银行2024年8月金融数据解读：信贷需求偏弱，政府债支撑社融

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 银行 沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《10月金融数据点评》2023-11-14 2.《9月金融数据点评》2023-10-15 3.《中央汇金增持四大行点评》 2023-10-12 证券研究报告 信贷需求偏弱，政府债支撑社融 核心观点 8月社融同比少增，增速仍处低位。8月新增社融30,311亿元，同比少增968亿元，但高于市场一致预期的27,044亿元；社融存量同比增长8.1%，增速较上月下降0.1pct。 信贷表现偏弱，直接融资继续支撑社融。8月人民币贷款新增10,411亿元，同比少增3,001亿元，实体经济融资需求仍然较弱。政府债支撑直接融资直接融资新增18,012亿元，同比多增2,429亿元，其中政府债新增16,177亿元，同比多增4,418亿元，支撑了社融增长。我们预计专项债、地方债仍将持续放量，在信贷偏弱背景下持续支撑社融规模增长。 拆分信贷结构，企业和居民需求仍低。8月新增人民币贷款9,000亿元，同比少增4,600亿元。居民端加杠杆意愿仍低。居民短贷新增716亿元，同比少增1,604亿元，已延续7个月同比少增，居民消费意愿仍然不强；居民中长贷新增1,200亿元，同比少增402亿元。央行9月13日表示将“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，我们认为下调存量房贷利率将作为增量政策落地，有望改善居民的消费、投资意愿，对居民端信贷产生拉动作用。企业端信贷需求不足，票据冲量现象明显。8月企业短贷减少1,900亿元，同比多减1,499亿元，票据融资新增5,451亿元，同比多增1,979亿元，票据冲量明显。8月企业中长贷新增4,900亿元，同比少增1,544亿元反映出企业投资的信心和动力不足。 M2-M1剪刀差走扩，资金活化程度不足。M2-M1剪刀差进一步走扩。8月M2同比+6.3%，环比上月持平，M1同比-7.3%，环比上月-0.7pct，驱动M2-M1剪刀差走扩0.7pct至13.6%，主要在于资金的活化程度仍然不足。“存款脱媒”延续，资金流向政府、理财等。居民户、企业存款分别同比少增777亿元、5,390亿元。财政存款同比多增5,675亿元，超过政府债同比多增的4,418亿元，一方面反映出政府债资金多转化为了财政存款，募集资金到对应项目落地存在时滞，另一方面也反映出政府从居民、企业回笼资金，财政政策待进一步加力。非银金融机构存款同比多增13,622亿元，“存款脱媒”趋势加剧。 投资建议：根据8月金融数据，居民、企业有效信贷需求均不足，资金活化程度较低，但结构上看，信贷资源正更多流向重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构的优化。当前银行板块基本面稳健，具备高股息属性，长期投资性价比高，且近期明显调整后板块配置价值凸显，建议关注资产质量稳健的高股息品种和优质个股。 风险提示：经济复苏不及预期、政策力度不及预期、资产质量波动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1政府债支撑社融，票据支撑信贷3 1.1社融增速仍处低位，直接融资继续支撑3 1.2信贷维持同比少增，企业和居民需求仍低3 1.3政府债支撑直接融资5 1.4表外融资小幅多增5 1.5M2-M1剪刀差走扩，资金活化程度不足6 2投资建议7 3风险提示7 图表目录 图1.社融当月新增及同比增速3 图2.社融结构（同比多增）3 图3.信贷结构（同比多增）4 图4.信贷结构——居民端（同比多增）4 图5.信贷结构——非金融企业端（同比多增）5 图6.直接融资结构（同比多增）5 图7.表外融资结构（同比多增）6 图8.货币供应增速6 表1.人民币存款结构7 1政府债支撑社融，票据支撑信贷 1.1社融增速仍处低位，直接融资继续支撑 8月新增社融30,311亿元，同比少增968亿元，但高于市场一致预期的27,044 亿元；社融存量同比增长8.1%，增速较上月下降0.1pct。 图1.社融当月新增及同比增速 （亿元）社融当月新增社融存量同比增速（右） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (20,000) 2023-062023-092023-122024-032024-06 15% 10% 5% 0% 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 结构上看，信贷表现偏弱，直接融资继续支撑社融。8月人民币贷款新增10,411 亿元，同比少增3,001亿元，实体经济融资需求仍然较弱，但在当月新增口径的占比有所恢复，8月社融新增中人民币贷款、表外融资、直接融资占比分别为34%、4%、59%，环比7月分别+45pct、+14pct、-59pct。直接融资新增18,012 亿元，同比多增2,429亿元，支撑了社融总量增长。另外，外币贷款减少612亿 元，同比少增411亿元；表外融资新增1160亿元，同比多增155亿元。 图2.社融结构（同比多增） （亿元）人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 1.2信贷维持同比少增，企业和居民需求仍低 8月新增人民币贷款9,000亿元，同比少增4,600亿元，较7月的同比少增859 亿元有所扩大。