【资产配置专题】美联储政策利率路径或将出现反复

核心观点

美国通胀水平下行是结构性的，主要受商品消费价格下行驱动，而服务消费价格仍偏高。美联储加息和缩表并未有效抑制需求，反而导致实际利率上行和私人部门资产负债表改善。劳动力市场走弱对通胀的抑制作用有限，因为工资薪酬占家庭收入比例下降，且商品消费需求依然强劲。

关键数据

• 核心PCE同比：2024年6月降至2.6%，但6个月均值仍为3.1%，12个月均值为4%。
• 核心CPI同比：2024年6月降至3.3%，但12个月均值为3.3%。
• 二手车价格同比：2024年3月降至-14.7%，创26年最大单月跌幅。
• 商业银行储备金：2023年1月至2024年8月增长5000亿美元。
• 1年期美联储金融脉冲增长指数（FCI-G index）：2024年6月降至-0.4。
• 3年期美联储金融脉冲增长指数（FCI-G index）：2024年6月降至0.1。

研究结论

• 2024年四季度美国核心通胀水平可能转入上行，导致2025年上半年美联储难以继续降息。
• 未来一年美联储降息幅度可能需要削减75-100个基点。
• 美联储降息更多是试探性操作，目的是检验低利率和低通胀并存的潜在空间。
• 如果美联储降息导致商品消费需求反弹和银行信贷增速反弹，2025年下半年加息或重新成为美联储的政策选项。
• 美元和美股将继续保持强势。