核心观点
- 煤炭供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间存在博弈，需求趋势不变，三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期。
- 产能利用率回升，煤炭公司业绩存修复预期。
- 当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口对绝对收益导向资金有吸引力。
关键数据
- 动力煤：受安监检查及北方降雨影响，煤炭产地发运受限，但南方台风影响消弭，高温天气增加，沿海电煤负荷回升，终端补库需求释放；长江流域水电季节性回落，化工等非电开工好转，煤炭需求整体回暖。港口库存有所反弹，但下游港口去库明显。截至9月13日，广州港山西优混Q5500库提价940元/吨，周变化+2.17%；环渤海动力煤现货参考价859元/吨，周变化+1.78%。
- 冶金煤：产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。宏观政策发力，消费品以旧换新等政策利好钢材需求，上周钢价回升，日均铁水产量、高炉开工率有所好转，冶金煤需求增加。截至9月13日，山西吕梁主焦煤车板价1550元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周持平。
- 焦钢产业链：焦化开工率维持低位，库存继续回落，同时，钢材价格重回升势，钢材利润好转，但对焦炭需求提振尚未落地，焦炭价格弱势震荡。截至9月13日，天津港一级冶金焦均价1710元/吨，周变化-2.84%。
- 煤炭运输：北上拉运补库增加，沿海运价回升。截至9月13日，中国沿海煤炭运价综合指数615.06点，周变化+7.46%。
研究结论
- 煤炭供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间仍存在博弈，需求趋势不变，三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期。
- 产能利用率回升，煤炭公司业绩存修复预期。
- 当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口对绝对收益导向资金有吸引力。
投资建议
- 关注排序：高确定性＞煤电一体布局＞山西复产。
- 高确定性方面，首选业绩“高确定性+分红提升预期较强”的【中煤能源】。
- 煤电一体方面，关注“全产业链+稳定高分红”的【中国神华】、“业绩稳定性较强+煤电一体化布局”的【陕西煤业】、“电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。
- 山西复产方面，关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示
- 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
