业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长

2024年09月09日 公司研究●证券研究报告 赛轮轮胎（601058.SH） 公司快报 业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长投资要点事件：赛轮轮胎发布2024半年报，24H1实现收入151.54亿元，同比增长30.29%；归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%;毛利率28.77%，同比提升4.79pct。单季度看，24Q2实现收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长35.21%，环比增长2.20%；毛利率29.77%，同比提升2.65pct，环比提升2.09pct。轮胎景气延续，公司业绩亮眼。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，加之出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求有较强支撑，市场规模持续扩大。根据赛轮轮胎2024半年报引用自米其林数据，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显。中国轮胎企业在逐步抢占全球轮胎市场份额，全球市场占有率有望进一步提升。2024上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，在国内及国外的销量同比增长均超30%，其中毛利率较高产品增幅更大。24H1公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；销量3454.37万条，同比增长37.56%。24Q2公司轮胎产量1815.79万条，销量1796.20万条，受产品结构变化等因素影响，公司二季度轮胎均价同比下降3.44%，环比增长0.46%。2024Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。公司通过与部分原材料供应企业签订战略合作、长约等方式尽量降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，提高市场行情预测的准确度。同时，公司还会通过调整产品价格及增加高附加值轮胎销售比例等形式，来尽量降低因原材料价格上升而对公司带来的不利影响。全球化布局持续深化。赛轮轮胎是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业，持续推动全球化高质量布局。目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。2024H1，赛轮越南实现收入40.51亿元，归母净利润8.76亿元；CARTTIRE(柬埔寨工厂)收入18.41亿元，归母净利润4.74亿元。 基础化工|轮胎Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-09-09)12.79元交易数据总市值（百万元）42,054.80流通市值（百万元）42,054.80总股本（百万股）3,288.10 流通股本（百万股）3,288.10 12个月价格区间16.97/10.78 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.890.0419.9绝对收益2.4-10.625.27 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告赛轮轮胎：业绩持续高增，深化全球化布局-华金证券-化工-公司快报-赛轮轮胎2024.4.30赛轮轮胎：8月延续高增，经营持续向好-华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报2023.9.28 投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。考虑分红等影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56/348.65/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.13(原43.20）/49.89(原50.05）/58.62(58.83)亿元，同比分别增长39.5%/15.7%/17.5%，对应PE分别为9.8x/8.5x/7.2x；维持“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 31,356 34,865 40,184 YoY(%) 21.7 18.6 20.7 11.2 15.3 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,313 4,989 5,862 YoY(%) 1.4 132.1 39.5 15.7 17.5 毛利率(%) 18.4 27.6 28.4 28.9 29.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.94 1.31 1.52 1.78 ROE(%) 11.2 20.7 23.6 21.9 20.8 P/E(倍) 31.6 13.6 9.8 8.4 7.2 P/B(倍) 3.5 2.8 2.3 1.8 1.5 净利率(%) 6.1 11.9 13.8 14.3 14.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12818 15534 18985 22526 27566 营业收入 21902 25978 31356 34865 40184 现金 4903 5216 6437 9687 11188 营业成本 17869 18799 22436 24780 28487 应收票据及应收账款 2721 3392 4163 4340 5582 营业税金及附加 63 87 110 122 141 预付账款 263 260 371 331 478 营业费用 834 1285 1364 1517 1748 存货 4115 4942 6276 6432 8562 管理费用 608 873 1097 1220 1406 其他流动资产 815 1723 1737 1736 1757 研发费用 621 838 903 1012 1190 非流动资产 16815 18192 20226 23220 26746 财务费用 277 392 220 185 117 长期投资 644 637 642 648 652 资产减值损失 -86 -192 -204 -227 -261 固定资产 11583 13217 15234 17368 19751 公允价值变动收益 15 -14 0 0 0 无形资产 857 1050 1095 1176 1260 投资净收益 -15 -31 -8 -7 -16 其他非流动资产 3731 3288 3255 4029 5083 营业利润 1598 3517 5015 5795 6818 资产总计 29632 33726 39211 45747 54312 营业外收入 12 14 19 22 17 流动负债 11305 13664 14737 16060 18446 营业外支出 47 88 47 48 58 短期借款 3861 3860 3860 3860 3860 利润总额 1563 3442 4987 5769 6778 应付票据及应付账款 5706 7029 8170 8617 10681 所得税 135 240 375 433 508 其他流动负债 1737 2775 2707 3583 3905 税后利润 1428 3202 4612 5336 6269 非流动负债 5567 4623 4791 5178 5602 少数股东损益 96 111 300 347 408 长期借款 5306 4025 4194 4580 5004 归属母公司净利润 1332 3091 4313 4989 5862 其他非流动负债 262 598 598 598 598 EBITDA 3184 5243 6703 7549 8821 负债合计 16872 18287 19528 21237 24048 少数股东权益 541 586 886 1233 1640 主要财务比率 股本 3063 3126 3288 3288 3288 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2760 3058 3058 3058 3058 成长能力 留存收益 6010 8645 12104 16106 20808 营业收入(%) 21.7 18.6 20.7 11.2 15.3 归属母公司股东权益 12219 14853 18797 23277 28625 营业利润(%) 18.5 120.1 42.6 15.6 17.7 负债和股东权益 29632 33726 39211 45747 54312 归属于母公司净利润(%) 1.4 132.1 39.5 15.7 17.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.4 27.6 28.4 28.9 29.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.1 11.9 13.8 14.3 14.6 经营活动现金流 2199 5313 4971 7796 6717 ROE(%) 11.2 20.7 23.6 21.9 20.8 净利润 1428 3202 4612 5336 6269 ROIC(%) 8.3 14.8 17.1 16.5 16.1 折旧摊销 1146 1424 1496 1595 1926 偿债能力 财务费用 277 392 220 185 117 资产负债率(%) 56.9 54.2 49.8 46.4 44.3 投资损失 15 31 8 7 16 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -820 -236 -1365 673 -1611 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 153 499 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -3581 -2032 -3538 -4596 -5467 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 1278 -1553 -212 50 251 应收账款周转率 8.6 8.5 8.3 8.2 8.1 应付账款周转率 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.94 1.31 1.52 1.78 P/E 31.6 13.6 9.8 8.4 7.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.62 1.51 2.37 2.04 P/B 3.5 2.8 2.3 1.8 1.5 每股净资产(最新摊薄) 3.68 4.49 5.64 7.00 8.63 EV/EBITDA 15.0 8.9 6.8 5.8 4.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领