24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力

2024年09月09日 公司研究●证券研究报告 晶澳科技（002459.SZ） 公司快报 24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力投资要点事件：公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。受供需失衡影响产业链价格大幅下降，公司发挥自身优势出货量大幅增长：2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段。因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响，公司报告期末总资产为1200.13亿元，归属于上市公司股东的净资产为324.56亿元。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。持续技术创新，提升产品竞争力：公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，研发团队以市场需求为导向，技术研发为基础，工艺创新为抓手，持续加大研发力度，技术优势进一步强化。2024年半年度研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。为实现产品更好客户端价值和满足客户多种应用场景需求，2024上半年对DeepBlue4.0Pro产品进行了技术和产品性能升级，发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在继承晶澳科技旗舰n型组件DeepBlue4.0Pro“高功率高效率高发电高可靠”的特性以外，同时还具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”的优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益。（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：基于晶澳科技多年来对主栅设计的深刻认知，该方案增大了光吸收的面积，降低了内阻损耗和小角度光照损失，使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%；同时，该方案通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。0BB解决方案的DeepBlue4.0Pro2465mm*1134mm版型的组件，相较常规n型组件，BOS下降幅度为0.45%-3.55%，LCOE下降幅度为0.24%-2.34%，优势非常显著。投资建议：行业竞争加剧，产业链价格持续下行。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.58、23.6及36.82亿元，对应EPS分别为-0.44、0.71及1.11元/股，给予“增持-A”评级。 风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级增持-A(下调)股价(2024-09-09)10.06元交易数据总市值（百万元）33,295.29流通市值（百万元）33,268.24总股本（百万股）3,309.67 流通股本（百万股）3,306.98 12个月价格区间25.41/9.28 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.47-17.43-43.13绝对收益-8.96-28.09-57.75 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告晶澳科技：光伏组件一体化龙头，N型产能有望加速投产-华金证券-电力设备新能源-公司快报：晶澳科技2023Q3业绩点评2023.10.31 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 72,989 81,556 75,358 95,705 112,261 YoY(%) 76.7 11.7 -7.6 27.0 17.3 归母净利润(百万元) 5,533 7,039 -1,458 2,360 3,682 YoY(%) 171.4 27.2 -120.7 261.9 56.0 毛利率(%) 14.8 18.1 5.5 10.0 10.8 EPS(摊薄/元) 1.67 2.13 -0.44 0.71 1.11 ROE(%) 18.4 18.9 -4.3 6.6 9.6 P/E(倍) 6.0 4.7 -22.8 14.1 9.0 P/B(倍) 1.2 1.0 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 7.6 8.6 -1.9 2.5 3.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 38156 49132 38473 61202 46059 营业收入 72989 81556 75358 95705 112261 现金 12183 15988 8503 16193 5675 营业成本 62205 66773 71201 86108 100158 应收票据及应收账款 8496 9346 7140 13797 10762 营业税金及附加 242 422 318 385 469 预付账款 2551 1990 2206 3123 3128 营业费用 1050 1380 1333 1599 1844 存货 11909 14472 13659 20362 19209 管理费用 1708 2345 2088 2563 2993 其他流动资产 3016 7336 6966 7728 7285 研发费用 1007 1142 1033 1326 1554 非流动资产 34193 57457 51438 57488 60746 财务费用 -529 -360 139 111 134 长期投资 774 899 1145 1421 1730 资产减值损失 -1144 -2419 -1055 -957 -898 固定资产 21449 36866 32558 38177 41145 公允价值变动收益 -199 126 -6 -14 -23 无形资产 1356 2263 2605 2877 3179 投资净收益 317 -71 236 227 178 其他非流动资产 10615 17430 15131 15014 14692 营业利润 6468 8114 -1579 2869 4366 资产总计 72349 106589 89911 118691 106805 营业外收入 50 21 35 34 35 流动负债 34997 50266 39579 68471 55722 营业外支出 200 92 160 165 154 短期借款 1787 979 979 979 979 利润总额 6317 8043 -1704 2739 4246 应付票据及应付账款 18573 27426 21623 37695 31302 所得税 778 850 -219 340 511 其他流动负债 14637 21862 16977 29798 23442 税后利润 5540 7192 -1485 2399 3735 非流动负债 7188 18319 15680 14124 12282 少数股东损益 7 153 -27 39 53 长期借款 1777 9837 7197 5642 3799 归属母公司净利润 5533 7039 -1458 2360 3682 其他非流动负债 5411 8483 8483 8483 8483 EBITDA 8969 12070 2370 7026 9400 负债合计 42185 68585 55259 82596 68004 少数股东权益 2659 2888 2861 2899 2953 主要财务比率 股本 2356 3316 3316 3316 3316 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 13949 13751 13751 13751 13751 成长能力 留存收益 11348 17856 16630 18633 21708 营业收入(%) 76.7 11.7 -7.6 27.0 17.3 归属母公司股东权益 27505 35116 31792 33196 35848 营业利润(%) 148.7 25.5 -119.5 281.7 52.2 负债和股东权益 72349 106589 89911 118691 106805 归属于母公司净利润(%) 171.4 27.2 -120.7 261.9 56.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.8 18.1 5.5 10.0 10.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.6 8.6 -1.9 2.5 3.3 经营活动现金流 8186 12414 -6132 20433 801 ROE(%) 18.4 18.9 -4.3 6.6 9.6 净利润 5540 7192 -1485 2399 3735 ROIC(%) 14.7 14.0 -3.1 4.8 7.4 折旧摊销 2792 3798 4101 4386 5267 偿债能力 财务费用 -529 -360 139 111 134 资产负债率(%) 58.3 64.3 61.5 69.6 63.7 投资损失 -317 71 -236 -227 -178 流动比率 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 -1484 -1501 -8657 13750 -8180 速动比率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.3 其他经营现金流 2185 3214 6 14 23 营运能力 投资活动现金流 -7215 -17793 2149 -10223 -8370 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 -1476 5960 -3502 -2520 -2949 应收账款周转率 10.3 9.1 9.1 9.1 9.1 应付账款周转率 3.9 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.67 2.13 -0.44 0.71 1.11 P/E 6.0 4.7 -22.8 14.1 9.0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.47 3.75 -1.85 6.17 0.24 P/B 1.2 1.0 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 8.31 10.45 9.45 9.87 10.68 EV/EBITDA 3.7 3.2 18.6 5.0 4.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公