策略专题：根据中报资本周期定位挖掘细分行业

策略研究·策略专题 证券研究报告|2024年9月8日 根据中报资本周期定位挖掘细分行业 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 本文对124个申万二级行业的资本周期状态进行划分，时间范围是自2008年三季度至2024年二季度的65 个季度，根据行业集中度、盈利增速、资本支出增速三大指标可划分出8个象限。 随后匹配每一个季度的行业涨跌幅，将八个象限按照平均涨跌幅进行排序，如果行业在某一季度处于最优或次优区间（Topquarter），则可将该行业定位为推荐行业；同理，如果行业在某一季度处于最劣或次劣区间（Bottomquarter），则可将该行业定位为审慎行业。 按照年中报的定位，以及每个行业在历史中股价表现最优的记录。当前资本周期定位下推荐的行业为上游的工业金属、贵金属、化学纤维，中游制造的专用设备，下游可选消费的黑色家电、小家电、照明设备、专业连锁、贸易、食品加工，TMT产业链的消费电子，大金融领域的国有大型银行和股份制银行，以及防御属性的航运港口。 风险提示：基本面修复波折，海外地缘冲突加剧，不同划分场景下资本周期定位偏差 目录 01 细分行业资本周期历史定位 02 当前各行业所处资本周期阶段 对124个申万二级行业的资本周期状态进行划分，时间范围是自2008年三季度至2024年二季度的65个季度，根据行业集中度、盈利增速、资本支出增速三大指标可划分出8个象限。 随后匹配每一个季度的行业涨跌幅，将八个象限按照平均涨跌幅进行排序，如果行业在某一季度处于最优或次优区间（Topquarter）， 则可将该行业定位为推荐行业；同理，如果行业在某一季度处于最劣或次劣区间（Bottomquarter），则可将该行业定位为审慎行业。 图1：行业周期与产能周期特征的八种组合 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 按照产业链上下游归类，本文整理了2010-2024Q2年不同二级行业所处的资本周期，相应定位为推荐/规避行业，定位历史数据如下图所示： 图2：上游资源行业资本周期定位历史数据 201020112012 推荐行业 20132014 规避行业 2015 2016 中性行业 20172018201920202021 202220232024 石油石化 油服工程炼化及贸易 煤炭 煤炭开采 焦炭Ⅱ 金属新材料工业金属 有色金属 贵金属小金属能源金属冶钢原料 钢铁 普钢特钢Ⅱ化学原料化学制品化学纤维 基础化工 塑料橡胶农化制品非金属材料Ⅱ 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图3：中游制造行业资本周期定位历史数据 201020112012 推荐行业 20132014 规避行业 2015 2016 中性行业 20172018201920202021 202220232024 水泥 建筑材料 玻璃玻纤装修建材房屋建设Ⅱ装修装饰Ⅱ 建筑装饰 基础建设专业工程工程咨询服务Ⅱ通用设备专用设备 机械设备 轨交设备Ⅱ工程机械自动化设备电机Ⅱ其他电源设备Ⅱ 电力设备 光伏设备风电设备 电池电网设备航天装备Ⅱ航空装备Ⅱ 国防军工 地面兵装Ⅱ航海装备Ⅱ军工电子Ⅱ汽车服务汽车零部件 汽车 乘用车商用车摩托车及其他 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图4：下游可选消费行业资本周期定位历史数据 201020112012 推荐行业 20132014 规避行业 2015 2016 中性行业 20172018201920202021 202220232024 白色家电黑色家电 家用电器 小家电 厨卫电器 照明设备Ⅱ家电零部件Ⅱ包装印刷 轻工制造 家居用品造纸文娱用品一般零售 商贸零售 专业连锁Ⅱ互联网电商 贸易Ⅱ专业服务 社会服务 酒店餐饮 旅游及景区 教育 美容护理 个护用品化妆品 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：下游必选消费行业资本周期定位历史数据 201020112012 推荐行业 20132014 规避行业 2015 2016 中性行业 20172018201920202021 202220232024 食品加工白酒Ⅱ 食品饮料 非白酒 饮料乳品 休闲食品调味发酵品Ⅱ 纺织制造 纺织服饰 服装家纺饰品 农产品加工饲料 农林牧渔 渔业种植业养殖业动物保健Ⅱ化学制药生物制品 医药生物 医疗器械医药商业 中药Ⅱ医疗服务 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图6：TMT行业资本周期定位历史数据 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：大金融/环保公用/综合行业资本周期定位历史数据 201020112012 推荐行业 20132014 规避行业 2015 2016 中性行业 20172018201920202021 202220232024 国有大型银行Ⅱ 银行 股份制银行Ⅱ城商行Ⅱ农商行Ⅱ多元金融 非银金融 证券Ⅱ保险Ⅱ 房地产 房地产开发房地产服务 公用事业 电力燃气Ⅱ 环保 环境治理环保设备Ⅱ 航空机场 交通运输 航运港口物流铁路公路 综合 综合Ⅱ 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 目录 01 细分行业资本周期历史定位 02 当前各行业所处资本周期阶段 图8：根据2024Q2判定的当期推荐行业和审慎行业列表 推荐行业审慎行业 板块一级行业二级行业一级行业二级行业 推荐行业审慎行业 板块一级行业二级行业一级行业二级行业 有色金属 工业金属贵金属 石油石化油服工程煤炭焦炭Ⅱ 食品加工白酒Ⅱ 上游资源 中游制造 基础化工化学纤维 机械设备专用设备 有色金属基础化工 建筑材料建筑装饰机械设备 电力设备 国防军工汽车 小金属 能源金属化学原料化学制品塑料 水泥玻璃玻纤装修建材 其他电源设备Ⅱ 房屋建设Ⅱ基础建设通用设备轨交设备Ⅱ工程机械电机Ⅱ 风电设备电网设备航海装备Ⅱ军工电子Ⅱ汽车服务乘用车 下游必选消费 TMT 电子消费电子 食品饮料 纺织服饰农林牧渔 医药生物 电子 计算机通信 传媒 非白酒 饮料乳品调味发酵品Ⅱ 服装家纺饰品饲料 中药Ⅱ 种植业动物保健Ⅱ医疗器械医药商业 医疗服务光学光电子电子化学品Ⅱ计算机设备 软件开发通信服务游戏Ⅱ影视院线 电视广播Ⅱ 下游可选消费 家用电器 商贸零售 黑色家电小家电 照明设备Ⅱ专业连锁Ⅱ 家用电器轻工制造商贸零售 社会服务 家电零部件Ⅱ造纸 互联网电商专业服务 大金融 银行国有大型银行Ⅱ 股份制银行Ⅱ 非银金融 出版 多元金融证券Ⅱ保险Ⅱ 贸易Ⅱ 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 美容护理 旅游及景区个护用品化妆品 环保公用 交通运输航运港口 公用事业燃气Ⅱ 环保环境治理交通运输铁路公路 按照相对回报在历史8个阶段回报定位，根据一季报数据筛选得出的优势阶段行业，按照开支-盈利水平按照一季报的指引来定位，则可以发现行业集中度呈现U型分布。 图9：二级行业资本周期融洽程度排行（2024Q2） 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 一、基本面修复波折二、海外地缘冲突加剧 三、不同划分场景下资本周期定位偏差 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032