8月金融数据解读：货币政策发力在即

主要数据 2024年8月新增信贷9000亿，同比少增4600亿；新增社融3.0万亿，同比少增968亿，增速回落至8.1%;M2持平前值6.3%。 信贷投放：总量同比少增，票据冲量支撑 信贷总量处于历年偏低水平，主要支撑在于票据。（1）8月新增信贷9000亿，同比少增4600亿，亦低于历史同期均值1.26万亿，其中票据仍为主要支撑项。（2）8月中下旬 6M 国股行直贴利率一度向下突破1%，或也反映出银行以票冲贷的意愿加强。8月社融中未贴现票据和票据融资合计同比多增1501亿，整体开票规模再次扩张。 居民、企业中长贷延续偏弱态势。其中，（1）8月企业中长贷新增4900亿，同比少增1544亿。8月以来地方债发行以所谓“特殊新增专项债”为主，对应拉动的企业中长期的配套融资支撑仍偏弱，债务对投资拉动效率偏低。（2）8月居民短贷同比少增1604亿，消费需求仍维持弱势；8月居民中长贷新增1200亿，同比少增402亿，当前房地产销售整体仍处于周期底部，居民部门缺乏加杠杆意愿。 政府融资：继续支撑社融增速，但高峰或已逐渐过去 政府债券仍是社融的重要支撑项，但预计发行高峰已逐渐过去。 8月新增专项债单月发行规模提升至7964亿，其中包括福建、山西等在内的九省发行了超2000亿的特殊新增专项债。往后来看，后续政府债券若无额度调整，预计发行高峰期或已逐渐过去。 货币增速：非银存款支撑M2同比维持 8月M1延续回落，非银存款支撑M2同比持平前值。8月单位活期同比少增4674亿，拖累M1进一步下行至-7.3%；居民和企业存款同比延续少增，但非银存款同比多增1.36万亿，支撑M2持平前值。 财政存款同比多增5675亿，可能指向8月政府债发行明显提速而财政支出进度相对错位。 融资增速：合意增速红线关注8%，货币政策或发力在即 合意增速红线仍关注8%。（1）大致假设年末信贷增速或回落至8.0%，则Q4信贷规模约为4.58万亿，同比少增约7000亿。社融方面，9月预计政府债仍将为社融增速提供一定支撑，但随着发行高峰的逐渐过去，Q4社融增速料震荡下行，年末社融会回落在8%以下，或在7.7%附近，后续更加关注融资增速下行接近8%时的政策态度。 （2）央行数据解读中指出“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度”，还强调“着手推出一些增量政策举措”，“进一步降低企业融资和居民信贷成本”，降成本的表述更为明确，预计降准降息概率提高，货币政策或发力在即。 风险提示： 政策宽松力度不及预期,流动性超预期收紧。 2024年8月新增社融3.0万亿，高基数下同比少增968亿，社融增速自前值8.2%进一步小幅回落至8.1%。对比来看，8月社融增量并不弱，甚至高于过去三年同期均值的2.86万亿。社融结构上仍然以政府部门融资为主，政府债仍为8月社融的主要拉动项；信贷需求仍未显著修复，8月新增人民币贷款9000亿，同比少增4600亿，信贷余额增速自前值8.7%进一步下滑至8.5%。M2同比持平前值6.3%，M1增速进一步回落。 图表1：8月新增信贷9000亿，同比少增4600亿 图表2：8月社融新增3.0万亿，同比少增981亿 1信贷投放：总量同比少增，票据冲量支撑 信贷总量处于历年同期偏低水平，主要支撑在于票据。（1）8月新增信贷规模9000亿，在去年低基数的基础上同比少增4600亿，低于2019年以来同期均值1.26万亿。其中，居民贷款、企业短贷和中长贷延续拖累，票据仍为信贷的主要支撑项，若剔除8月票融融资规模5451亿，则8月信贷同比少增6062亿。 企业短贷录得-1900亿，同比多减1499亿，新增票据融资规模录得5451亿，同比多增1979亿，8月票据融资和企业短贷合计新增3551亿，同比略高于去年同期的3071亿。（2）8月下旬票据利率再度快速下行， 6M 国股行直贴利率一度向下突破1%，于8月22日前后降至0.88%的年内新低，下旬后票据利率显著下行反映出机构票据冲量诉求偏强。