船舶需求分析（二）：干散货船需求与测算

扬帆系列 船舶需求分析（二）：干散货船需求与测算 2024年09月18日 本篇是我们扬帆系列第二篇研报，主要对全球干散货船需求进行剖析。 铁矿石需求强韧，谷物、小宗长期稳健增长，运价有望维持高位。干散货主要包括铁矿石（占运量28.1%，2023年，下同）、煤炭（占运量23.7%）、谷物（占运量9.5%）和小宗干散货（占运量38.7%）。干散货运价综合指数一般采用BDI指数，根据船型不同分为BCI（好望角型），BPI（巴拿马型），BSI（轻便极限型，或大灵便型）以及BHSI（轻便型，或灵便型）指数。从BDI数据来看，2024年整体相比2023年有显著提升。干散货四大品类中，我国进口铁矿石占全球71.0%（2022年），我国地产钢材需求占总需求约30%，受地产拖累会有一定走弱，但其他领域用钢有增长，整体下滑有限；我国进口煤炭占全球22.6%（2022年），我国谷物海运量占全球约1/3，小宗干散货进口占全球约30%。我们预计2024-2025年，全球铁矿石和煤炭海运量同比略有下滑，主要受我国需求走弱影响，但幅度有限，谷物和小宗干散货我国需求平稳增长，带动全球需求平稳增长。此外，我们预计2026-2030年全球干散货海运需求复合增速约1.4%。全球干散货换船需求即将启动，有望支撑未来10年需求。全球干散货船订单处于历史均值以下，2024年初，全球散货船运力为10.03亿DWT，2023年，全球新签订单4,584万DWT，占2024年初运力4.6%（近28年的平均值为9.0%）；2023年底手持干散货订单8,775万DWT，占2024年初全球运力8.7%（近28年的平均值为22.3%），两指标均处在历史均值以下。散货船换船需求即将启动，1970-2023年，全球船舶市场经3轮拆船高峰期，分别是1986年/1998年/2012年，间隔分别是13年和15年，驱动力来自船龄和经济周期，上一轮交付高潮出现在1970-1986年（年均交付量1,040万DWT），参考25年左右的船舶平均寿命，1995-2011年进入拆船高峰期。全球第二轮交付潮出现在2004-2012年，对应拆船高峰期预计出现在2029-2037年。1970-2023年，干散货拆船/年初运力均值为2.1%，2018-2023年该指标仅为0.8%，处于历史偏低位置，预计后续会提升。我们将新交付运力分解为拆船需求和贸易需求，其中拆船需求驱动力主要来自换船，贸易需求驱动力主要来自干散货运增加带来的需求，换船周期约为25年，2024-2025年贸易需求同比增幅分别为1.2%和1.4%，我们假设2026-2036年贸易需求复合增速均为1.4%，我们以此推算贸易需求带来的船舶交付量，预计2024和2025年干散货船交付量分别为24.4/29.6（百万DWT），2036年交付量达到110.0（百万DWT），2024-2036年交付CAGR=13.4%。我们用同样的方法回溯历史，整体拟合度较高。投资建议：建议关注干散货船订单/建造需求提升带来的投资机会，其中整船环节建议关注中国船舶、扬子江等，船舶发动机环节建议关注中国动力。风险提示：需求低于预期风险，竞争格局恶化风险，国际局势动荡风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍） （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 600150中国船舶34.900.661.191.95452918601989中国重工4.98-0.030.080.17-6229600482中国动力22.780.360.611.00513723 资料来源：同花顺，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年9月13日收盘价；未覆盖公司数据采用同花顺一致预期） 推荐 维持评级 分析师李哲执业证书：S0100521110006邮箱：lizhe_yj@mszq.com分析师尹会伟执业证书：S0100521120005邮箱：yinhuiwei@mszq.com分析师罗松执业证书：S0100521110010邮箱：luosong@mszq.com相关研究1.