菜粕：加菜籽反倾销调查开启 菜系内强外弱

菜粕|报告 1/11请务必阅读文末免责条款 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月12日菜粕 菜粕 加菜籽反倾销调查开启菜系内强外弱 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 国际市场：从基金持仓情况来看，ICE油菜籽基金净空持仓超过15万手，逼近历史极值，意味着随着利空效应的边际递减，基金随时有空头回补的需求。最近两周，投机基金已经回补了近2万手空单。加拿大统计局本周发布的报告显示，截至2024年7月底，加拿大的油菜籽库存高于2023年同期。整体来看，空头回补行情仅是阶段性的反弹，在基本面难有改善之前，ICE菜籽仍处于磨底过程。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接 收到任何形式的报酬。 国内市场：受到中加贸易问题突发的推动，市场情绪高涨，菜系期价连续大幅反弹。国内短期进口菜籽供应充裕，长期来看随着中国对加拿大油菜籽开展的反倾销调查开启，进口菜籽数量将明显减少。国内远期采购明显谨慎，菜粕现货成交较少。国内油厂开机率维持正常水平，但由于水产消费旺季逐渐结束，下游提货消费情绪转弱，部分油厂菜粕仍有胀库停机现象。关注短期的事件驱动转为情绪驱动后，能否迎来现货市场的进一步配合，才能够推动期现货价格迎来反转，现阶段仍处于情绪驱动阶段，市场波动率明显放大，短期期价维持偏强走势，关注资金波动风险。 在国内菜系三品种中，不仅菜粕期价受到情绪推动的影响，菜籽油期价也受到油菜籽市场的外溢效应影响，跟随出现大幅上涨。但好景不长，随着市场情绪回归理性，菜油期价冲高回落，目前菜籽油期价整体呈现高位动荡加剧的特征。现阶段国内进口菜籽供应充足，国内油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油的去库存压力依然较大。短期情绪主导的行情持续，菜籽油期价转为区间内震荡偏强运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 1市场回顾3 1.1菜粕现货价格整体上行错误!未定义书签。 1.2菜系期价涨幅扩大错误!未定义书签。 2加拿大新季菜籽产量预期减少投机基金回补净空单6 2.1新季加籽产量预期减少错误!未定义书签。 2.2投机基金回补创纪录净空单错误!未定义书签。 3进口菜籽压榨利润回升菜粕需求好转8 3.1 进口菜籽同比减少一半.................................... 错误!未定义书签。 3.2 进口菜籽压榨利润好转.................................... 错误!未定义书签。 3.2 进口菜籽压榨量明显增加菜粕性价比突出.................... 错误!未定义书签。 3.3 菜粕需求好转价差持续偏高............................... 错误!未定义书签。 3.4 临池豆粕震荡上涨提振菜粕行情走势....................... 错误!未定义书签。 4总结9 图表目录 图1菜粕活跃合约期现价差4 图2菜油活跃合约期现价差错误!未定义书签。 图3加拿大菜籽产量、出口、单产及库存消费比错误!未定义书签。 图4国内颗粒粕进口错误!未定义书签。 图5南通颗粒粕消费量（万吨）错误!未定义书签。 图6油厂菜粕提货量错误!未定义书签。 图7国内油厂菜粕库存（万吨）错误!未定义书签。 图8广东油厂菜粕库存（万吨）错误!未定义书签。 图9南通颗粒粕库存（万吨）错误!未定义书签。 图10广西油厂菜粕库存（万吨）错误!未定义书签。 图11福建油厂菜粕库存（万吨）错误!未定义书签。 图12华南进口颗粒粕库存（万吨）错误!未定义书签。 表1菜粕现货价格错误!未定义书签。 表2菜粕、菜油活跃合约收盘情况4 表3加拿大菜籽供需平衡表错误!未定义书签。 表4国内菜籽买船及到港预估错误!未定义书签。 表5国内颗粒粕进口预估错误!未定义书签。 1中加贸易问题突发我国进口菜籽数量将下降 2024年9月3日，我国官宣将对加拿大菜籽进行反倾销调查，当日郑商所菜籽菜粕菜油期价大幅上涨，国内菜粕现货市场也大多停报观望。这一次的反 倾销调查与2019年因检验检疫问题导致的贸易波折不同，彼时我国只是吊销了几家加拿大公司对华出口菜籽的许可证，并未完全禁止加拿大菜籽来华。在2019年3月-2022年5月期间，加拿大菜籽来华数量尽管减少，但并未完全中断。但反倾销调查所涉及的产品，根据过往经验，反倾销调查启动后，可能会因临时或最终反倾销税的实施而显著减少进口量。突发事件对于行情的影响呈现比较明显的脉冲特征，同样以2019年中加菜籽贸易事件的时间线脉络为例， 可以看到在2019年4月相关事件发酵后，ZCE菜粕价格在整个五月都呈现出上 扬走势，不过在6月见顶后便开始逐步回落并回吐此前的大部分涨幅。 表1中国对加拿大油菜籽反倾销调查公告要点 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2DDGS反倾销调查的时间线 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图1菜粕期价历史走势图2油菜籽加拿大出口中国 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2加拿大菜籽出口将下降压榨需求增加 本周加拿大统计局公布的数据显示，2024年加拿大的油菜籽产量估计为1898万吨，较早先预期调低了52万吨，比上年产量减少1.1%，但是仍高于五年平均产量1834万吨。