2024年8月金融数据解读：政府债继续支撑社融

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《“细”节定成败——美国大选辩论及8月通胀数据解读》2024-09-12 2.《出口为何仍能上行？——8月外贸数据解读》2024-09-10 3.《核心物价创新低——8月物价数据解读》2024-09-09 证券研究报告 宏观月报/2024.09.14 政府债继续支撑社融 ——2024年8月金融数据解读 核心观点 信贷总量仍弱结构不佳。8月新增人民币贷款同比少增额扩大，信贷余额增速进一步回落至8.5%，一方面有防空转和挤水分因素的扰动，另一方面企业和居民的加杠杆意愿仍低。信贷结构也印证了实体部门融资需求较弱，8月居民和企业部门新增短贷、中长贷同比均呈现少增态势，仅票据融资保持高增长，同比持续多增，反映银行仍在以票冲贷。 货币政策发力必要性提升。8月以来，政府债发行大幅放量，在地方债供给高峰整体后移的背景下，9月、10月的地方债供给规模或仍较高。此外，近日，宁波、辽宁、黑龙江等多地公告将发行“特殊”新增专项债，募资用于多个存量政府投资项目，反映专项债资金用于化解地方政府隐性债务的趋势仍在延续，助力地方债发行提速，政府债有望继续对社融构成支撑。往后看，央行对金融数据解读中提到“加大调控力度”以及“着手推出一些增量政策举措”，年内降准、降息仍可期待，此外，存量房贷利率的调降也有望逐步落地以“进一步降低企业融资和居民信贷成本”。 新增社融同比转为少增。2024年8月社会融资规模增量为3.03万亿元，同比由多增转为少增981亿元。从分项来看，一方面，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增额扩大至2971亿元，已连续第10个月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，直接融资中，8月企业债券融资规模续降至1692亿元，同比由多增转为少增1096亿元，8月境内股票融资同比少增额扩大至905亿元，这两项也对社融同比少增构成一定拖累，8月政府债券净融资规模大幅抬升至1.6万亿元，占新增社融规模的一半以上，同比多增额扩大至4371亿元。非标融资方面，8月未贴现承兑汇票同比由多增转为少增478亿元，8月委托贷款同比由多增转为少增71亿元，8月信托贷款同比由少增转为多增705亿元。 M2持平、M1续降，社融存量增速略降。8月份M2同比增速与上月持平在6.3%，8月财政性存款增加5587亿元，同比由少增转为多增5675亿元；居民部门存款增加7100亿元，同比由多增转为少增777亿元；企业部门存款增加3500亿元，同比少增额扩大至5390亿元。在去年同期基数较低的背景下，8月份M1增速降幅继续走扩至-7.3%，较上月下行0.7个百分点，8月M2与M1同比增速之差扩大至13.6%，资金的活性程度仍较低。受信贷投放偏弱的影响，8月末社融存量增速略降至8.1%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有下行。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.企业短贷、中长贷和票据融资同比多增额（亿元）3 图2.未披露“一案两书”的新增专项债规模和占比4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 信贷总量仍弱结构不佳。8月新增人民币贷款同比少增额扩大，信贷余额增速进一步回落至8.5%，一方面有防空转和挤水分因素的扰动，另一方面企业和居民的 加杠杆意愿仍低。信贷结构也印证了实体部门融资需求较弱，8月居民和企业部门新增短贷、中长贷同比均呈现少增态势，仅票据融资保持高增长，同比持续多增，反映银行仍在以票冲贷。 图1.企业短贷、中长贷和票据融资同比多增额（亿元） 企业短贷 企业中长贷 票据融资 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 19/820/220/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 货币政策发力必要性提升。8月以来，政府债发行大幅放量，在地方债供给高峰整体后移的背景下，9月、10月的地方债供给规模或仍较高。此外，近日，宁波、辽宁、黑龙江等多地公告将发行“特殊”新增专项债，募资用于多个存量政府投资项目，反映专项债资金用于化解地方政府隐性债务的趋势仍在延续，助力地方 债发行提速，政府债有望继续对社融构成支撑。往后看，央行对金融数据解读中提到“加大调控力度”以及“着手推出一些增量政策举措”，年内降准、降息仍可期待，此外，存量房贷利率的调降也有望逐步落地以“进一步降低企业融资和居民信贷成本”。 图2.未披露“一案两书”的新增专项债规模和占比 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 90 特殊专项债发行规模（亿元） 占全部专项债比重（%，右） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 23/623/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比转为少增。2024年8月社会融资规模增量为3.03万亿元，同比由多增转为少增981亿元。从分项来看，一方面，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增额扩大至2971亿元，已连续第10个月同比少增， 是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，直接融资中，8月企业债券融资规模续降至1692亿元，同比由多增转为少增1096亿元，8月境内股票融资同比少 增额扩大至905亿元，这两项也对社融同比少增构成一定拖累，8月政府债券净融资规模大幅抬升至1.6万亿元，占新增社融规模的一半以上，同比多增额扩大 至4371亿元。非标融资方面，8月未贴现承兑汇票同比由多增转为少增478亿元，8月委托贷款同比由多增转为少增71亿元，8月信托贷款同比由少增转为多增705亿元。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-062024-072024-08 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 人外 民币 币贷 贷款 款 委信未企股政托托贴业票府贷贷现债债 款款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民和企业贷款同比延续少增。8月份新增人民币贷款9000亿元，同比少增额扩大至4600亿元。其中，居民部门贷款增加1900亿元，同比由多减转为少增2022 亿元，短贷由减少转为增加，新增中长贷也有回升；从同比变化上来看，居民短期贷款同比由多减转为少增1604亿元，中长期贷款同比由多增转为少增402亿 元。企业部门贷款增加8400亿元，同比少增额扩大至1088亿元；从分项来看， 企业新增短贷减少1900亿元，同比多减额缩小至1499亿元；企业新增中长贷回 升至4900亿元，同比少增额扩大至1544亿元，票据融资增加5451亿元，同比 多增额略降至1979亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2持平、M1续降，社融存量增速略降。8月份M2同比增速与上月持平在6.3%，8月财政性存款增加5587亿元，同比由少增转为多增5675亿元；居民部门存款 增加7100亿元，同比由多增转为少增777亿元；企业部门存款增加3500亿元，同比少增额扩大至5390亿元。在去年同期基数较低的背景下，8月份M1增速降幅继续走扩至-7.3%，较上月下行0.7个百分点，8月M2与M1同比增速之差扩大至13.6%，资金的活性程度仍较低。受信贷投放偏弱的影响，8月末社融存量增速略降至8.1%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有下行。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 20/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。