香港公募市场研究报告

香港公募市场：多元开放为主旋律 大资管时代深度系列报告（四） 核心观点 公募规模稳步增长，产品类别丰富多元。过去五年，在香港特区政府大力发展财富/资管业务、香港与内地互联互通进一步深化等背景下，香港公募基金规模呈现稳步增长，2018-23年累计增长19%至1.7万亿美元、1Q24进一步增长至1.76万亿美元。其中，近九成公募基金注册于香港境外，主要来自卢森堡、爱尔兰等地；权益型及主动型产品占主导，2023年末规模分别占比61%/90%；此外，以ESG、数字货币等为代表的主题类产品快速发展。从资金流向来看，2019年以来香港零售基金呈现累计净申购，其中2023年以来债券及货币型基金更受市场青睐，2023-24年4月末，货币及债券型基金累计净申购分别为14/89亿美元。 银行占零售渠道主导地位，互联网券商或成变局。2022年香港零售基金销售规模中，银行、保险公司、证券经纪商/独立财务顾问分别占比58%、35%、5%。银行在香港拥有广泛的网点、众多的销售人员，占据零售基金的分销主导地位；保险公司通过销售投资相连保险产品，以及网上平台等渠道，积累一定市场份额；而证券经纪商在香港渠道建设相对有限，市场份额整体较低。值得关注的是，香港基金销售市场整体技术基础设施相对落后、销售费率偏高 （市场平均1%-5%的基金申购费率），而以富途为代表的互联网券商不收取申购及赎回费、持续加大与资管机构的合作完善产品销售谱系，客户资产规模快速增长（2020-23年富途财富管理规模CAGR达78%），预计将成为香港零售市场渠道端变局的重要推手。 外资机构占据主要份额，中资机构逐步发力。从资管机构竞争格局来看，在香港零售基金及ETF规模中，外资、中资、港资分别占比95%、3%、2%。其中，1）外资资管机构在港布局较早，具备全球化的资产配置能力、完善的渠道布局以及较强的品牌效应，占据较高市场份额。2）中资资管机构主要于2000年后在港展业，2008-2015年期间内地银行、保险、券商、公募等机构在港布局加速。从公募业务来看，中资机构产品以货币型产品为主，同质化程度相对较高；各类中资机构竞争格局尚未分化，不考虑ETF，公募基金系、银行系、保险系、券商系机构公募基金规模分别占比43%、29%、20%、3%。其中，银行及保险系资管机构股东背景强大，资金实力整体较强，以货币和债券型产品布局为主；公募基金系机构起步于布局QFII/RQFII和中资美元债，近年来产品逐步多元化，部分机构特色初现；而券商系机构公募业务整体布局较少。3）港资机构市场份额整体较低，恒生投资和惠理集团资管规模靠前，其中恒生投资以被动产品为主，惠理集团主动管理产品占比较高。 风险提示：市场波动风险；政策不及预期。 2024年8月14日 龚思匀GraceGong +85231507301 grace.gong@cncbinvestment.comSFCCE.No.:BUN821 相关报告 1.行业深度–大资管时代深度系列报告之三——香港家族办公室：财富管理皇冠的“一颗明珠”|2024-06-26 2.行业深度–大资管时代深度系列报告之二——内地与香港基金互认：制度优化打开发展空间|2024-05-21 3.行业深度–大资管时代深度系列报告之一——跨境理财通：新起点、新机遇|2024-05-10 Pleaseseelastpagefordisclaimeranddisclosureofinterest. 