16Sep2024 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 信贷低迷引发可能的政策宽松 信用增长进一步放缓,社会融资规模出现负增长,人民币贷款余额的增长创下 BinganYE,Ph.D(852)37618967yebin 另一个历史低点。政府债券发行仍然是社会融资(SF)增长的核心,而家庭和gnan@cmbi.com.hk 企业部门在新人民币贷款中继续去杠杆化。M1的增长再次创下新低。央行在公弗兰克·刘 布信贷数据后意外地向市场传达了宽松信号,承诺“采取增量政策措施进一步降(852)37618957 低企业融资成本和家庭信贷成本”,并“优先考虑逐步恢复价格作为制定货币政策frankliu@cmbi.com. 的关键因素”。展望未来,央行可能在年内进一步下调LPR、再融资利率和存款hk利率10-20个基点。同时,央行可能会指导银行在未来几个月内降低现有的抵押贷款利率,以减轻家庭债务负担并提振消费需求.。 □尽管政府债券进一步增加,但社会融资流量小幅下降社。会融资规模OutstandingSocialFinancing(SF)的同比增长在8月份放缓至8.1%(除非另有说明,均为同比数据),从7月份的8.2%下降。当月SF流入量环比下降3.1% ,至3万亿元,而7月份则大幅增长43%至7710亿元。政府债券发行仍然是SF 增长的基石,8月份发行量上升37.6%至1.62万亿元,占SF流入量的超过50% 5.0(%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201920202021202220232024 中国人民银行7D回购银行的7D回购 1YLPR5YLPR 来源:Wind,CMBIGM 。实际部门的新人民币贷款从7月份减少800亿元的情况(历史上仅有三次)反弹至增加10400亿元,但同比下降22.4%。企业债券发行量在7月份大幅增长57.8%至2030亿元后,8月份下降38.9%至1703亿元。影子融资继续收缩,未贴现银行承兑汇票和委托贷款分别下降42%和74%。M1供应量在8月份进一步下降7.3%,7月份下降6.6%。根据二季度货币报告,截至6月,隐性利息支付禁令已执行90%,我们可能会看到M1在未来几个月逐渐恢复,但由于企业活动和消费者支出仍然较弱,其进一步反弹的空间有限。M2在8月份保持在6.3%不变。展望未来,在房地产销售和经济活动减弱的情况下,预计短期 内M1、M2和社会融资的增长将保持温和。 (%)3 2 1 0 YoY(%) 13 12 11 10 9 8 7 6 □由于信心疲软,私营部门加速去杠杆化,新增贷款进一步下降O。utsta 20172018201920202021202220232024 7DShibor(LHS)M2同比(RHS) 来源:Wind,CMBIGM 平均比率(%) 6.5 6.0 nding人民币贷款的增长在8月放缓至8.5%,低于上个月的8.7%,创下另一历史5.5低点。新增人民币贷款表现弱于预期,8月下降33.8%至9000亿元,而7月则下 降24.8%至2600亿元。家庭新增贷款在8月减少51.6%至1900亿元,其中短期贷5.0 款减少69%,中长期贷款减少25%,反映出家庭继续减少支出并去杠杆化其资4.5 产负债表。企业部门新增贷款进一步下降11.5%至8400亿元,7月则下降45%至4.0 1300亿元,主要增量来自票据融资。 □中国央行已向市场发出宽松信号。在最近的信贷低迷中 3.5 20162018202020222024 并且私营部门去杠杆化加速,中国人民银行承诺“将引入额外的政策措施以 Loan 抵押贷款 来源:Wind,CMBIGM 公司贷款 进一步降低企业融资成本和家庭信贷成本”,并“优先考虑逐步恢复价格作为制定货币政策的关键因素”。同时,央行异常地呼吁财政当局提高财政政策的有效性。展望未来,中国人民银行可能在年内进一步下调贷款市场报价利率(LPR)、再融资利率和存款利率10-20个基点。同时,央行可能会指导银行在未来几个月内降低现有的抵押贷款利率。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告:RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1:未偿社融增速 YoY(%) 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 201620172018201920202021202220232024 图2:未偿还债券融资增速 YoY(%) 25 20 15 10 5 0 (5) 2018201920202021202220232024 优秀的社会融资人民币贷款公司债券政府债券 来源:Wind,CMBIGM 图3:未偿OBS融资增长 YoY(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 201620172018201920202021202220232024 来源:Wind,CMBIGM 图4:社会融资总额 (十亿元人民币) 2022 2023 2024 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 信托贷款银行承兑公司债券 (1,000) 1月2月3月4月5月6月Jul8月9月10月11月12月 资料来源:财政部,CMBIGM 图5:OBS融资 资料来源:财政部,CMBIGM 图6:债券融资 2022 2023 2024 (十亿元人民币)(十亿元人民币) 2022 2023 2024 6002,000 400 200 0 (200) 