8月社融中未贴现票据录得651亿，未贴现票据和票据融资二者合计录得6102亿，同比多增1501亿，显示整体票据存量规模再次扩张。 图表3：企业中长贷增加4900亿，同比少增1544亿 图表4：8月票据融资仍是信贷的主要支撑项 居民、企业中长贷延续偏弱态势。（1）8月企业贷款新增8400亿，同比少增1098亿。其中，企业中长贷延续同比少增，8月企业中长期贷款新增4900亿，同比少增1544亿，亦明显低于历史同期均值6110亿。8月以来地方债发行节奏明显加快，但以所谓“特殊新增专项债”为主，对应拉动的企业中长期的配套融资支撑仍偏弱，债务对投资拉动效率偏低。（2）8月居民信贷增量为1900亿，同比少增2022亿。其中，8月居民短贷增量为716亿，同比少增1604亿，亦明显低于历史同期均值2116亿。8月居民中长贷新增1200亿，同比少增402亿，低于历史同期均值3726亿。8月30大中城市商品房成交面积同比降幅进一步小幅走阔至-24.9%，当前房地产销售整体仍处于周期底部，居民部门缺乏加杠杆意愿。 图表5：居民中长贷增加1200亿，同比少增1604亿 图表6：8月居民短贷为716亿，同比少增1604亿 2政府融资：继续支撑社融增速，但高峰或已逐渐过去 政府债券仍是社融的重要支撑项，但预计发行高峰已逐渐过去。8月政府债券净融资新增1.62万亿，同比多增4418亿，仍为社融主要支撑项。7月底政治局会议部署加快专项债发行后，专项债发行逐步提速，8月新增专项债单月发行规模提升至7964亿，其中多省密集发行特殊新增专项债，包括福建、山西、重庆、等在内的九个省份发行了超2000亿的“特殊”新增专项债。往后来看，9月人大常委会未提及增发国债，后续政府债券若无额度调整，预计发行高峰期或已逐渐过去。 图表7：8月政府债新增1.61万亿，同比多增4371亿 图表8：政府债支撑最高的时候预计已经即将过去 3货币增速：非银存款支撑M2同比维持 8月M1增速进一步回落，非银存款支撑M2同比持平前值。（1）8月单位活期存款录得-2691亿，同比少增4674亿，低于历史同期均值4639亿，拖累M1同比增速进一步下行至-7.3%，续创新低。（2）M2增速持平于前值6.3%，8月居民和企业存款同比延续少增，8月居民存款录得7100亿，同比少增777亿元；企业存款录得3500亿，同比少增5390亿；但非银存款录得6300亿，同比多增1.36万亿，支撑M2增速持平前值。（3）8月财政存款同比多增5675亿，主要原因可能在于8月政府债发行明显提速而财政支出进度相对错位。 图表9：8月单位活期为-2756亿，同比多减4740亿 图表10：非银存款同比多增1.4万亿，支撑M2持平前值 4融资增速：合意增速红线关注8%，货币政策或发力在即 往后来看，合意增速红线仍关注8%。货币政策在实现从数量型向价格型目标转换过程中，数量型中介目标的“匹配”要求何去何从，需要关注。具体来看，考虑到信贷增速已自年初的10.4%持续下行至8月的8.5%，我们进一步大致假设年末信贷增速或逐渐回落至8.0%左右，则这一情况下Q4信贷规模（金融机构口径）约为4.58万亿，同比少增约7000亿。进一步来看社融，9月预计政府债仍将为社融增速提供一定支撑，但随着政府债发行高峰的逐渐过去，Q4社融增速料延续震荡下行，年末社融增速会回落在8%以下，或在7.7%附近。因此，在“挤水分”和降低规模诉求引导下，当前融资增速仍在下行阶段，但并非如以往“数量型”调控的阶段，是引发货币宽松落地的契机，后续更加关注融资增速下行接近8%时的政策态度。 货币政策宽松或发力在即。央行罕见地在非季末月金融数据公布的同时发布了“有关部门负责人解读8月金融统计数据”。