业绩延续改善趋势，多层次业务打造可持续发展

2024年09月07日 公司研究●证券研究报告 利安隆（300596.SZ） 公司快报 业绩延续改善趋势，多层次业务打造可持续发展投资要点事件：利安隆发布2024半年报，24H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。单季度看，24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct。业绩持续修复，各板块稳健增长。利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，经营拐点已现，2024Q2同比增长13.30%，业绩持续改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势提升至21.38%，2024Q2进一步提升至21.43%。2024年上半年分产品来看，公司各业务板块收入均实现稳定增长，其中抗氧化剂实现收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。从事润滑油添加剂的锦州康泰经营业绩下降主要为单位销售价格降低、单位成本上升和存货跌价计提所致。多层次业务明晰，打造可持续发展。公司第一、第二、第三生命曲线清晰，第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能已于2023年投产，2024年稼动率持续上行，该领域未来增量发展提速确定性高。第三曲线生命科学领域广阔无垠，公司本着立足未来，先发从基础布局，快速完善产品配套，为未来打开了无限的发展空间。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、 13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。新兴业务方面，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份，开启了高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。公司已经量产销售YPI、FTPI、PTPI，均对标国际美日韩企业，同时PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。 投资建议：利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发 基础化工|其他化学制品Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-09-06)23.90元交易数据总市值（百万元）5,487.91流通市值（百万元）5,124.86总股本（百万股）229.62流通股本（百万股）214.4312个月价格区间35.15/20.32一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.1-8.04-16.68绝对收益-1.24-18.09-31.91 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告利安隆：盈利改善，多元布局助推持续成长-华金证券-化工-公司快报-利安隆2024.4.30利安隆：拟增资并购韩国IPI，切入电子级PI市场打造新增长点-华金证券-化工-公司快报-利安隆2024.1.9 展动力足。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)亿元， 同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16） /6.52(原7.35)亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x；维持“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,843 5,278 6,276 7,227 7,997 YoY(%) 40.6 9.0 18.9 15.1 10.7 归母净利润(百万元) 526 362 461 572 652 YoY(%) 25.9 -31.0 27.2 24.0 14.1 毛利率(%) 24.3 19.8 20.9 21.5 21.7 EPS(摊薄/元) 2.29 1.58 2.01 2.49 2.84 ROE(%) 13.4 8.4 9.9 11.1 11.4 P/E(倍) 10.4 15.1 11.9 9.6 8.4 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净利率(%) 10.9 6.9 7.3 7.9 8.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3445 3732 4217 4769 5353 营业收入 4843 5278 6276 7227 7997 现金 819 947 1080 1090 1258 营业成本 3668 4234 4967 5674 6265 应收票据及应收账款 1069 1359 1284 1759 1795 营业税金及附加 20 36 41 47 52 预付账款 117 75 153 109 181 营业费用 122 137 163 187 207 存货 1282 1142 1472 1595 1886 管理费用 173 185 220 253 280 其他流动资产 156 209 228 216 234 研发费用 208 233 276 318 352 非流动资产 4138 4482 4633 4735 4781 财务费用 49 38 38 42 38 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -49 -44 -51 -56 固定资产 2326 3163 3242 3287 3290 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 305 353 384 412 443 投资净收益 0 4 1 1 1 其他非流动资产 1507 965 1007 1037 1048 营业利润 592 411 529 656 748 资产总计 7583 8214 8851 9505 10135 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2485 2673 2921 3165 3344 营业外支出 10 3 3 3 3 短期借款 639 566 700 800 800 利润总额 582 408 526 653 745 应付票据及应付账款 1103 926 1061 1100 1178 所得税 56 51 66 82 93 其他流动负债 743 1181 1160 1265 1366 税后利润 526 358 460 572 652 非流动负债 1169 1261 1268 1177 1050 少数股东损益 0 -5 -1 0 0 长期借款 1102 1176 1183 1092 965 归属母公司净利润 526 362 461 572 652 其他非流动负债 67 85 85 85 85 EBITDA 902 802 903 1072 1194 负债合计 3655 3934 4189 4341 4394 少数股东权益 111 173 172 172 172 主要财务比率 股本 230 230 230 230 230 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1707 1709 1709 1709 1709 成长能力 留存收益 1870 2153 2537 3010 3547 营业收入(%) 40.6 9.0 18.9 15.1 10.7 归属母公司股东权益 3817 4107 4489 4991 5569 营业利润(%) 23.4 -30.5 28.7 24.0 14.0 负债和股东权益 7583 8214 8851 9505 10135 归属于母公司净利润(%) 25.9 -31.0 27.2 24.0 14.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.3 19.8 20.9 21.5 21.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.9 6.9 7.3 7.9 8.2 经营活动现金流 514 173 739 482 743 ROE(%) 13.4 8.4 9.9 11.1 11.4 净利润 526 358 460 572 652 ROIC(%) 11.1 7.1 8.0 9.1 9.5 折旧摊销 209 286 289 319 347 偿债能力 财务费用 49 38 38 42 38 资产负债率(%) 48.2 47.9 47.3 45.7 43.4 投资损失 -0 -4 -1 -1 -1 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -324 -567 -46 -449 -293 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 53 62 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -501 -621 -439 -419 -391 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 258 687 -167 -52 -184 应收账款周转率 4.9 4.3 4.8 4.8 4.5 应付账款周转率 4.1 4.2 5.0 5.3 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.29 1.58 2.01 2.49 2.84 P/E 10.4 15.1 11.9 9.6 8.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.24 0.75 3.22 2.10 3.23 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 16.62 17.89 19.55 21.74 24.25 EV/EBITDA 7.3 8.6 7.4 6.3 5.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险