石脑油：近端强势表现下的逻辑探讨

石脑油裂解与升贴水的劈叉

• 近期石脑油裂解表现创纪录强势，但升贴水疲软，两者呈现一致性。
• 当下裂解强于升贴水基本面，需判断升贴水是否走强或裂解走弱回归。

劈叉原因

• 汽柴油裂解走弱，市场逻辑从“重组分强于轻组分”转向轻组分优势。
• 炼厂利润下滑至盈亏平衡线，减产导致轻石脑油供应减少。
• 市场交易四季度缺口预期，季节性影响供应端。

石脑油平衡表

• 三季度亚洲石脑油供需宽松，8-10月累库，11-12月去库。
• 当前裂解强于预期，但需关注下游需求是否承接。

石脑油供应与炼厂利润

• 汽柴油下跌导致全球炼厂利润压缩，亚洲炼厂亏损。
• 低利润下炼厂开工下滑5%-8%，亚洲减产或致30万吨缺口（600万吨表需）。
• 需求端是否稳定是裂解强度关键。

石脑油需求的负反馈

• 国内乙烯阶段性过剩，供应端（MTO开工回升）强于需求端（衍生品亏损）。
• 亚洲乙烯整体过剩，乙烯裂解利润下滑，可能引发负反馈。
• 乙烯过剩压力限制石脑油上涨空间。

总结

• 四季度石脑油供需环比偏紧，裂解价差与结构可能回归。
• 下游乙烯过剩压力或导致裂解价差向下回归。
• 市场对重组分-轻组分回归交易接近充分定价，警惕回调风险。