24Q2收入端恢复增长，AI智算+光储能源未来可期

2024年09月18日 科华数据（002335）证券研究报告 24Q2收入端恢复增长，AI智算+光储能源未来可期 事件： 公司发布24年半年报，上半年公司实现收入37.31亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润2.26亿元，同比下滑29.88%。 24Q2收入端重拾增长，还原减值影响后，24Q2归母净利润高增 单季度来看，公司24Q2实现收入25.47亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润1.52亿元，同比下滑14.7%。其中，上半年公司资产和信用减值准备1.18亿元，加回后，1H24归母净利润同比增速转正。 上半年公司新能源业务持续高速发展，IDC+智慧电能业务毛利率稳中略升 1）智慧电能业务实现收入5.67亿元，同比增长15.37%，毛利率微增；2）数据中心业务整体实现收入11.97亿元，同比微降7.02%，整体毛利率微 投资评级 行业电力设备/其他电源设备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格18.81元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 461.57 流通A股股本(百万股) 400.83 A股总市值(百万元) 8,682.12 流通A股市值(百万元) 7,539.59 每股净资产(元) 9.45 资产负债率(%) 61.10 一年内最高/最低(元) 33.00/16.66 增。其中，IDC服务收入同比下滑5.50%，数据中心产品及集成收入同比下 滑8.55%；3）新能源业务维持持续高速增长的趋势，收入达19.34亿元，同比增长21.98%，毛利率较去年同期下降7.07pct。 值得关注的是，上半年公司国内收入实现同比增长23.33%，但国外收入短期有所承压，同比下滑51.67%，期待后续海外业务恢复，拉动公司整体毛利率持续提升，注入活力。 公司在数据中心行业已深耕10余年，具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案，今年以来，先后与锅圈、希姆计算达成战略合作，并与贝芙汀签署《算力合作服务框架协议》提供算力服务。同时，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道并取得了快速增长，随着后续公司持续加大海外新能源业务拓展，公司整体毛利率有望进一步提升。 投资建议与盈利预测： 短期来看，随着国内AI相关产业链的快速发展，数据中心作为重要承载的 作者 林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 基础设施有望迎来新一轮的发展机遇。结合公司在数据中心行业中具备多科华数据沪深300 年沉淀的运营管理经验，后续围绕着核心客户&关键技术（液冷、高功） 有望持续受益。同时，公司新能源业务持续快速发展，有望对公司短期业绩增长打下重要的基石。公司持续围绕“双子星”战略推进，为中长期的发展提供了清晰的方向。 考虑到公司上半年信用减值约0.37亿元、资产减值约0.81亿元，导致短期归母净利润承压，因此，我们将公司2024年归母净利润由此前的7.27亿元下调至5.72亿元，25、26年维持8.66亿元、11.16亿元，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心行业供需格局恶化、新能源行业竞争加剧、公司新能源业务发展不及预期等 -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 推进，智算、储能、量子通信》 营业收入(百万元) 5,648.50 8,140.96 10,583.25 13,334.89 16,401.92 2024-04-28 增长率(%) 16.09 44.13 30.00 26.00 23.00 2《科华数据-半年报点评:AI智慧电能 EBITDA(百万元) 1,467.66 1,761.44 1,443.04 1,603.01 1,887.85 为基，智算与光储双星闪耀》 归属母公司净利润(百万元) 248.36 507.55 572.22 866.22 1,115.59 2023-08-31 增长率(%) (43.39) 104.36 12.74 51.38 28.79 3《科华数据-公司点评:IDC劲旅，优化 EPS(元/股) 0.54 1.10 1.24 1.88 2.42 整合数据中心平台资源，提供优质算力 市盈率(P/E) 36.67 17.94 15.91 10.51 8.16 服务》2023-08-07 市净率(P/B) 2.45 2.07 1.88 1.59 1.33 市销率(P/S) 1.61 1.12 0.86 0.68 0.56 EV/EBITDA 16.27 6.95 5.28 3.79 2.53 资料来源：wind，天风证券研究所 1《科华数据-年报点评报告:全年稳步 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 608.46 890.13 2,021.57 3,408.20 4,482.36 营业收入 5,648.50 8,140.96 10,583.25 13,334.89 16,401.92 应收票据及应收账款 2,165.92 2,845.61 3,621.93 4,527.18 5,496.22 营业成本 3,984.04 5,914.88 7,778.69 9,801.15 12,055.41 预付账款 180.36 53.92 248.58 132.57 336.25 营业税金及附加 24.48 34.57 45.51 60.01 