建材、建筑及基建公募REITs周报：水泥行业纳入全国碳交易市场，分两阶段优化供给侧

2024年9月17日 行业研究 水泥行业纳入全国碳交易市场，分两阶段优化供给侧 ——建材、建筑及基建公募REITs周报（9月7日-9月13日） 要点 本周观点： 水泥行业纳入全国碳交易市场，分两阶段优化供给侧。9月9日，生态环境部发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案 （征求意见稿）》意见的函。分为两阶段：1）2024-2026年为启动实施阶段： 2024年作为首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作。采用碳排放强度控 制的思路实施配额免费分配，企业所获得的配额数量与产品产量（产出）挂钩，不设置配额总量上限；2）2027年后为深化完善阶段：建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。我们认为，在启动实施阶段，碳排放强度控制配额下， 高排放、低效能的落后生产力或加速出清，并承担更高的碳排放成本，生产线更先进的水泥企业有望获得更多经济效益。而在深化完善阶段，伴随碳配额逐步适度收紧，有助于推动位产品产量（产出）碳排放强度不断下降，实现落后产能的进一步去化。 水泥需求恢复较弱，8月全国水泥产量同比下降11.9%。8月全国水泥产量1.58亿吨，同比下降11.9%。水泥平均出货率环比小幅回升2pcts，较去年同期下降约8pcts。需求恢复较弱主要系：一方面，受降雨和持续高温天气影响，需求继续弱化；另一方面，资金短缺，新开工项目不足，基建项目放缓，需求恢复不及预期。我们认为，尽管8月地方政府债发行加速，但资金下拨到项目存在时滞，且当前一些地区部分新增专项债用于存量项目，叠加化债背景下对项目可行性和回报率审核更加审慎，期待后续增量政策出台发力。 8月竣工面积跌幅扩大，新开工降幅收窄。8月新开工面积5732万平方米，环比微增0.39%，同比下降16.7%，绝对量上已回落至近年来最低水平；8月房企竣工面积为3377万平方米，环比下降3.5%，同比下降36.6%，或与去年同期基数较高有关。当前房企工程进度放缓，主因资金面紧张和高温遇水天气制约，随着后续工程进度逐步推进，竣工面积降幅有望低位企稳。 本周市场表现及高频数据跟踪： 市场表现：本周中信建材指数下跌2.53%，其他装饰材料指数跌幅最大 （-3.59%）、陶瓷指数跌幅最小（-0.14%）；本周中信建筑指数下跌2.67%， 房建建设指数跌幅最大（-3.44%）、园林工程指数涨幅最大（+1.55%）；本周基建公募REITs板块平均涨跌幅-0.86%（算术平均），其中东吴苏园产业REIT涨幅最大（+1.40%），国泰君安临港创新产业园REIT跌幅最大（-3.41%）。高频数据（9.6-9.13）：水泥：全国PO42.5水泥均价为396.72元/吨，环比+0.11%； 全国水泥企业出货率51.13%，环比+0.131pcts。玻璃：本周玻璃现货价格1277 元/吨，环比-4.27%；玻璃库存7239.8万重箱，环比+1.31%。3.2mm镀膜平均价为22.0元/平米，环比持平；2mm镀膜平均价为13.0元/平米，环比持平。 玻纤：本周缠绕直接纱价格4250元/吨，环比持平；G75电子纱价9200元/吨， 环比持平。碳纤维：本周碳纤维市场均价为85元/千克，环比持平；碳纤维大丝 束国内均价为72.5元/千克，环比持平；碳纤维小丝束国内均价为97.5元/千克，环比持平。 投资建议：当前时点，我们建议关注：濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、华铁应急（完成实控人变更，国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国电建（水利水电建设及电力资产运营）。 风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。 