10月金融数据点评：社融低于预期，货币政策发力可期

社融低于预期，货币政策发力可期 —10月金融数据点评 边泉水S0800522070002 核心结论分析师 数据：中国人民银行公布：10月份人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110 证券研究报告 2022年11月10日 宏观点评报告 亿元；10月社融增量9079亿元，比上年同期少7097亿元。截至10月末，社融存量同比增长10.3%，M2同比增长11.8％。 从总量看，信贷低于预期。从结构上来看，票据融资为主要推动，居民中长期贷款为拖累项。本月信贷存在三个特征：1）疫情扰动以及需求放缓部分对冲2000亿设备更新专项再贷款，企业中长期贷款有所走弱，但新增企业中长期贷款占比大幅回升至75.1%；2）10月30大中城市商品房成交面积同比跌幅进一步走阔，居民中长期贷款对信贷的拖累重新明显走阔；3）票据利率在10月小幅回落，叠加季节性影响，使得信贷需求较9月有所放缓银行票据融资冲量迹象显著。 从总量看，新增社融本月低于季节性表现。从结构来看，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票为主要拖累。社融结构变化有两点含义：第一，财政滑坡使得10月政府债券净融资不高，政府债券对社融拖累延续。第二，未贴现银行承兑汇票和人民币贷款为本月社融主要拖累分项，说明短期经济增长动能再次放缓，实体信贷需求复苏受阻。 M2和M1之差小幅走阔。M2同比为11.8%，较前值12.1%回落0.3个百分点；M1同比为5.8%，低于前值的6.4%。从结构上看，居民住户和财政性存款同比多增。 我们认为本月金融数据有以下三点含义：第一，信贷和社融表现不及预期。虽然在稳增长推动下企业中长期贷款同比多增，但是10月票据利率有所回落，背后的原因在于：1）受到全国疫情扰动影响；2）9月季末信贷冲量，部分透支了10月的融资需求；3）短期经济增长动能有所放缓，实体信贷需求复苏受阻。第二，居民中长期贷款拐点仍未现。9月人民银行、财政部、税务总局宣布阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，10月以来多地跟进落实相关举措，但是10月30大中城市商品房成交面积环比减少21%左右，同比跌幅进一步走阔，整体房地产观望情绪仍较为严重。第三，M2回落部分受到基数和缴税影响。本月新增信贷和社融景气程度有所回落，叠加在缴税月下，对基础货币形成制约，进而导致流动性在10月有所收紧。往后看，当前宽信用修复仍需货币政策发力，且10月PPI已经陷入通缩，后续货币政策宽松仍可期。 风险提示：疫情影响超预期，经济复苏低于预期。 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 通胀仍面临下行压力—10月通胀数据点评 2022-11-09 内外需压力加大，进出口动能双弱—10月进出口数据点评2022-11-07 国内疫情再次升温，美联储第四次加息75bp —宏观经济周报2022-11-06 总量超预期，结构稍走弱——10月美国非农数据点评2022-11-04 内需再受疫情扰动，外需仍有下行压力—10月宏观经济数据前瞻2022-11-04 索引 内容目录 一、信贷低于预期3 二、社融低于预期4 三、M2和M1之差小幅走阔4 四、货币政策放松仍可期5 图表目录 图1：10月信贷低于季节性表现（亿元）3 图2：10月信贷分项同比增减表现（亿元）3 图3：累计新增居民中长期贷款下行（亿元）3 图4：10月企业中长期贷款占比回升（亿元）3 图5：10月新增社融低于季节性表现（亿元）4 图6：10月社融当月同比多增分项表现（亿元）4 图7：M2增速回落、M1增速回落（%）5 图8：新增存款结构（亿元）5 一、信贷低于预期 数据：中国人民银行公布：10月份人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元；10月社融增量9079亿元，比上年同期少7097亿元。截至10月末，社融存量同比增长10.3%，M2同比增长11.8％。 总量上看，信贷低于预期。10月新增人民币贷款规模远低于近5年均值（1.5万亿元），且远低于季节性表现。从结构上来看，票据融资为主要推动，居民中长期贷款为拖累项。具体来看，居民贷款同比少增4827亿，其中居民短期贷款同比少938亿、居民中长期贷 款同比少3889亿；企业贷款同比多1525亿，其中票据融资同比多745亿、企业短期贷 款同比少1555亿、企业中长期贷款同比多2433亿；非银金融机构贷款同比多557亿。 本月信贷存在三个特征：1）疫情扰动以及需求放缓部分对冲2000亿设备更新专项再贷款，企业中长期贷款有所走弱，但新增企业中长期贷款占比大幅回升至75.1%；2）10月30大中城市商品房成交面积同比跌幅进一步走阔，居民中长期贷款对信贷的拖累重新明 显走阔；3）票据利率在10月小幅回落，叠加季节性影响，使得信贷需求较9月有所放缓，银行票据融资冲量迹象显著。 