73.81 存货 980.92 710.54 1,450.20 1,272.34 2,076.39 销售费用 507.44 738.04 952.49 1,200.14 1,459.77 其他 368.15 1,364.56 1,316.39 1,391.88 1,555.56 管理费用 225.44 261.63 338.66 426.72 508.46 流动资产合计 4,303.80 5,864.77 8,658.68 10,732.17 13,946.78 研发费用 348.10 468.84 603.25 746.75 918.51 长期股权投资 35.70 30.94 30.94 30.94 30.94 财务费用 89.78 73.32 80.65 88.71 97.58 固定资产 2,933.03 2,795.82 2,513.23 2,216.13 1,905.03 资产/信用减值损失 (173.23) (141.67) (140.00) (35.00) (30.00) 在建工程 397.23 148.40 148.40 148.40 148.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 656.24 631.48 540.69 449.91 359.12 投资净收益 (0.35) (11.71) 5.00 5.00 5.00 其他 1,517.05 2,152.84 1,714.76 1,793.89 1,902.42 其他 267.15 225.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,539.25 5,759.49 4,948.02 4,639.27 4,345.91 营业利润 375.65 577.97 649.00 981.42 1,263.38 资产总计 9,977.76 11,867.81 13,606.70 15,371.44 18,292.69 营业外收入 7.14 6.32 6.00 6.00 6.00 短期借款 395.40 1.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 65.47 9.18 8.00 8.00 8.00 应付票据及应付账款 2,787.37 3,734.96 4,908.03 5,982.14 7,412.76 利润总额 317.32 575.12 647.00 979.42 1,261.38 其他 723.24 478.44 1,028.10 887.43 1,287.72 所得税 52.55 54.31 74.78 113.20 145.79 流动负债合计 3,906.01 4,214.40 5,936.13 6,869.57 8,700.49 净利润 264.77 520.80 572.22 866.22 1,115.59 长期借款 1,298.06 825.51 600.00 500.00 400.00 少数股东损益 16.41 13.25 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 1,289.30 1,289.30 1,289.30 1,289.30 归属于母公司净利润 248.36 507.55 572.22 866.22 1,115.59 其他 562.18 798.04 837.95 879.84 923.84 每股收益（元） 0.54 1.10 1.24 1.88 2.42 非流动负债合计 1,860.24 2,912.86 2,727.25 2,669.15 2,613.14 负债合计 6,062.30 7,358.09 8,663.38 9,538.71 11,313.63 少数股东权益 205.88 108.02 108.02 108.02 108.02 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 461.57 461.57 461.57 461.57 461.57 成长能力 资本公积 1,755.43 1,755.40 1,755.40 1,755.40 1,755.40 营业收入 16.09% 44.13% 30.00% 26.00% 23.00% 留存收益 1,491.76 1,976.23 2,548.46 3,414.67 4,530.26 营业利润 -22.10% 53.86% 12.29% 51.22% 28.73% 其他 0.82 208.51 69.88 93.07 123.82 归属于母公司净利润 -43.39% 104.36% 12.74% 51.38% 28.79% 股东权益合计 3,915.47 4,509.72 4,943.32 5,832.73 6,979.07 获利能力 负债和股东权益总计 9,977.76 11,867.81 13,606.70 15,371.44 18,292.69 毛利率 29.47% 27.34% 26.50% 26.50% 26.50% 净利率 4.40% 6.23% 5.41% 6.50% 6.80% ROE 6.70% 11.53% 11.83% 15.13% 16.24% ROIC 8.08% 12.92% 16.72% 28.22% 44.73% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 264.77 520.80 572.22 866.22 1,115.59 资产负债率 60.76% 62.00% 63.67% 62.05% 61.85% 折旧摊销 441.92 500.36 473.38 477.88 481.88 净负债率 37.98% 31.34% -0.40% -26.60% -39.44% 财务费用 94.28 83.04 80.65 88.71