2021年家电行业中报总结：营收稳定增长，利润率迈过艰难时刻，家电配置价值提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月6日 行业研究 营收稳定增长，利润率迈过艰难时刻，家电配置价值提升 ——2021年家电行业中报总结 家电行业 中报收入分析：家电营收同比+29%，出口持续强劲。21H1家电行业营业收入6503亿元（yoy+29%），外销持续强劲拉动行业复苏；与19年同期相比，21Q2收入增速17%，高于21Q1的11%，行业呈现逐季恢复态势。分品类看，21H1白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收较19年同期相比+11%、+12%、+19%、+25%、+25%、+33%，21Q2大部分板块增速有所提升。 中报利润率分析：成本上涨挤压企业盈利，下半年原材料压力逐步消退。21H1家电板块毛利率22.6%（yoy-0.7pcts，较19H1 -3.6pcts），其中21Q1/21Q2分别同比-0.01/-1.1pcts，上半年毛利率下滑主因原材料涨价幅度过大。我们判断，21Q2是成本压力较大的时段，随着大宗价格高位盘旋+去年基数抬升，原材料成本对毛利率的压制作用或将逐步消退。 估值分析：估值回落+ROE提升，配置性价比提高。当前家电板块相对PE水位0.98倍，在历史均值附近，近年的阶段高点出现在2021年1月（均值+2标准差以上）；目前近5年动态PB-Band位于估值中枢附近，较年初已经大幅回落。我们选取17只关注度较高的家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年中报ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%（2014年一季报-2021年中报）；与此同时，21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平（2014年一季报-2021年中报）。整体来看，板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。 投资逻辑：利空钝化，配置价值上升。我们判断6-7月家电股的超跌已经大部分反映了市场利空，展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高）。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，推荐格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 风险提示：地产持续低迷，原材料价格继续攀升，人民币大幅升值。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600690.SH 海尔智家 28.44 0.98 1.36 1.61 29 21 18 买入 002032.SZ 苏泊尔 48.90 2.25 2.46 2.70 22 20 18 买入 002242.SZ 九阳股份 20.92 1.23 1.30 1.43 17 16 15 买入 002508.SZ 老板电器 35.08 1.75 2.12 2.40 20 17 15 买入 000333.SZ 美的集团 70.04 3.87 4.16 4.76 18 17 15 买入 000651.SZ 格力电器 40.59 3.69 4.04 4.47 11 10 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-03 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%0%11%21%32%07/2011/2002/2106/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 综述：出口拉动收入，盈利有待修复 ................................................................................ 5 2、 利润表：毛利率压力较大时段或将过去 ............................................................................. 6 2.1、 营业收入：出口拉动行业复苏 ................................................................................................................ 6 2.2、 毛利率：原材料成本上涨挤压企业盈利能力 .......................................................................................... 7 2.3、 费用率：严格控费抵御成本压力 ............................................................................................................ 9 2.4、 净利率：21Q2多数板块净利率同比下降 ............................................................................................. 11 3、 资产负债表&现金流量表：滚动ROE超越19年同期水平 ................................................ 12 3.1、 营运能力：上下游议价能力相对稳定 ................................................................................................... 12 3.2、 盈利质量：经营现金流有所回落 .......................................................................................................... 14 3.3、 ROE：21H1家电ROE（ttm）超越19年同期 ...................................................................................... 15 4、 估值回落+ROE提升，配置性价比提高 ............................................................................ 16 4.1、 纵向比较：估值回落，配置性价比提升 ............................................................................................... 16 4.2、 横向比较：家电盈利高位，估值中游偏上 ........................................................................................... 17 5、投资逻辑 ......................................................................................................................... 18 7、 风险提示 ......................................................................................................................... 19 8、 附录：子行业的样本选择范围 .......................................................................................... 19 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：家电营业总收入整体表现 .......................................................................................................................... 6 图2：各板块营业总收入同比增速 ...................................................................................................................... 6 图3：各板块2021H1出货量同比增速 ................................................................................................................ 6 图4：各板块2021H1零售额同比增速 ................................................................................................................ 6 图5：各板块2021Q2出货同比增速 ................................................................................................................... 7 图6：各板块2021Q2零售额同比增速 ................................................................................................................ 7 图7：各板块毛利率表现 ..................................................................................................................................... 8 图8：各板块毛利率同比变动百分点（pcts） ..................................................................................................... 8 图9：：空调零售均价和原料成本同比变化 ......................................................................................................... 8 图10：冰箱零售均价和原料成本同比变化 ................