一方面，央行指出“货币政策将更加灵活适度、精准有效”，相对此前的表述，还加上了“加大调控力度”；另一方面，解读中强调“着手推出一些增量政策举措”，并要“进一步降低企业融资和居民信贷成本”，相较Q2货政报告的“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，降成本的表述更为明确，预计降准降息概率提高，货币政策或发力在即。 图表11：社融增速合意区间的参考仍关注8% 5资金面：上周资金先紧后松 5.1资金价格：上周资金先紧后松 上周资金面先紧后松，节前隔夜重回7天利率下方。上周（9月9日-14日），DR001先从周一的1.80%上行至上周二的1.94%，之后转为下行，上周三下行至DR007下方，上周六进一步下行至1.61%，中枢较9月第一周上行17BP。DR007相对波动较小，自上周一的1.83%小幅上行至上周三的1.86%，上周六回落至1.65%均值较9月底一周上行10bp。 图表12：R001、DR007走势图 图表13：R007季节性走势图 5.2资金分层：小幅回落，维持低位 资金分层小幅回落，仍处低位。上周（9月9日-9月14日），R007与DR007利差自上周一的9BP震荡下行至上周六的1BP，均值自9月第一周的15BP回落至8BP左右，资金分层维持低位。 图表14：DR007-DR001价差走势图 图表15：R007-DR007价差季节性走势图 6流动性跟踪：税期临近叠加大额MLF到期，资金面临压力 6.1央行操作：逆回购放量提供流动性 3.1.1公开市场操作：关注下周大额MLF到期 上周（9月9日-9月14日），逆回购合计净投放8130亿流动性。上周逆回购合计投放10232亿，逆回购到期2102亿，全周逆回购资金净投放8130亿，全周无MLF到期，上周资金合计净投放8130亿。 逆回购余额自上周五的2102亿持续回升至上周六的10232亿。下周逆回购合计到期10232亿，下周三另有5910亿MLF到期。 图表16：上周央行净投放8130亿，下周逆回购合计到期10232亿，另有5910亿MLF到期 图表17：央行周度公开市场操作投放情况 图表18：逆回购存量季节性走势 图表19：MLF当月到期、投放及存量情况 3.1.2周度货币政策跟踪：习近平：努力完成全年经济社会发展目标任务 图表20：习近平：努力完成全年经济社会发展目标任务 6.2政府存款：下周政府债缴款压力有所缓和 上周政府债券净缴款3582亿。上周（9月9日-9月15日）国债净缴款1353亿，地方债净缴2229亿，合计净缴款3582亿。 下周预计政府债净缴款1688亿。下周（9月16日-9月22日）预计国债净缴款-357亿，地方债净缴款2045亿，对应下周政府债合计净缴款1688亿，下周政府债净缴款压力有所缓和。 图表21：周度政府债净缴款情况 图表22：当月政府债累计缴款规模 从缴税来看，历史上9月缴税规模通常基本持平8月，本月主要税种申报截止日在18日附近。就主要税种缴税的季节性规律而言，9月缴税规模或在1万亿附近，基本持平8月。 图表23：主要税种税收季节性走势 图表24：政府存款季节性走势 7机构行为：大行净融出有所回落，货基净融出小幅回升 上周（9月2日-9月6日）大行净融出有所回落，货基净融出小幅回升。上周大行和政策行日均净融出余额均值为3.05万亿，较9月第一周的3.75万亿明显回落0.7万亿。上周货币基金日均净融出余额2.3万亿，较9月第一周均值2.1万亿小幅回升0.2万亿。 图表25：大行、货基净融入规模（亿） 图表26：货基净融入规模和大行净融入规模之比 8同业存单：短期存单到期压力仍不低 上周（9月9日-9月16日）同业存单共发行8709亿，较9月第一周的6667亿进一步提升2042亿，净融资2414亿，较9月第一周的4657亿回落2243亿。 未来几周存单到期压力仍不低。未来四周同业存单到期规模分别为8926亿、6646亿、581亿和3098亿，未来几周存单到期压力整体仍然不低。 图表27：存单周度发行、偿还规模 图表28：存单月度发行、偿还规模 从期限结构上看，上周6个月以上存单发行占比较前值6