机械行业2024H1中报综述：全球产业链重构，出口链+周期复苏板块受益-2024/09/082.一周解一惑系列：工程机械海外龙头二季报简析-2024/09/083.扬帆系列：船舶需求分析（一）：油船&LNG船需求与测算-2024/09/034.一周解一惑系列：下游需求韧性十足，运输机械行业稳步增长-2024/08/185.一周解一惑系列：半导体零部件国产化程度低，蕴含巨大投资机会-2024/08/11 目录 1干散货运价坚挺3 1.1干散货主要包括铁矿石/煤炭/谷物/小宗干散3 1.2不同干散货适用船型有差异3 1.32024年干散货运价指数显著强于2023年4 22024-2030年全球干散货整体需求平稳增长6 2.1澳大利亚和巴西占全球铁矿石原石储量近50%6 2.2预计2024-2025年我国钢材需求略有下滑6 2.3以史为鉴，90s以后日本的铁矿石需求9 2.4预计2024-2025年全球煤炭海运货运量略有下滑11 2.5谷物海运需求相对稳定14 2.6小宗干散货需求稳定15 2.7预计2026-2030年全球干散货海运需求复合增速1.4%16 3全球干散货换船需求即将启动18 3.1干散货船量大需求稳定18 3.2干散货船手持订单/运力处在历史低位18 3.3干散货换船需求即将进入放量阶段19 3.42024-2036年新增干散船运力CAGR=13.4%20 4投资建议22 4.1行业投资建议22 4.2中国船舶：国内造船龙头，受益干散货船需求复苏22 4.3中国重工：国内造船头部企业，受益干散货船需求复苏22 4.4中国动力：船用发动机龙头，受益干散货船需求复苏23 5风险提示24 插图目录25 表格目录25 1干散货运价坚挺 1.1干散货主要包括铁矿石/煤炭/谷物/小宗干散 干散货运输主要包括铁矿石（占运量28.1%，2023年，下同）、煤炭（占运量23.7%）、谷物（占运量9.5%）和小宗干散货（占运量38.7%）。 全球干散货运量结构（亿吨）全球干散货运量同比（%） 时间 铁矿石 煤炭 粮食 小宗干散货 合计 铁矿石 煤炭 粮食 小宗干散货 合计 2012A 11.1 11.1 3.5 17.8 43.5 5.5% 11.3% 9.0% 3.0% 6.1% 2013A 11.9 11.8 3.6 18.4 45.8 7.0% 6.4% 4.8% 3.8% 5.4% 2014A 13.4 12.2 4.1 18.7 48.5 12.8% 3.0% 12.6% 1.7% 5.8% 2015A 13.6 11.4 4.3 19.4 48.6 1.2% -6.8% 5.1% 3.4% 0.4% 2016A 14.2 11.4 4.5 19.3 49.4 4.5% 0.4% 4.9% -0.4% 1.6% 2017A 14.8 12.1 4.7 20.1 51.8 4.1% 6.2% 5.3% 4.3% 4.8% 2018A 14.8 12.7 4.7 20.9 53.2 0.1% 5.1% 0.0% 3.9% 2.7% 2019A 14.6 13.0 4.8 21.0 53.4 -1.4% 2.0% 1.3% 0.7% 0.5% 2020A 15.1 11.8 5.2 20.7 52.8 3.5% -9.1% 9.0% -1.5% -1.1% 2021A 15.3 12.3 5.3 21.7 54.6 1.3% 3.8% 1.2% 5.0% 3.3% 2022A 14.8 12.3 5.2 20.8 53.0 -3.3% 0.2% -2.7% -4.3% -2.9% 2023A 15.5 13.0 5.2 21.3 55.0 4.7% 6.1% 1.3% 2.1% 3.7% 2024E 15.5 13.0 5.3 21.9 55.6 -0.1% -0.6% 2.0% 3.0% 1.2% 2025E 15.4 12.8 5.6 22.6 56.4 -0.4% -1.0% 5.0% 3.3% 1.4% 表1：全球干散货运量结构及同比 资料来源：克拉克森（2024-2025年为克拉克森预测），民生证券研究院 1.2不同干散货适用船型有差异 干散货运输船大体可以分为4大类，好望角型、巴拿马型、大灵便型、灵便型。