核心观点
白电板块仍有较高的配置价值，主要因为：
- 家电外销有望延续较高增长。中国品牌积极推动海外本土化战略，全球份额持续提升；东南亚、中东、拉美等新兴市场人口多、经济增速快，家电消费潜力大，且大家电普及率低于中国。
- 白电与新房关联度较低，在板块内部的相对优势预计将更加突出。预计Q3开始，与新房关联度较高的子板块可能因竣工面积下滑面临更大的需求侧压力。
- 白电龙头估值低、分红率高，现金流表现好于利润，分红率仍有提升空间。寡头竞争格局下，白电龙头对上下游的议价能力较强，能更好地抵御成本周期，保持盈利能力的稳定。
关键数据和研究结论
- Q2家电板块收入YoY+5.7%，归母净利润YoY+7.4%，环比Q1增速分别-3.1pct、-2.6pct。
- 子板块收入YoY增速：小家电+13.7%/上游+7.9%/黑电+5.4%/白电+5.1%/厨电+5.7%/照明-7.8%。
- 子板块净利润YoY增速：白电+13.7%/小家电+9.4%/上游-10.5%/照明-23.3%/黑电-30.9%/厨电-34.5%。
- Q2空调、冰箱、洗衣机外销量YoY+38.7%/+18.6%/+14.8%。
- 2023年东南亚、中东、拉美人口分别约6.8亿人、4.9亿人、6.5亿人，其中人口过亿的国家包括印尼、菲律宾、埃及、巴西、墨西哥。
- 2023年东南亚、中东、拉美大家电普及率排序为：彩电、冰箱、洗衣机、空调。
- 2023年国内空调、冰箱、洗衣机、厨电新房需求占比分别为23%/27%/28%/59%。
- 2024Q2国内扫地机线上销售额YoY+18%，销量YoY+14%，均价YoY+4%。
- Q2石头扫地机海外收入增速约为20%+，科沃斯扫地机海外收入增速约为10%。
- 2024H1海信、TCL在海外电视市场的份额保持提升趋势。
- 2024H1国内Mini LED背光电视的零售量增长超过200%，零售量渗透率提升至8.6%。
- 2024H1 TCL电子收入增长30%，主要受大尺寸显示业务和创新业务拉动。
- 2024H1海信、TCL、小米密集发布了Mini LED电视新品，持续提高消费者对这一品类的认知。
- 2024Q2厨电行业净利率同比延续下降趋势，主要是毛利率同比下降所致。
- 2024Q2集成灶企业的收入表现弱于传统厨电公司。
- 2024~2025年竣工面积或持续下降，厨电新装需求收缩。
投资建议
- 推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。
- 关注：TCL智家、石头科技、新宝股份。
- 建议关注：黑电龙头海信视像。
