当前经济与政策思考：出口平稳、物价偏弱与社融波动

出口平稳、物价偏弱与社融波动 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年05月12日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 出口平稳、物价偏弱与社融波动： 第一，进出口数据，总体呈现平稳运行态势，但基数扰动同比增速；第二，物价数据，总体呈现PPI续降、CPI微增态势； 第三，金融数据，总体呈现融资需求偏弱态势，但发债节奏明显扰动社融的表现。 高频数据：生产高位走强，基建上行仍弱，住宅成交平稳，上海低位回升，土地出让回落，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价上行 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 内容目录 1.出口平稳、物价偏弱与社融波动.-3- 2.高频数据：生产高位走强，基建上行仍弱，住宅成交平稳，上海低位回升，土地出让回落，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价上行.........................................................-6-3.风险提示.....................................................................................................-15- 图表目录 图表1：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨）...............-6- 图表2：基建部分高频指标（库存单位为万吨）...............................................-6- 图表3：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）........................................-7- 图表4：基建部分高频指标（水泥价格分区域）...............................................-7- 图表5：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.............................-7- 图表6：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为平方米）..........................-8-图表7：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）-9-图表8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）...............................-10-图表9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）......-10-图表10：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数......................-11-图表11：CCFI指数不同航线表现..................................................................-11- 图表12：外贸相关高频指标（区域指数）......................................................-12- 图表13：CDFI运价指数及细分运价指数.......................................................-13- 图表14：BDI指数及细分运价指数.................................................................-14- 1.出口平稳、物价偏弱与社融波动 近期先后公布了进出口数据、物价数据与社融数据。 一是进出口数据，总体呈现平稳运行态势，但基数扰动同比增速。根据海关公布的数据，2024年4月，以美元计价，我国外贸进出口总值5125.6亿美元（3月5008.1亿美元，1-2月均值为4652.6亿美元），同比增长4.4%（3月下降5.1%，1-2月均值同比增长5.5%）；其中出口2924.5亿美元（3月2796.8亿美元，1-2月均值为2639.1亿美元），同比增长1.5%（3月下降7.5%，1-2月均值同比增长7.0%）；进口2201.0亿美元（3月2211.3亿美元，1-2月均值为2013.5亿美元），同比增长8.4% （3月下降1.9%，1-2月均值同比增长3.5%）。贸易差值723.5亿美元 （3月585.5亿美元，1-2月为625.5亿美元）。具体来看： 首先出口环比仍强，叠加基数走弱，推升了同比增幅。4月出口同比增长1.5%（前值下降7.5%），增速提高9.0个百分点。一方面环比仍强，相较3月进一步走高，叠加上年同月基数有所回落，推升了本月同比增 速的表现，未来5月份基数继续走低，有望对同比增速形成贡献。 其次对主要经济体环比改善，基数扰动同比增速。对美出口同比下降2.8%（3月下降15.9%，1-2月均值同比增长2.6%），跌幅收窄，从绝对金额来看，较上月继续环比回升，叠加上年同期基数走低，推升了本月的同比增速。对欧出口同比下降3.6%（3月下降14.9%，1-2月均值下降2.3%），跌幅收窄，从绝对金额来看较上月环比回升。对日出口同比下降10.9%（3月下降7.8%，1-2月均值下降10.4%），降幅扩大；对俄罗斯出口同比下降13.6%（3月下降15.7%，1-2月均值增长11.8%），跌幅收窄。 再次进口金额平稳，基数扰动同比增速。