2019 2021 2020 2022 图1：10月信贷低于季节性表现（亿元）图2：10月信贷分项同比增减表现（亿元） 2022-092022-10 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 12000 6000 0 -6000 新居居 增民民 人贷短 民款期 币贷 贷款 款 居企票企企非民业据业业银中贷融短中贷长款资期长款期贷期 贷款贷 款款 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：累计新增居民中长期贷款下行（亿元）图4：10月企业中长期贷款占比回升（亿元） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:滚动求和 30大中城市:商品房成交面积（12个月累计，右轴，万平方米） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 0 新增企业中长期贷款占比 100 80 60 40 20 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 占比近5年均值 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、社融低于预期 从总量看，新增社融本月低于季节性表现。10月社融增量9079亿元，比上年同期少7097 亿元；10月社融存量同比增速为10.3%，低于前值的10.6%。 从结构来看，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票为主要拖累。具体来看，人民币贷款同比少3321亿，委托贷款同比多643亿，信托贷款同比多1000亿，未贴现银行承兑汇票同 比少1271亿，企业债券融资同比多64亿，非金融企业境内股票融资同比少58亿，政府 债券同比少3376亿。社融结构变化有两点含义：第一，财政滑坡使得10月政府债券净融资不高，政府债券对社融拖累延续。第二，未贴现银行承兑汇票和人民币贷款为本月社融主要拖累分项，说明短期经济增长动能再次放缓，实体信贷需求复苏受阻。 图5：10月新增社融低于季节性表现（亿元）图6：10月社融当月同比多增分项表现（亿元） 80000 20192020 20212022 30000亿元 20000 2022-102022-092022-08 60000 10000 40000 20000 0 123456789101112 0 -10000 新新新新新企非政增增增增增业金府人外委信未债融债民币托托贴券企券币贷贷贷现融业 贷款款款银资境款行内 承股 兑票 汇融 票资 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、M2和M1之差小幅走阔 M2增速与M1增速均有所回落。M2同比为11.8%，较前值12.1%回落0.3个百分点； M1同比为5.8%，低于前值的6.4%。 从结构上看，居民住户和财政性存款同比多增。数据显示，10月份新增人民币存款减少 1844亿元，同比多减9493亿元；其中，居民住户存款同比多增6997亿元，非金融企业 存款同比少增5979亿元，财政性存款同比增300亿元，非银行业金融机构存款同比多减 10352亿元。综合来看，M2-M1之差从9月的5.7%扩大至10月的6.0%。 图7：M2增速回落、M1增速回落（%）图8：新增存款结构（亿元） M2-M1（右轴）M1同比 M2同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020-10 2019-10 2018-10 2017-10 2016-10 2015-10 2014-10 2013-10 2012-10 -5 15 10 5 0 -5 -10 -15 2022-10 -20 新增居民户存款 新增财政存款 新增企业存款 新增非银存款 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -40000 2021-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、货币政策放松仍可期 我们认为本月金融数据有以下三点含义：第一，信贷和社融表现不及预期。虽然在稳增长推动下企业中长期贷款同比多增，但是10月票据利率有所回落，背后的原因在于：1）受到全国疫情扰动影响；2）9月季末信贷冲量，部分透支了10月的融资需求；3）短期经济增长动能有所放缓，实体信贷需求复苏受阻。第二，居民中长期贷款拐点仍未现。9月人民银行、财政部、税务总局宣布阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，10月以来多地跟进落实相关举措，但是10月30大中城市商品房成交面积环比减少21%左右，同比跌幅进一步走阔，整体房地产观望情绪仍较为严重。第三，M2回落部分受到基数和缴税影响。本月新增信贷和社融景气程度有所回落，叠加在缴税月下，对基础货币形成制约，进而导致流动性在10月有所收紧。往后看，当前宽信用修复仍需货币政策发力，且10月PPI已经陷入通缩，后续货币政策宽松仍可期。 风险提示：疫情影响超预期，经济复苏低于预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出