非金属类建材买入（维持） 建筑和工程增持（维持） 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% -1% -13% -24% -36% 08/2312/2303/2406/24 非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 目录 1、行业研究观点更新5 水泥行业纳入全国碳交易市场，分两阶段优化供给侧5 水泥需求恢复较弱，8月全国水泥产量同比下降11.9%5 8月竣工面积跌幅扩大，新开工降幅收窄5 2、主要覆盖公司盈利预测与估值8 3、本周行情回顾9 3.1高频行业数据跟踪12 4、风险分析17 图目录 图1：本周建筑、建材行业涨跌幅表现9 图2：本周各行业指数涨跌幅排名（中信）9 图3：建筑各子板块涨跌幅一览9 图4：建材各子板块涨跌幅一览9 图5：全国PO42.5水泥均价（元/吨）12 图6：分区域水泥（PO42.5）价格走势（元/吨）12 图7：全国水泥平均出货率12 图8：全国水泥平均库容比12 图9：玻璃现货价格（元/吨）13 图10：玻璃期货主力合约结算价（元/吨）13 图11：玻璃在产产能（亿重箱）13 图12：重点监测省份玻璃企业库存（万重箱）13 图13：3.2mm镀膜光伏玻璃价格（元/平米）14 图14：2mm光伏玻璃价格（元/平米）14 图15：OC中国粗纱产品价格（元/吨）14 图16：重庆国际G75玻纤电子纱价格（元/吨）14 图17：我国碳纤维市场均价（元/千克）14 图18：不同丝束碳纤维华东市场和吉林均价（元/千克）14 图19：我国碳纤维原丝价格（元/吨）15 图20：我国碳纤维产量、开工率（吨）15 图21：我国碳纤维库存量（吨）15 图22：我国碳纤维行业成本、毛利（万元/吨）15 图23：我国碳纤维行业毛利率15 图24：秦皇岛动力煤(5500K)价格走势（元/吨）16 图25：我国LNG出厂价格指数（元/吨）16 图26：重质纯碱价格走势（元/吨）16 图27：SBS改性沥青价格（元/吨）16 图28：PVC现货价格（元/吨）16 图29：国内废纸现货价格（元/吨）16 图30：HDPE现货价格（元/吨）17 图31：丙烯酸乳液价格（元/吨）17 图32：钛白粉现货价格（元/吨）17 表目录 表1：主要覆盖公司盈利预测、估值与评级8 表2：基础设施公募REITs本周行情回顾10 表3：建材行业本周涨跌幅前五标的11 表4：建筑行业本周涨跌幅前五标的11 表5：不同燃料对应的浮法玻璃吨利润情况（元/吨）13 1、行业研究观点更新 水泥行业纳入全国碳交易市场，分两阶段优化供给侧 9月9日，生态环境部发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》意见的函。征求意见《方案》中提出分两个阶段做好水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作，实现积极稳妥有序扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，2024-2026年为启动实施阶段，2027年后为深化完善阶段。 启动实施阶段（2024-2026年）：以夯实碳排放管理基础、推动企业熟悉市场规则为主要目标，培育市场主体，完善市场监管，提升各类主体参与能力和管理水平。2024年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作。采用碳排放强度控制的思路实施配额免费分配，企业所获得的配额数量与产品产量（产出）挂钩，不设置配额总量上限，将企业配额盈缺率控制在较小范围内。制定碳排放核算报告和核查指南，开展关键参数月度存证，夯实碳排放数据质量基础；推动重点排放单位熟悉核算报告、核查、配额分配、市场交易规则，树立“排碳有成本、减碳有收益”的低碳发展意识，提升碳排放管理能力。 深化完善阶段（2027年-）：政策法规体系更加完善，监督管理机制更加健全，各方参与市场能力全面提升；碳排放数据质量全面改善，数据准确性、完整性全面加强；配额分配方法更为科学精准，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。 