请参见尾页免责声明及利益申报1 正文目录 写在前面：香港资管蓬勃发展，公募业务举足轻重4 香港公募市场：规模稳增、品类多元、外资主导6 2.1市场概览：规模增长，类别丰富6 2.2资金流向：货基及债基受资金青睐7 2.3零售渠道：银行主导，互联网券商或成变局8 2.4竞争格局：外资为主，中资机构逐步发力10 图表目录 图表1：2023年末香港资产管理市场概览5 图表2：香港资产管理及基金顾问业务规模情况5 图表3：各领域前20家机构收入占行业整体收入比重5 图表4：香港公募基金规模情况6 图表5：香港公募基金按注册地划分6 图表6：香港公募基金按资产类型划分7 图表7：香港ESG基金数量及规模7 图表8：2019年以来香港零售基金资金净申购情况7 图表9：2019年以来香港债券型零售基金资金净申购情况8 图表10：2019年以来香港股票型零售基金资金净申购情况8 图表11：香港零售基金销售渠道9 图表12：富途财富管理客户资产情况9 图表13：内地各类机构非货基代销规模市占率变化9 图表14：香港零售基金及ETF数量分布10 图表15：香港零售基金及ETF规模分布10 图表16:香港零售基金及ETF市场头部资管机构明细10 图表17：中资资管机构在港展业发展历程12 图表18：中资机构在港资管业务客户类别分布12 图表19：中资机构在港资管业务产品类别分布12 图表20：各类中资资管机构产品布局13 图表21：各类中资资管公司零售基金及ETF市场份额13 图表22：2012年发行的挂钩A股指数ETF规模变化14 图表23：2012-1H24公募系机构产品发行数量情况14 图表24：公募系机构合计零售基金及ETF数量分布15 图表25：公募系机构合计零售基金及ETF规模分布15 图表26：部分公募系机构零售基金及ETF规模情况15 图表27：南方东英产品布局情况15 图表28：易方达（香港）每年新发产品与规模变化17 图表29：易方达（香港）产品规模结构变化17 图表30：银行系机构合计零售基金及ETF数量分布17 图表31：银行系机构合计零售基金及ETF规模分布17 图表32：2022-1H24银行系中资资管机构公募基金及ETF产品发行情况17 图表33：银行系中资资管机构产品数量及规模情况18 图表34：券商系机构合计零售基金及ETF数量分布19 图表35：券商系机构合计零售基金及ETF规模分布19 图表36：部分券商系机构零售基金及ETF数量分布19 图表37：部分券商系机构零售基金及ETF规模分布19 图表38：保险系机构合计公募及ETF数量分布20 图表39：保险系机构合计公募及ETF规模分布20 图表40：部分保险系机构公募及ETF数量分布20 图表41：部分保险系机构公募及ETF规模分布20 图表42：贝莱德香港公募基金资产类别分布21 图表43：贝莱德香港公募基金投资地域分布21 图表44:贝莱德香港ETF产品明细22 图表45：惠理集团资产管理规模情况22 图表46：惠理价值基金与恒生指数业绩对比22 图表47：惠理集团公募基金布局23 图表48：惠理集团产品策略规模分布23 图表49：惠理集团产品规模分布23 图表50：惠理集团区域分销网络24 图表51：惠理集团投资者地域分布24 图表52：惠理集团投资者类型分布24 写在前面：香港资管蓬勃发展，公募业务举足轻重 新形势下香港正从传统融资中心向全球财富/资管中心转变。过去几年，在港股连续下跌、发达经济体持续加息等背景下，香港IPO规模持续下滑，传统融资形势严峻。相比之下，随着香港与内地互联互通机制进一步深化、粤港澳大湾区与离岸人民币中心建设逐步加快，香港资产及财富管理行业稳步增长，2013-2023年香港资管行业规模累计涨幅 74%至23.1万亿港元。整体而言，香港的国际金融中心定位正从单一的融资属性向全球财富管理及资产管理中心转变。 泛财富管理产业链包括上游的财富管理（狭义）、中游的资产管理、下游的资产创设，连接资金、产品、资产端。从产业链角度看，香港资管市场的资金呈现机构化、国际化特点；产品以公募基金及管理账户为主；投资资产类别丰富、地域多元；资管机构竞争激烈，业务集中度显著低于其他金融领域。 资金端：2023年香港资产管理及基金顾问业务中，来自专业投资者的资产规模占比70%，其中法团/金融机构/基金、政府/主权财富基金/中央银行、其他机构及法团分别占比46%、12%、9%，以零售投资者为代表的非专业投资者占比30%。