银行2024年8月金融数据解读：信贷需求偏弱，政府债支撑社融

8月社融同比少增，增速仍处低位。8月新增社融30,311亿元，同比少增968亿元，但高于市场一致预期的27,044亿元；社融存量同比增长8.1%，增速较上月下降0.1pct。 信贷表现偏弱，直接融资继续支撑社融。8月人民币贷款新增10,411亿元，同比少增3,001亿元，实体经济融资需求仍然较弱。政府债支撑直接融资。 直接融资新增18,012亿元，同比多增2,429亿元，其中政府债新增16,177亿元，同比多增4,418亿元，支撑了社融增长。我们预计专项债、地方债仍将持续放量，在信贷偏弱背景下持续支撑社融规模增长。 拆分信贷结构，企业和居民需求仍低。8月新增人民币贷款9,000亿元，同比少增4,600亿元。居民端加杠杆意愿仍低。居民短贷新增716亿元，同比少增1,604亿元，已延续7个月同比少增，居民消费意愿仍然不强；居民中长贷新增1,200亿元，同比少增402亿元。央行9月13日表示将“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，我们认为下调存量房贷利率将作为增量政策落地，有望改善居民的消费、投资意愿，对居民端信贷产生拉动作用。企业端信贷需求不足，票据冲量现象明显。8月企业短贷减少1,900亿元，同比多减1,499亿元，票据融资新增5,451亿元，同比多增1,979亿元，票据冲量明显。8月企业中长贷新增4,900亿元，同比少增1,544亿元，反映出企业投资的信心和动力不足。 M2-M1剪刀差走扩，资金活化程度不足。M2-M1剪刀差进一步走扩。8月M2同比+6.3%，环比上月持平，M1同比-7.3%，环比上月-0.7pct，驱动M2-M1剪刀差走扩0.7pct至13.6%，主要在于资金的活化程度仍然不足。“存款脱媒”延续，资金流向政府、理财等。居民户、企业存款分别同比少增777亿元、5,390亿元。财政存款同比多增5,675亿元，超过政府债同比多增的4,418亿元，一方面反映出政府债资金多转化为了财政存款，募集资金到对应项目落地存在时滞，另一方面也反映出政府从居民、企业回笼资金，财政政策待进一步加力。非银金融机构存款同比多增13,622亿元，“存款脱媒”趋势加剧。 投资建议：根据8月金融数据，居民、企业有效信贷需求均不足，资金活化程度较低，但结构上看，信贷资源正更多流向重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构的优化。当前银行板块基本面稳健，具备高股息属性，长期投资性价比高，且近期明显调整后板块配置价值凸显，建议关注资产质量稳健的高股息品种和优质个股。 风险提示：经济复苏不及预期、政策力度不及预期、资产质量波动 1政府债支撑社融，票据支撑信贷 1.1社融增速仍处低位，直接融资继续支撑 8月新增社融30,311亿元，同比少增968亿元，但高于市场一致预期的27,044亿元；社融存量同比增长8.1%，增速较上月下降0.1pct。 图1.社融当月新增及同比增速 结构上看，信贷表现偏弱，直接融资继续支撑社融。8月人民币贷款新增10,411亿元，同比少增3,001亿元，实体经济融资需求仍然较弱，但在当月新增口径的占比有所恢复，8月社融新增中人民币贷款、表外融资、直接融资占比分别为34%、4%、59%，环比7月分别+45pct、+14pct、-59pct。直接融资新增18,012亿元，同比多增2,429亿元，支撑了社融总量增长。另外，外币贷款减少612亿元，同比少增411亿元；表外融资新增1160亿元，同比多增155亿元。 图2.社融结构（同比多增） 1.2信贷维持同比少增，企业和居民需求仍低 8月新增人民币贷款9,000亿元，同比少增4,600亿元，较7月的同比少增859亿元有所扩大。其中居民户贷款新增1,900亿元，同比少增2,022亿元；企业部门贷款新增8,400亿元，同比少增1,088亿元。 图3.信贷结构（同比多增） 居民端加杠杆意愿仍低。