核心观点与关键数据
2024年8月新增信贷9000亿，同比少增4600亿；新增社融3.0万亿，同比少增968亿，增速回落至8.1%；M2持平前值6.3%。信贷总量处于历年偏低水平，主要支撑在于票据冲量。居民、企业中长贷延续偏弱态势。政府债券仍是社融的重要支撑项，但发行高峰或已逐渐过去。M2同比持平前值6.3%，M1增速进一步回落至-7.3%。合意增速红线仍关注8%，货币政策或发力在即。
信贷投放
- 信贷总量同比少增，票据冲量支撑。
- 8月新增信贷9000亿，同比少增4600亿，低于历史同期均值1.26万亿。
- 票据仍为主要支撑项，剔除票融规模后，8月信贷同比少增6062亿。
- 企业短贷录得-1900亿，同比多减1499亿；新增票据融资规模5451亿，同比多增1979亿。
- 8月下旬票据利率快速下行，6M国股行直贴利率一度突破1%，显示机构票据冲量诉求偏强。
- 8月社融中未贴现票据和票据融资合计同比多增1501亿，整体开票规模再次扩张。
- 居民、企业中长贷延续偏弱态势。
- 8月企业贷款新增8400亿，同比少增1098亿，其中企业中长期贷款新增4900亿，同比少增1544亿。
- 8月居民信贷增量为1900亿，同比少增2022亿，其中居民短贷同比少增1604亿，居民中长贷新增1200亿，同比少增402亿。
- 当前房地产销售整体仍处于周期底部，居民部门缺乏加杠杆意愿。
政府融资
- 政府债券继续支撑社融增速，但高峰或已逐渐过去。
- 8月政府债券净融资新增1.62万亿，同比多增4418亿，仍为社融主要支撑项。
- 8月新增专项债单月发行规模提升至7964亿，其中九省发行了超2000亿的特殊新增专项债。
- 后续政府债券若无额度调整，预计发行高峰期或已逐渐过去。
货币增速
- 非银存款支撑M2同比维持。
- 8月M1增速进一步回落至-7.3%，主要拖累来自单位活期存款同比少增4674亿。
- M2增速持平于前值6.3%，居民和企业存款同比延续少增，但非银存款同比多增1.36万亿。
- 8月财政存款同比多增5675亿，可能指向政府债发行提速而财政支出进度相对错位。
融资增速
- 合意增速红线关注8%，货币政策或发力在即。
- 假设年末信贷增速回落至8.0%，Q4信贷规模约为4.58万亿，同比少增约7000亿。
- Q4社融增速料延续震荡下行，年末增速或回落在7.7%附近。
- 央行强调“货币政策将更加灵活适度、精准有效”，并“着手推出一些增量政策举措”，预计降准降息概率提高。
资金面
- 上周资金先紧后松。
- DR001中枢较9月第一周上行17BP，DR007均值较9月底一周上行10bp。
- R007与DR007利差均值自9月第一周的15BP回落至8BP左右，资金分层维持低位。
- 流动性跟踪：税期临近叠加大额MLF到期，资金面临压力。
- 上周逆回购合计净投放8130亿，下周大额MLF到期。
- 下周政府债净缴款压力有所缓和，9月缴税规模或在1万亿附近。
- 机构行为：大行净融出有所回落，货基净融出小幅回升。
- 上周大行和政策行日均净融出余额均值较9月第一周回落0.7万亿。
- 上周货币基金日均净融出余额较9月第一周均值小幅回升0.2万亿。
- 同业存单：短期存单到期压力仍不低。
- 上周同业存单共发行8709亿，净融资2414亿，未来几周到期规模整体不低。
- 6个月以上存单发行占比明显回落，带动存单加权发行期限回升至7.9个月。
- 上周1Y存单一级发行利率和二级收益率先升后降，上周六1Y国股行存单发行利率回落至1.93%。
风险提示
政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。