进口2201.0亿美元（3月2211.3 亿美元，1-2月均值为2013.5亿美元），与上月基本持平，同比增长8.4% （3月下降1.9%，1-2月均值同比上涨3.5%）。从单月数据来看，绝对金额环比平稳，主要是上年基数明显走弱，推升了同比增速的表现，未来5月面对基数走升，有可能影响同比增速的表现。 总体来看，单月出口与进口的绝对金额，呈现平稳运行态势，但由于上年同期的基数出现变化，对同比增速形成扰动。展望5月，出口金额的上年基数走低，有望支撑同比增速的表现；进出金额的上年基数走高，或会产生负面扰动。 二是物价数据，总体呈现PPI续降、CPI微增态势。从PPI看，同比降幅收窄，环比下降0.2%。生产资料和生活资料环比同步回落；在细分行 业中，上游行业中，煤炭采选连续环比下降，且跌幅加大；中游行业中，有色冶炼、油煤加工环比上行；从产业链条来看，黑色冶炼、发电企业的利润继续改善。从CPI看，同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。在食品中，猪肉价格持平，但售价偏高的牛肉价格回落；在非食品中，交通工 具用燃料、旅游、中药、医疗服务价格环比上行；交通工具、通信工具、西药价格环比下行。具体来看： 一方面，PPI环比下降。4月份PPI价格同比下降2.5%（前值下降2.8%），环比下降0.2%（前值下降0.1%）；其中，生产资料环比下降0.2%（前值下降0.1%），生活资料环比下降0.1%（前值下降0.1%），生产资料与生活资料均环比回落。 在生产资料中，采掘环比下降1.0%（前值下降0.8%），原材料环比上涨0.3%（前值上涨0.3%），加工环比下降0.4%（前值下降0.2%），上游采掘继续回落，原材料连续上涨，下游加工继续下行。在生活资料中，食品环比下降0.1%（前值下降0.4%）；衣着环比持平（前值持平）；一般日用品环比上涨0.3%（前值持平）；耐用消费品环比下降0.5%（前值持平）。 在上游行业中，其中煤炭采选环比下降3.0%（前值下降1.6%），连续3个月环比下降，且跌幅加大；油气开采环比上涨3.4%（前值上涨1.1%）；黑色矿采环比下降5.8%（前值下降2.5%），连续2个月回落；有色矿采环比上涨3.4%（前值上涨0.4%）。 在中游制造中，环比降幅偏高的行业为黑色冶炼；环比涨幅较高的行业为有色冶炼、油煤加工。 黑色链条上，黑色冶炼（环比下降2.5%，前值环比下降1.2%）与黑色矿采（环比下降5.8%，前值环比下降2.5%）的差值为3.3个百分点（前值为1.3个百分点），黑色冶炼环节企业利润压力继续缓解。 有色链条上，有色冶炼（环比上涨3.2%，前值环比上涨0.6%）与有色矿采（环比上涨3.4%，前值环比上涨0.4%）的差值为负0.2个百分点 （前值为0.2个百分点），有色冶炼环节企业利润压力有所加大。 发电链条上，电力热力（环比下降0.6%，前值环比上涨0.7%）与煤炭采选（环比下降3.0%，前值环比下降1.6%）的差值为2.4个百分点（前值为2.3个百分点），差值仍为正，发电企业利润继续改善。 另一方面，CPI环比微增。4月份全国居民消费价格同比上涨0.3%（前值上涨0.1%），环比上涨0.1%（前值下降1.0%）。其中食品环比下降1.0%（前值下降3.2%），非食品环比上涨0.3%（前值下降0.5%），不包括食品和能源的CPI环比上涨0.2%（前值下降0.6%）。 在食品大类中，畜肉类环比下降0.8%（前值下降3.9%），影响CPI下降约0.02个百分点，其中猪肉价格环比持平（前值下降6.7%）；鲜果价格环比下降2.0%（前值下降4.2%），影响CPI下降约0.04个百分点；水产品价格环比下降0.5%（前值下降3.5%）；粮食价格环比下降0.2% （前值上涨0.1%）；鲜菜价格环比下降3.7%（前值下降11.0%）。 其他七大类价格环比�涨一平一降。交通通信环比上涨1.0%（前值下降1.4%），其中交通工具用燃料环比上涨2.9%（前值上涨1.1%）；衣着环比下降0.1%（前值上涨0.6%）；居住环比持平（前值上涨0.1%），其中水电燃料环比持平（前值持平）；生活用品及服务环比上涨0.4%（前值持平），其中家用器具环比下降0.1%（前值下降0.3%），家庭服务环比持平（前值下降0.2%）；医疗保健环比上涨0.2%（前值上涨0.1%），其中中药环比上涨0.3%（前值上涨0.1%），医疗服务环比上涨0.3%（前值上涨0.2%）；教育文化娱乐环比上涨0.5%（前值下降2.1%），其中旅游环比上涨2.7%（前值下降14.2%）。 三是金融数据，总体呈现融资需求偏弱态势，但发债节奏明显扰动社融的表现。具体来看： 首先，社融增量同比少增。4月社融增量-1987亿元（前值48675亿元），同比少增14236亿元（前值少增5192亿元），连续3个月同比少增。 其次，政府债券发行节奏扰动社融。4月政府债券净融资减少984亿元 （前值新增4626亿元），同比少增5532亿元（前值少增1389亿元），连续4个月同比少增。4月社融存量同比增长8.33%（前值8.72%），剔除掉地方政府专项债后的社融增速7.19%（前值7.46%）。新旧口径差值为1.14个百分点（前值1.25个百分点），短期仍在低位，反映地方政府专项债发行节奏偏平稳。 再次，人民币贷款同比多增，住户同比少增，企业同比多增。4月新增人民币贷款7300亿元（前值30900亿元），同比多增112亿元（前值 少增8000亿元）。分部门看，住户贷款减少5166亿元（前值新增9406 亿元），同比少增2755亿元（前值少增3041亿元），连续3个月同比少 增。企（事）业单位贷款新增8600亿元（前值新增23400亿元），同比 多增1761亿元（前值少增3600亿元）。 另外，居民短贷同比少增，中长贷同比少增。4月居民短期贷款减少3518 亿元（前值新增4908亿元），同比少增2263亿元（前值少增1186亿 元），连续3个月同比少增；中长期贷款减少1666亿元（前值新增4516 亿元），同比少增510亿元（前值少增1832亿元），连续3个月同比少增。短期贷款同比少增，指向消费需求有所波动；中长期贷款同比少增，指向居民购房意愿低位波动。 同时，企业贷款同比多增，短贷、中长期贷同比少增，票据融资同比多增。企（事）业单位贷款新增8600亿元（前值新增23400亿元），同比 多增1761亿