1,500 1,000 500 (400) (600) Jan2月3月AprMayJunJul8月9月Oct11月12月 0 (500) Jan2月3月四月五月六月Jul8月9月10月11月12月 来源:Wind,CMBIGM来源:Wind,CMBIGM 图7:家庭新✁M&L定期贷款 (十亿元人民币) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 图8:家庭新增短期贷款 (十亿元人民币) 800 600 400 200 0 (200) (400) (300) 1月2月3月4月5月7日8月9月10月11月12月 202220232024 (600) 1月2月3月4月5月6月Jul8月9月10月11月12月 来源:Wind,CMBIGM 图表9:企业新增并购定期贷款 来源:Wind,CMBIGM 2022 2023 2024 图表10:企业新增短期贷款 (十亿元人民币)(十亿元人民币) 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 300 (200) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 202220232024 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 来源:Wind,CMBIGM 图表11:向企业提供票据融资 (十亿元人民币) 900 600 300 0 (300) (600) (900) 来源:Wind,CMBIGM 2022 2023 2024 图12:M1增长和M1占M2✁百分比 YoY(%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 (10) (%) 32 30 28 26 24 22 20 (1,200) Jan2月3月AprMayJunJul8月9月Oct11月12月 202220232024 2023 2024 M1(LHS)M1占M2✁百分比(RHS) 来源:Wind,CMBIGM来源:Wind,CMBIGM 图13:实际贷款利率和TSF增长 (%) 图14:TSF增长和CSI300指数 YoY(%)(索引) 17 15 13 11 9 7 5 3 1 2015 (1) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 平均贷款实际利率 17 15 13 11 9 7 201620172018201920202021202220232024 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 TSF同比突出 TSF同比优秀(LHS)CSI300指数(RHS) 来源:Wind,CMBIGM来源:Wind,CMBIGM 图15:一线城市每日国内交通流量 (百万,7DMA) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 每日地铁客流 来源:Wind,CMBIGM 图17:与2019年相比,房屋销售回收率 图16:新抵押贷款和住房销售 YoY(%) 160 110 60 10 (40) (90) (140) 20172018201920202021202220232024 新抵押房屋合同销售价值 来源:Wind,CMBIGM 图18:土地销售增长 (%) 同比(%,2MMA)(%,2MMA) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 一线城市二线城市3线城市 9040 35 6030 3025 20 015 (30)10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 5 (60)0 20172018201920202021202220232024 土地销售面积(LHS) 地价对基价✁溢价(RHS) 来源:Wind,CMBIGM来源:Wind,CMBIGM 图19:基础设施投资 YoY(%)YoY(%) 图20:中美利差 (ppt)(美元/人民币) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 20172018201920202021202220232024 地方政府土地收入(LHS)基础设施投资(RHS) 来源:Wind,CMBIGM 图21:中美增长差距&人民币/美元变化 (p(p%t)) 20 15 10 5 0 (5) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) 200820102012201420162018202020222024 中美1Y国债利差(LHS) 美元/人民币即期汇率(RHS) 来源:Wind,CMBIGM 图22:外汇净流入 (US$bn) 120 80 40 0 (40) (80) (120) (160) 7.5 7 6.5 6 200620082010201220142016201820202022(200) 中美名义GDP增长差距(LHS)人民币/美元%变动(RHS) 来源:Wind,CMBIGM 201320142015201620172018201920202021202220232024 银行✁净外汇购买银行✁净外汇收据 来源:Wind,CMBIGM 图23:货币市场融资成本图24:债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 (%) 7 6 5 4 3 2 1.5 1 20172018