从地域分布来看，来自北美、香港、欧洲、亚太其他地区以及中国内地的资金分别占比34%、29%、13%、11%、6%。 产品端：香港资管市场的主要产品类别包括公募基金、管理账户1、私募基金、退休基金2等。2023年公募基金、管理账户、私募基金、退休基金、其他产品规模分别为7.9、6.9、4.3、1.7、2.1万亿港元、占比34%、30%、19%、8%、9%。考虑到管理账户的大部分资金投资于公募基金，穿透后的公募基金规模高于8万亿港元；香港证监会数据显示，2023年末香港公募基金整体规模为13.3万亿港元，占香港资管规模比重~57%。 资产端：2023年55%的资产在香港管理，剩余45%的资产则委托于海外其他办公室或第三方进行管理。在香港管理的资产中，投向香港、中国内地、北美、欧洲、亚太其他地区的规模分别占比23%、17%、19%、15%、14%；从资产类别来看，投资于股票、债券、集体投资计划、现金的规模占比分别为45%、29%、14%、7%。 机构端：根据香港特区政府统计，2020年香港资管行业收入合计499亿港元、净利润合计107亿港元、对应利润率23%。相较于其他金融细分领域，资管行业竞争激烈，前20家机构收入占资管行业收入比重57%，低于保险业88%以及银行业75%的占比。 1基金顾问以账户的形式分销产品，基于账户提供一系列咨询服务 2包括强积金及职业退休计划等 图表1：2023年末香港资产管理市场概览 资金端 按客户类型分布 产品端资产端 按投资类型分布 55%的资管规模在香港管理，45%的 慈善机构 家族办公室及私人信托1%2% 个人专业投资者 3% 其他机构及法团 6% 非专业投资者 （包括散户） 集体投资计划 14% 现金及货币市场 7% 规模委托于海外其他办公室或第三方进行管理 政府/主权财 富基金/中央 30% 其他在港管理资产股票 银行 12% 228,950 亿港元 退休基金（包括强积其他 5%112,920 亿港元 45% 专业投资者 70% 法团/金融机构/基金46% 按资金地域分布 金及职业退休计划） 8% 其他 7% 香港 29% 北美洲 34% 228,950 亿港元 亚太区其欧洲 中国内地他地方13% 6%11% 私募基金19% 9% 228,950 亿港元 管理账户 30% 公募基金 34% 公募基金合计13.3万亿港元，占比57% 债券 29% 按投资地域分布 北美洲 19% 其他 8%中国内地 17% 在港管理资产 112,920 亿港元 香港 23% 欧洲 15% 亚太区其他地方 日本 14% 4% 部分资金投资 于公募基金 资料来源：香港证监会，CNCBResearch 注：图中按资金和产品端拆分的香港资管规模不含房地产基金 图表2：香港资产管理及基金顾问业务规模情况图表3：各领域前20家机构收入占行业整体收入比重 24.0 25.9 22.423.1 20.0 13.314.613.714.2 17.516.4 9.9 30（万亿港元） 香港资管业香港保险业香港银行业 2585% 20 78% 87% 86% 88% 75% 1577%73%72%74% 10 5 55% 58% 56% 57% 2008 2011 2014 2017 2020 59% 0 资料来源：香港证监会，CNCBResearch资料来源：香港政府统计处，CNCBResearch 考虑到公募基金在香港资管市场中规模占比过半，产品、渠道及参与机构日益多元，具有举足轻重的地位。因此，我们本篇报告将聚焦于香港公募行业，围绕产品、资金、渠道、机构等多方面进行展开。 香港公募市场：规模稳增、品类多元、外资主导 2.1市场概览：规模增长，类别丰富 自2022年以来，香港公募基金规模实现较快增长，从22年末的1.58万亿美元增长至1Q24的1.76万亿美元（约13.7万亿港元）；长期