果链FPC测试设备龙头，AIiPhone浪潮助力业绩高增

果链FPC测试设备龙头，AIiPhone浪潮助力业绩高增 燕麦科技(688312.SH)/机械证券研究报告/公司深度报告2024年9月18日 评级：增持（首次） 市场价格：20.36元分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：张晨飞 执业证书编号：S0740522120001Email：zhangcf01@zts.com.cn分析师：万欣怡 执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)144.85 流通股本(百万股)144.85 市价(元)20.36 市值(百万元)2949.12 流通市值(百万元)2949.12 股价与行业-市场走势对比 燕麦科技 沪深300 40% 20% 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0% -20% -40% -60% 相关报告 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）318327425590698 增长率yoy%-26%3%30%39%18% 净利润（百万元）826975150172 增长率yoy%-33%-16%9%100%14% 每股收益（元）0.560.470.521.041.19 每股现金流量0.57-0.030.840.450.75 净资产收益率6%5%5%10%10% P/E3643392017 P/B22222 PEG-1.1-2.74.20.21.2 备注：股价取自2024年9月13日 报告摘要 果链FPC测试设备龙头，步入快速发展新阶段 1）公司为FPC测试的全球领先企业。公司主业为FPC测试设备，2023年营收达到2.63亿元，占比80%，主要服务于苹果产业链。目前公司积极拓展半导体部件、封测设备、车载FPC测试等新业务，产品下游应用领域由消费电子向通信、汽车等行业拓展，打开成长空间。 2）经营质地良好，盈利能力强劲。2017-2021年公司营收入CAGR约15%，归母净利润CAGR约41%，业绩表现靓丽。2022-2023年受行业景气度及研发投入的影响，业绩有所承压。展望2024-2025年，随着AIiPhone带动消费电子行业景气度回暖，及公司新业务发展顺利，业绩有望逐步改善。2017年以来公司毛利率/净利率保持在55%/10%以上，盈利能力强劲。负债率基本保持在20%以下，财务质量较为健康。 3）实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。公司实控人为刘燕与张国峰夫妇，两人毕业于哈工大，截至2024H1总计持股49%，研发与管理经验丰富。2023年公司实施股权激励，有利于激发核心团队的积极性。 AIiPhone或催生消费电子新景气周期，FPC设备充分受益 1）市场概况：AIiPhone带动消费电子景气上行，FPC或为最大增量，果链设备企业受益。2024年苹果秋季发布会定档9月10日，iPhone16将搭载AppleIntelligence，初始订货量同比+10%，或开启换新浪潮；为适配AI功能，iPhone17创新点有望进一步增多，2025年将为苹果创新大年。另一方面，FPC或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，果链FPC检测设备厂商将充分受益。 2）公司亮点：FPC龙头企业核心供应商，技术底蕴深厚。①技术方面，截至 2024H1，公司拥有11年自动化测试设备、10年金手指对位软板技术、7年人工智能视觉检测技术，研发费用率从2016年的12.26%提升至2024H1的32.09%，注重研发投入，技术底蕴深厚；②客户方面，2015年公司加入苹果供应链，订单节奏稳定，目前客户包括日本旗胜、鹏鼎控股、住友电工等全球FPC知名企业，客户认可度高。 前瞻布局MEMS传感器测试设备，打开长期成长空间 1）市场概况：千亿级MEMS市场，未来有望持续扩容。中国MEMS（含传感器）市场规模有望从2018年的505亿元增长至2023年的1271亿元，CAGR为20%， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 终端应用广泛，消费电子+智驾+人形机器人+低空经济等行业发展助力市场持续扩容。未来MEMS传感器市场增长潜力较大，上游设备厂商将充分受益。 2）公司亮点：积极布局打造增长极，供给稀缺性强。公司积极开展MEMS传感器测试设备的研发与生产，技术指标全球领先，气压传感器测试设备已取得国内龙头认可，订单陆续交付；温湿度传感器测试设备样机已开发完成；IMU传感器测试设备尚处于demo阶段，未来有望顺利实现规模化生产。目前国内几乎仅有燕麦科技在量产交付，其竞争对手多为国际企业，公司供给稀缺性显著。 盈利预测：公司作为FPC测试的全球领先企业，有望深度把握苹果创新浪潮的契机，凭借技术与产品的持续创新，迎来业绩的显著增长。预计公司2024-2026年的营收分别为4.3、5.9、7.0亿元，归母净利润分别为7500万元、1.5亿元、1.7亿元。2024年9月13日股价对应PE分别为39、20、17倍，高于可比公司平均PE。我们看好公司成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。 内容目录 一、果链FPC测试设备龙头，步入快速发展新阶段.-6- 1.1果链测试优质龙头，业务覆盖领域逐步拓展.........................................-6- 1.2公司主营测试治具和自动化测试设备....................................................-6- 1.3经营质地良好，盈利能力强劲...............................................................-7- 1.4股权结构较为集中，股权激励彰显发展信心.......................................-10- 二、AIiPhone或催生消费电子新周期，FPC设备充分受益..........................-12- 2.1市场情况：苹果AI手机创新浪潮将至，设备厂商充分受益................-12-2.2公司亮点：FPC龙头企业核心供应商，技术底蕴深厚........................-15- 三、布局MEMS传感器测试设备，打开长期成长空间....................................-17- 3.1市场概况：我国MEMS市场规模快速增长，设备端充分受益............-17- 3.2市场驱动：终端应用广泛，消费电子+智驾+人形机器人等贡献增量..-18-3.3公司亮点：积极布局打造增长极，供给稀缺性强................................-21- 四、盈利预测....................................................................................................-23- 五、风险提示....................................................................................................-24- 图表目录 图表1：公司发展历程.-6- 图表2：公司业务布局情况.................................................................................-7- 图表3：公司营收变化情况................................................................................-7- 图表4：公司归母净利润变化情况.....................................................................-7- 图表5：公司分产品营收情况（百万元）..........................................................-8- 图表6：公司分产品毛利率情况.........................................................................-8- 图表7：公司分市场营收情况（百万元）..........................................................-8- 图表8：公司分市场毛利率情况.........................................................................-8- 图表9：公司销售毛利率和销售净利率变化情况................................................-9- 图表10：公司期间费用率变化情况....................................................................-9- 图表11：公司研发投入及研发费用率情况.........................................................-9- 图表12：公司现有的经营模式...........................................................................-9- 图表13：公司经营性现金流净额（百万元）....................................................-10- 图表14：公司资产负债率和有息负债率...........................................................-10- 图表15：公司股权结构（截至2024H1）.........................................................-10- 图表16：公司股权激励情况.............................................................................-11- 图表17：全球智能手机季度出货量与同比.......................................................-12- 图表18：全球PC季度出货量与同比................................................................-12- 图表19：2019-2023年苹果手机销量和创新复盘.............................................-12- 图表20：2007-2018年苹果手机销量和创新复盘.............................................-13- 图表21：AppleIntelligence功能..................................................................-13- 图表22：全球AI手机销量预测（亿部）......