我们认为，在启动实施阶段，碳排放强度控制配额下，高排放、低效能的落后生产力或加速出清，并承担更高的碳排放成本，生产线更先进的水泥企业有望获得更多经济效益。而在深化完善阶段，伴随碳配额逐步适度收紧，有助于推动位产品产量（产出）碳排放强度不断下降，实现落后产能的进一步去化。 水泥需求恢复较弱，8月全国水泥产量同比下降11.9% 根据数字水泥网，8月全国水泥产量1.58亿吨，同比下降11.9%；1-8月，全国累计水泥产量同比下降10.7%，降幅较上月略有扩大，单月和累计产量均为2010年以来同期最低水平。水泥平均出货率环比小幅回升2pcts，较去年同期下降约8pcts。需求恢复较弱主要系：一方面，受降雨和持续高温天气影响，需求继续弱化；另一方面，资金短缺，新开工项目不足，基建项目放缓，需求恢复不及预期。我们认为，尽管8月地方政府债发行加速，但资金下拨到项目存在时滞，且当前一些地区部分新增专项债用于存量项目，叠加化债背景下对项目可行性和回报率审核更加审慎，后续期待增量政策出台发力。 8月竣工面积跌幅扩大，新开工降幅收窄 根据克而瑞，8月新开工面积5732万平方米，环比微增0.39%，同比下降16.7%，从绝对量上看已经回落至近年来最低水平；8月房企竣工面积为3377万平方米，环比下降3.5%，同比下降36.6%，累计同比降幅为23.6%，单月同比降幅继续下探，累计同比降幅扩大1.8pcts，或与去年同期基数较高有关。当前房企工程进度放缓，主因资金面紧张和高温遇水天气制约，随着后续工程进度逐步推进，竣工面积降幅有望低位企稳。 当前时点，我们建议关注：濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、华铁应急（完成实控人变更，国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国电建（水利水电建设及电力资产运营）。 近期重点报告以及核心观点 《“车路云一体化”提速落地，设计院迎增长新机——建筑建材行业“新基建”系列之六》(2024.08.11)：作为智能交通发展的重要一环，政府主导下“车路云 一体化”发展驶入快车道。我国“车路云一体化”有一定的建设基础，未来发展空间广阔。设计院作为“车路云一体化”发展的业务入口，有望最先受益。我们看好“车路云一体化”的发展，建议关注中交设计、深城交、华设集团、苏交科及设计总院等。 《以东北看华东，长三角水泥价格或有持续性——水泥行业跟踪点评报告》 （2024.7.17）：2018年以来，东北地区水泥价格长期低于华东，核心原因是当 地供需格局较差。今年4月下旬至今，东北水泥价格持续走高，并在6月初实现 反超，东北与华东水泥价差持续扩大。截至7月15日，东北区域水泥散装价格 已达到492元/吨，高于华东约110元/吨。东北地区严格执行错峰生产是当地水泥价格走高的重要原因。 《需求虽弱，错峰提价，看好水泥板块相对收益——水泥行业动态跟踪点评》 （2024.7.11）：2023年地产新开工面积较2019年最高点下滑58%，基建投资 则仍处在历史高位；2023年水泥产量较2020年的高点下滑12%。基建地产总 需求的下行，是地产链各类赛道面临的共性问题。相较而言，水泥行业尝试通过减产来改善供需关系进而支撑价格，若涨价能够落地，则有望通过改善单吨盈利来冲需求下滑，水泥龙头企业有望成为建筑建材行业中少有的盈利趋于稳定的品种，“量减价增”或将使其具备相对配置优势。 《被低估的高股息品种，基本面迎积极变化——中国建筑（601668.SH）动态跟踪报告》（2024.7.3）：公司上市以来，ROE维持在12.6%-18.5%高水平区 间，多保持在15%-16%；近年来公司股息分配比例维持在20%左右，股息率逐步提升，23年股息率（以23年收盘价计算）约为5.0%，均居八大建筑央企前列。公司当前PB仅为0.54，PB历史分位为3.4%；公司作为两家央企试点企业之一，已参与央企控股上市公司市值管理考核，积累了丰富的试点经验。 《北京拟出台自动驾驶汽车条例，有望加速“车路