其中居民户贷款新增1,900亿元，同比少增2,022亿元；企业部 门贷款新增8,400亿元，同比少增1,088亿元。 图3.信贷结构（同比多增） 非银行业金融机构贷款 （亿元）居民户贷款非金融企业及机关团体贷款 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 居民端加杠杆意愿仍低。居民短贷新增716亿元，同比少增1,604亿元，已延续 7个月同比少增，居民消费意愿仍然不强；居民中长贷新增1,200亿元，同比少 增402亿元，居民投资信心同样不足，其中住房贷款表现或仍疲弱，中指研究院数据显示1-8月百强房企销售总额同比下降38.5%，降幅环比略收窄1.6pct，地产行业待进一步政策刺激。央行9月13日表示将“着手推出一些增量政策举 措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，我们认为下调存量房贷利率将作为增量政策落地，有望改善居民的消费、投资意愿，对居民端信贷产生拉动作用。图4.信贷结构——居民端（同比多增） （亿元）短期贷款中长期贷款 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 企业端信贷需求不足，票据冲量现象明显。8月企业短贷减少1,900亿元，同比多减1,499亿元，票据融资新增5,451亿元，同比多增1,979亿元，票据冲量明 显。中长贷方面，8月企业新增4,900亿元，同比少增1,544亿元，总量上反映出企业投资的信心和动力不足，但结构上看，随监管对规模指标的淡化，信贷更 多流向了重大战略、重点领域和薄弱环节。8月高技术制造业中长期贷款余额、科技型中小企业贷款余额、“专精特新”企业贷款余额、普惠小微贷款余额分别同比增长13.4%、21.2%、14.4%、16.0%，均高于同期各项贷款增速，结构转型加快推进。 图5.信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元）短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 1.3政府债支撑直接融资 直接融资方面，8月政府债新增16,177亿元，同比多增4,418亿元，在当前加快专项债发行、化解地方政府隐形债务背景下，政府债支撑了社融增长。当前经济状况有待财政政策进一步加力，我们预计专项债、地方债仍将持续放量，在信贷偏弱背景下持续支撑社融规模增长。企业债、境内股票融资分别新增1,703亿元、132亿元，同比少增1,085亿元、904亿元，相关企业直接融资途径收紧的影响仍在持续，拖累直接融资规模增长。 图6.直接融资结构（同比多增） （亿元）企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 1.4表外融资小幅多增 表外融资小幅多增。其中信托贷款新增484亿元，同比多增705亿元，贡献了表 外融资的主要增量；委托贷款新增25亿元，同比少增72亿元；未贴现银行承兑 汇票新增651亿元，同比少增478亿元。 图7.表外融资结构（同比多增） （亿元）委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 1.5M2-M1剪刀差走扩，资金活化程度不足 M2-M1剪刀差进一步走扩。8月M2同比+6.3%，环比上月持平，M1同比-7.3%，环比上月-0.7pct，驱动M2-M1剪刀差走扩0.7pct至13.6%，主要在于资金的活化程度仍然不足，此外整治“手工补息”后的金融“挤水分”效应或还有部分影响。 图8.货币供应增速 M1同比增速 M2同比增速 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 “存款脱媒”延续，资金流向政府、理财等。8月人民币存款新增22,200亿元，同比多增9,600亿元。结构上看，存款从居民户、企业流向了财政端、非银金融 机构，其中居民户、企业存款分别新增7,100亿元、3,500亿元，同比少增777 亿元、5,390亿元。财政存款新增5,587亿元，同比多增5,675亿元，超过政府债 同比多增的4,418亿元，一方面反映出政府债资金多转化为了财政存款，募集资金到对应项目落地存在时滞，另一方面也反映出政府从居民、企业回笼资金，财 政政策待进一步加力。非银金融机构存款新增6,300亿元，同比多增13,622亿元，“存款脱媒”趋势有所加剧，结合存款挂牌利率调降背景，存款或仍将持续流向理财、资管等产品，“存款脱媒”趋势仍将延续。 表1.人民币存款结构 数据来源：央行、Wind、财通证券研究所 2投资建议 根据8月金融数据，居民、企业有效信贷需求均不足，资金活化程度较低，但结构上看，信贷资源正更多流向重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构的优化。当前银行板块基本面稳健，具备高股息属性，长期投资性价比高，且近期明显调整后板块配置价值凸显，建议关注资产质量稳健的高股息品种和优质个股。 3风险提示 经济复苏不及预期、政策力度不及预期、资产质量波动 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的