 2023-08-07 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-18 2023-08-23 2023-08-28 2023-08-31 2023-09-06 2023-09-11 2023-09-14 2023-09-19 2023-09-22 2023-09-27 2023-10-02 2023-10-05 2023-10-11 2023-10-16 2023-10-19 2023-10-24 2023-10-27 2023-11-01 2023-11-06 3.00-4 -5 数据来源：wind，中泰证券研究所 •第二，中央金融工作会议等积极因素或为提前启动的重要因素。2023年10月30至31日，中央金融工作会议在北京正式举行。本次金融工作会议将推进国内金融高质量发展作为发展主题、将深化金融端供给侧结构性改革作为发展主线，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代化的金融体系。该会议的核心是更进一步强化金融监管和风险防范，这将对明年的经济和金融业生态产生深远的影响，这些担忧是上周周中市场震荡的主因。 •但就短期来看，中央金融工作会议的两大积极因素或被市场所忽视：一，从决策层级来看，中央金融工作会议中所体现出的政策对经济金融风险隐患认识的增强，也意味着短期政策将进一步向经济增长方向发力；二，从具体措施来看，“支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求”是本次金融工作会议对金融生态定位最重要的变化。 •在多重因素下，我们预计，一系列券商整合等动作或将加速推出，故当前券 商等非银板块的投资机会值得高度关注。 •第三，近期政策层级所带来的积极影响也不容忽视。首先，本轮1万亿国债即属于框架内的中央财政刺激，中央财政发力或是扭转市场趋势的关键因素。此前政策之所以效果低于市场预期，是因为此前政策重心在于通过放开各种限制，降低交易成本（降息、降印花税），鼓励市场主体加杠杆。然而，鼓励市场主体加杠杆的政策，在趋势性上涨的过程中效果较为明显，在居民收入预期和价格预期下行的调整期则效果欠佳。 •其次，11月2日，国家安全部官方公众号发表题为《做金融安全的坚定守护者 》的文章，亦是我们所说的政策层级的体现。其中主要提到“一些居心叵测者妄图兴风作浪、趁乱牟利，企图动摇国际社会对华投资信心，妄图引发我国内金融动荡”。具体是否会对市场与经济产生阶段性的影响可通过此前2021年10月国家能源委员会会议后煤炭价格走势的反转来进行具体佐证。 •因此，在高政策层级发力与万亿国债为代表的中央财政发力下，我们有理由认为至少四季度至明年一季度初，经济边际复苏的力度将强于当前市场预期 。 图表：2021年10月国家能源委员会会议后煤炭价格走势反转 2008年11月上旬中国出台4万亿计划 截至2018年12月共计净增加抵押补充贷款共429亿元 美国国会参议院2020年3月25日投票通过2万亿美元财政刺激计划 数据来源：wind，中泰证券研究所 •第四，除了交易型外资、汇金增持、平准基金入市预期外，社保基金亦或将在本轮行情中发力。10月26日至10月27日，2023年全国社会保障基金理事会境内投资管理人座谈会正式召开。座谈会主要涵盖基金、券商、险资三类资管机构的24家受托管理社保基金和养老基金的境内管理人，深入剖析中国经济高质量转型中的发展机遇，共同探讨如何更好地把握住资本市场投资机会 、提升超额收益获取能力。我们认为，一直以来，社保基金在市场与经济相对底部的时期开展动态资产配置，发挥了其在市场波动中作为长期资金代表性力量的稳定器作用，又获取了中国经济和资本市场持续稳健发展的长期收益，为获取长期较高收益进行布局。 •第五，考虑到万亿国债增发落地在即，为降低政府融资成本，预计央行流动性后续也将相对当前有明显改善。回顾历史，以往几次特别国债的发行或将伴有央行额外的流动性支持。1998年央行降准，为四大行释放2400亿准备金用于认购特别国债。2007年直接由央行出资购买1.35万亿特别国债，赤字增加的同时释放了流动性。2020年发行抗疫特别国债期间，也伴随着央行降准 。因此，我们预测，后续仍不排除会出现央行进行额外流动性排放，流动性 明显改善情况的出现。 市场表现： •上周指数涨跌不一，科创50、中证1000涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.59%和 1.40%；上证50和创业板50表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.05%和-2.17%。 •大类行业表现来看，信息技术和能源表现较好，周度涨跌幅分别为2.87%和2.53% ，日常消费指数表现较弱，周度涨跌幅为-1.57%。 •30个申万一级行业中18个行业上涨，涨幅靠前的行业为计算机、通信和国防军工 ，分别上涨5.42%、4.82%和3.68%，跌幅较大的行业为食品饮料、非银金融和汽车 ，分别下跌2.37%、2.24%和1.72%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额提升至9790.25亿元（前值8702.42亿元），处于历史中值位水平（三年历史分位数58.1水平）。 •北上资金：上周净流出79.52亿元，在上周停止大幅度流出后仍维持大幅流出局面 。 估值跟踪： •截至20231114，万得全A估值（PE_TTM）为17.09，较上周值提升0.01，处于历史分位数（近5年）的29.4%；沪深300估值（PE_TTM）为11.2，中证500为22.7。 •分行业来看，30个申万一级行业中21个行业估值（PE_TTM）出现修复，计算机、 传媒、通信估值提升较为显著。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅（%） 前1周涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） 9月涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 主要市场指数 科创50中证1000中证500中小综指万得全A上证指数深证成指创业板指沪深300中证100上证50 创业板50 1.59 1.52 -1.09 -5.81 -2.72 -11.67 -7.06 12.67 -5.79 1.40 1.83 -1.19 -0.42 -6.32 -7.92 -3.98 9.46 -1.59 0.45 1.17 -2.54 -0.85 -5.73 -5.13 -5.38 8.11 -3.99 0.160.14 1.401.62 -0.89 -1.95 -6.17 -7.42 -4.22 6.756.47 -4.80 -1.76 -1.09 -5.61 -4.33 -3.20 -1.54 -0.08 1.18 -2.86 -0.30 -5.20 -2.86 -2.16 5.94 -1.07 -0.66 1.29 -1.80 -2.96 -6.85 -8.32 -5.97 6.45 -9.17 -1.35-1.39 2.28 -1.31 -4.69 -6.00 -9.53 -7.69 2.25 -14.57 1.00 -2.87 -2.01 -6.21 -3.98-4.34 -5.15 4.634.88 -7.48 -1.97-2.05 0.84 -2.91 -2.70 -5.67 -5.85 -8.82-8.68 1.23 -3.71 -0.13 -5.39 0.60 -6.38 1.01 -2.17 2.76 -1.38 -6.03 -6.18 -10.50 -8.78 -0.61 -19.01 大类行业指数 信息技术指数能源指数电信服务指数房地产指数公用事业指数工业指数材料指数可选消费指数医疗保健指数 金融指数 日常消费指数 2.87 3.33 -0.86 -2.97 -4.25 -11.91 -2.14 21.81 9.58 2.53 -0.12 -5.54 8.39 -2.09 9.46 0.17 7.49 13.26 0.68 0.06 -6.37 -2.20 3.15 2.87 -5.63 34.55 23.07 0.50 1.44 -7.24 -5.52 -6.93 0.85 -8.55 -6.49 -18.41 0.43 -0.58 -0.55 -1.00 -4.12 -5.39 5.55 1.65 0.96 0.15 1.25 -3.29 -2.23 -6.49 -7.90 0.00 4.323.334.86 -5.69 -0.45 -0.08 -1.25 -1.58-1.01 -6.92 -4.44-2.64 -8.25 -10.90 -0.89-0.90 1.92 -0.51 -6.18 -1.03 1.39 0.92 1.54 3.97 -4.92 -1.92 -6.65 2.12 -4.67 -1.54-1.57 1.95 -3.01 0.50 -5.98 5.73 1.11 0.34 4.55 2.23 -2.36 -2.26 -6.05 -0.47 -10.97 3.41 -9.57 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231114