不同船型优势运载货物有差异，其中铁矿石主要通过好望角型运输，煤炭/谷物主要通过好望角、巴拿马、大灵便型运输，小宗散货主要通过大灵便和灵便型货船运输。 船型特征载重（万吨）货物类型 表2：干散货船型特征及载重情况 角和合恩角，中国台湾地区称之为“海岬”型 巴拿马型 满载情况下可以通过巴拿马运河的最大型散货船 6-7.5 煤炭、谷物、铝土矿 大灵便型 与灵便型特征类似，但载重略大一些 ＞4 谷物、小宗 灵便型 吨位相对较小，多配有起卸货设备，营运方便灵活 2-5 小宗干散 好望角型尺度限制不可能通过巴拿马运河和苏伊士运河，需绕行好望 15铁矿石，煤炭 资料来源：行走中的航运文化，民生证券研究院 铁矿石 煤炭 谷物 小宗批量散货 铝土矿 干散货总量 32.0% 27.0% 12.0% 26.0% 3.0% 好望角型 76.0% 20.0% - - - 巴拿马型 9.0% 54.0% 22.0% 10.0% 5.0% 大灵便型 - 24.0% 15.0% 52.0% - 灵便型 - 10.0% 23.0% 64.0% 1.0% 其他 - - 13.0% 80.0% - 表3：大宗商品在各类船型市场中所占份额（2019年，货运） 资料来源：知海智库，民生证券研究院 好望角型 巴拿马型 大灵便型 灵便型 其他 干散货总量 37.0% 23.0% 22.0% 14.0% - 铁矿石 89.0% - - - - 煤炭 28.0% 46.0% 20.0% - - 谷物 - 41.0% 29.0% 26.0% - 小宗批量散货 - 9.0% 45.0% 34.0% 12.0% 铝土矿 36.0% 40.0% 19.0% - - 表4：船型细分市场在各类大宗商品中所占份额（2019年，货运） 资料来源：知海智库，民生证券研究院 1.32024年干散货运价指数显著强于2023年 干散货运价综合指数一般采用BDI，根据船型不同分为BCI（好望角型），BPI （巴拿马型），BSI（轻便极限型，或大灵便型）以及BHSI（轻便型，或灵便型）。从BDI数据来看，2024年整体相比2023年有显著提升，目前处在最近5年 （2020-2024年）中间位置。 图1：2020-2024年BDI指数图2：2020-2024年BCI指数 资料来源：同花顺，民生证券研究院资料来源：同花顺，民生证券研究院 图3：2020-2024年BPI指数图4：2020-2024年BSI指数 资料来源：同花顺，民生证券研究院资料来源：同花顺，民生证券研究院 22024-2030年全球干散货整体需求平稳增长 2.1澳大利亚和巴西占全球铁矿石原石储量近50% 2021年，全球铁矿石原矿储量约1800亿吨，其中，澳大利亚占比28.3%，巴西占比18.9%，俄罗斯占比13.9%，中国占比11.1%，全球含铁量850亿吨。从2021年产量来看，澳大利亚占比34.6%，巴西占14.6%，中国占13.8%。 国家 原矿储量（亿吨） 占比（%） 含铁量（亿吨） 平均品位（%） 澳大利亚 510 28.3% 250 49.0% 巴西 340 18.9% 150 44.1% 俄罗斯 250 13.9% 140 56.0% 中国 200 11.1% 69 34.5% 乌克兰 65 3.6% 23 35.4% 加拿大 60 3.3% 23 38.3% 印度 55 3.1% 34 61.8% 美国 30 1.7% 10 33.3% 其他 290 16.1% 151 52.1% 全球