居民短贷新增716亿元，同比少增1,604亿元，已延续7个月同比少增，居民消费意愿仍然不强；居民中长贷新增1,200亿元，同比少增402亿元，居民投资信心同样不足，其中住房贷款表现或仍疲弱，中指研究院数据显示1-8月百强房企销售总额同比下降38.5%，降幅环比略收窄1.6pct，地产行业待进一步政策刺激。央行9月13日表示将“着手推出一些增量政策举 措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，我们认为下调存量房贷利率将作为增量政策落地，有望改善居民的消费、投资意愿，对居民端信贷产生拉动作用。 图4.信贷结构——居民端（同比多增） 企业端信贷需求不足，票据冲量现象明显。8月企业短贷减少1,900亿元，同比多减1,499亿元，票据融资新增5,451亿元，同比多增1,979亿元，票据冲量明显。中长贷方面，8月企业新增4,900亿元，同比少增1,544亿元，总量上反映出企业投资的信心和动力不足，但结构上看，随监管对规模指标的淡化，信贷更多流向了重大战略、重点领域和薄弱环节。8月高技术制造业中长期贷款余额、科技型中小企业贷款余额、“专精特新”企业贷款余额、普惠小微贷款余额分别同比增长13.4%、21.2%、14.4%、16.0%，均高于同期各项贷款增速，结构转型加快推进。 图5.信贷结构——非金融企业端（同比多增） 1.3政府债支撑直接融资 直接融资方面，8月政府债新增16,177亿元，同比多增4,418亿元，在当前加快专项债发行、化解地方政府隐形债务背景下，政府债支撑了社融增长。当前经济状况有待财政政策进一步加力，我们预计专项债、地方债仍将持续放量，在信贷偏弱背景下持续支撑社融规模增长。企业债、境内股票融资分别新增1,703亿元、132亿元，同比少增1,085亿元、904亿元，相关企业直接融资途径收紧的影响仍在持续，拖累直接融资规模增长。 图6.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资小幅多增 表外融资小幅多增。其中信托贷款新增484亿元，同比多增705亿元，贡献了表外融资的主要增量；委托贷款新增25亿元，同比少增72亿元；未贴现银行承兑汇票新增651亿元，同比少增478亿元。 图7.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1剪刀差走扩，资金活化程度不足 M2-M1剪刀差进一步走扩。8月M2同比+6.3%，环比上月持平，M1同比- 7.3%，环比上月-0.7pct，驱动M2-M1剪刀差走扩0.7pct至13.6%，主要在于资金的活化程度仍然不足，此外整治“手工补息”后的金融“挤水分”效应或还有部分影响。 图8.货币供应增速 “存款脱媒”延续，资金流向政府、理财等。8月人民币存款新增22,200亿元，同比多增9,600亿元。结构上看，存款从居民户、企业流向了财政端、非银金融机构，其中居民户、企业存款分别新增7,100亿元、3,500亿元，同比少增777亿元、5,390亿元。财政存款新增5,587亿元，同比多增5,675亿元，超过政府债同比多增的4,418亿元，一方面反映出政府债资金多转化为了财政存款，募集资金到对应项目落地存在时滞，另一方面也反映出政府从居民、企业回笼资金，财政政策待进一步加力。非银金融机构存款新增6,300亿元，同比多增13,622亿元，“存款脱媒”趋势有所加剧，结合存款挂牌利率调降背景，存款或仍将持续流向理财、资管等产品，“存款脱媒”趋势仍将延续。 表1.人民币存款结构 2投资建议 根据8月金融数据，居民、企业有效信贷需求均不足，资金活化程度较低，但结构上看，信贷资源正更多流向重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构的优化。 当前银行板块基本面稳健，具备高股息属性，长期投资性价比高，且近期明显调整后板块配置价值凸显，建议关注资产质量稳健的高股息品种和优质个股。 3风险提示 经济复苏不及预期、政策力度不及预期、资产质量波动