目前加拿大油菜籽商业库存自高位持续回落，未来油菜籽库存去化脚步或将有所放缓，尤其是在中国进口需求下滑之后。在未来加拿大油菜籽出口量面临逐渐下降的背景下，加拿大国内油菜籽的产量压力将直接通过压榨需求来化解。因为需要有更多的菜粕和菜籽油的需求涌现出来，推动加拿大油厂对油菜籽的压榨积极性。 图3加拿大油菜籽出口数量（单位：千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4加拿大油菜籽消费量（单位：千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5加拿大油菜籽商业库存（单位：千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3我国进口菜籽供应缺口显现多元化进口及副产品进口量将大幅增长 首先反倾销调查仅仅涉及菜籽，那么这部分缺失的量可能会主要通过直接进口菜粕和菜油来弥补。原料菜籽的供应缺口可以通过菜籽年产量500万吨的俄罗斯进行补充。这种情况下，我们的选择可能是加大从俄罗斯进口菜籽类商品，同时选择更多的替代品来填补菜粕菜油进口渠道供应减少的空白。近五年来，除进口菜油市场，加拿大逐渐销声匿迹、俄罗斯开始取而代之之外，进口菜籽和进口菜粕加拿大都占据了最大的市场份额。而俄罗斯菜油去年100多万吨的输华数量也仍然不及加拿大对华供应的菜油数量（对华直接出口菜油及对华出口菜籽压榨出的菜油合计）。 根据《中华人民共和国反倾销条例》的规定，反倾销调查应当自立案调查决定公告之日起12个月内结束；特殊情况下可以延长，但延长期不得超过6个月。这意味着，一般情况下，从反倾销调查开始到最终裁定的时间大约是一年，但在特殊情况下，可能会延长至18个月。例如，中国对原产于美国的进口丙酸进行的反倾销调查，从立 案到最终裁定，经过了近一年的时间，最终在2024年7月19日公布了最终裁定，并 决定自2024年7月21日起对被调查产品征收反倾销税。 此外，反倾销调查过程中，可能会有初步裁定和最终裁定两个阶段。初步裁定通常在立案后几个月内作出，而最终裁定则在初步裁定之后进行。例如，中国对原产于欧盟的进口相关白兰地的反倾销调查，从2024年1月5日立案到2024年8月29日作出初步裁定，初步裁定后继续进行调查直至最终裁定。对于中加菜籽乃至菜籽类贸易而言，未来一年至一年半的时间，市场仍将围绕波动。 图6油菜籽俄罗斯出口中国 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7我国进口菜粕数量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8我国进口菜籽油数量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9我国进口油菜籽预计到港量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10我国进口菜粕预计到港量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11我国进口油菜籽压榨量（单位：万吨）图12我国油菜籽压榨厂开工率（单位：%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13油厂菜粕提货量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图14油厂菜粕库存（单位：%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 4总结 随着国内水产养殖逐渐步入季节性消费淡季，现阶段国内油菜籽压榨量自高位开始出现回落，从历史季节性表现来看，通常在第46周之前油厂开工率都将维持低 位。随着菜粕提货量持续位于高位，油厂菜粕库存快速下降。在油厂开工率下降的背景下，未来菜粕库存将进入净去化阶段。 国际市场：从基金持仓情况来看，ICE油菜籽基金净空持仓超过15万手，逼近历史极值，意味着随着利空效应的边际递减，基金随时有空头回补的需求。最近两周，投机基金已经回补了近2万手空单。加拿大统计局本周发布的报告显示，截至2024年7月底，加拿大的油菜籽库存高于2023年同期。整体来看，空头回补行情仅是阶段性的反弹，在基本面难有改善之前，市场仍处于磨底过程。 国内市场：受到中加贸易问题突发的推动，市场情绪高涨，菜系期价连续大幅反弹。国内短期进口菜籽供应充裕，长期来看随着中国对加拿大油菜籽开展的反倾销调查开启，进口菜籽数量将明显减少。国内远期采购明显谨慎，菜粕现货成交较少。国内油厂开机率维持正常水平，但由于水产消费旺季逐渐结束，下游提货消费情绪转弱，部分油厂菜粕仍有胀库停机现象。关注短期的事件驱动转为情绪驱动后，能否迎来现货市场的进一步配合，才能够推动期现货价格迎来反转，现阶段仍处于情绪驱动阶段，市场波动率明显放大，短期期价维持偏强走势，关注资金波动风险。 在国内菜系三品种中，不仅菜粕期价受到情绪推动的影响，菜籽油期价也受到油菜籽市场的外溢效应影响，跟随出现大幅上涨。但好景不长，随着市场情绪回归理性，菜油期价冲高回落，目前菜籽油期价整体呈现高位动荡加剧的特征。现阶段国内进口菜籽供应充足，国内油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油的去库存压力依然较大。短期情绪主导的行情持续，菜籽油期价转为区间内震荡偏强运行。 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。