策略周观点：强势股补跌的意义

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 强势股补跌的意义 ——策略周观点 2024年9月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 执业编号：S1500523070001 邮箱：lichang@cindasc.com 策略分析师 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 强势股补跌的意义 2024年9月17日 核心结论：近期银行、公用事业等年初以来较强的板块快速调整，这一变化需要重视。因为历史上熊市中的强势股补跌一般有以下特征： （1）熊市中强势股补跌经常出现，但也不是绝对的，特别是有政策外力强力干预的底部。（2）强势股补跌短则2周，长则一个季度，主要 会受到之前强势时间长度的影响。（3）从强势股补跌开始1个季度内，之前的强势股大多偏弱（补跌或跑不赢指数）。（4）强势股补跌后，市场大多会出现反弹或反转。由于公用事业、银行、食品饮料、医 药等防御性板块盈利波动相对其他板块更小，是较容易在熊市中强势的板块，所以本文主要通过研究这4个行业的表现总结强势股补跌特征。 （1）2008年的强势股：医药、食品饮料、公用事业。医药2008年全年都很强，2007年底-2008年3月，通胀类板块强势，2008年Q2通胀数据下降，通胀类板块补跌，3-4月医药板块也受此影响补跌。这一次补跌后市场在4月底-5月中迎来反弹，但并没有改变熊市格局。2008年下半年医药和公用事业均很强，但并没有出现过强势股补跌。但在2008年底反转后的2009年牛市中，这两个板块均明显跑输。 （2）2011-2012年的强势股：2011年食品饮料、银行，2012年医药。食品饮料2011-2012年大部分时候都很强，补跌出现在2011年12月和2012年8-12月。第一次强势股补跌主要是因为宏观通胀数据缓和，时间只有1个月，之后超额收益继续，第二次主要是因为白酒基本面出现了问题（限制三公消费等），补跌时间4个半月，之后的2013年也没有超额收益，两次补跌后市场均迎来了季度级别的大反弹。银行2011-2012年的超额收益主要集中在2011年全年和2012年12月，期间只有一次强势股补跌（2011年6月），补跌时间较短，随后市场出现了月度反弹。 （3）2018年的强势股：上半年医药、食品饮料，下半年银行。食品饮料的补跌出现在2018年6-8月和10月。第一次补跌后市场没有反弹，第二次补跌后市场迎来月度反弹，食品饮料休整了半年后2019年再次走强。银行股的补跌出现在2018年11-12月，补跌后，指数迎来较大反转，反转后的2019年银行股超额收益一般。 （4）2022年至今的强势股：银行、公用事业。银行、公用事业超额收益明显，特别是2023年11月以来。最近1个月，这两个强势板块调整较多。按照历史经验，市场可能在补跌完成后出现月度反弹或季度反转。而且季度内银行和公用事业的超额收益可能一般。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：强势股补跌的意义4 二、上周市场变化9 风险因素12 表目录 表1：配置建议表8 图目录 图1：2008年：医药>食品饮料>公用事业>指数>银行（单位：%，点数）4 图2：2008年3-4月医药出现过强势股补跌（单位：%，点数）5 图3：2008年公用事业没有强势股补跌（单位：%，点数）5 图4：2011-2012年：食品饮料>银行>指数（单位：%，点数）5 图5：2011年12月和2012年8-12月食饮补跌（单位：%，点数）6 图6：2011年6月银行补跌（单位：%，点数）6 图7：2018年：上半年医药、食品饮料强，下半年银行强（单位：%，点数）6 图8：食饮补跌在2018年6-8月和10月（单位：%，点数）7 图9：银行股的补跌出现在2018年11-12月（单位：%，点数）7 图10：2022年至今：银行、公用事业（单位：%，点数）7 图11：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）9 图12：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）9 图13：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）9 图14：概念类指数周涨跌幅（单位：%）9 图15：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）10 图16：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）10 图17：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）10 图18：港股通累计净买入（单位：亿元）10 图19：融资余额（单位：亿元）10 图20：新发行基金份额（单位：亿份）11 图21：基金仓位估算（单位：%）11 图22：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）11 图23：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）11 图24：长期国债利率走势（单位：%）11 图25：各类债券与同期限债券利差（单位：%）11 一、策略观点：强势股补跌的意义 近期银行、公用事业等年初以来较强的板块快速调整，这一变化需要重视。因为历史上熊市中的强势股补跌一般有以下特征：（1）熊市中强势股补跌经常出现，但也不是绝对的，特别是有政策外力强力干预的底部。 （2）强势股补跌短则2周，长则一个季度，主要会受到之前强势时间长度的影响。（3）从强势股补跌开始1个季度内，之前的强势股大多偏弱（补跌或跑不赢指数）。（4）强势股补跌后，市场大多会出现反弹或反转。由于公用事业、银行、食品饮料、医药等防御性板块盈利波动相对其他板块更小，是较容易在熊市中强势的板块，所以本文主要通过研究这4个行业的表现总结强势股补跌特征。 （1）2008年的强势股：医药、食品饮料、公用事业。2008年的熊市跌幅较大，防御性板块中，医药和食品饮料超额收益不错，医药板块受益于医改、医保扩容，表现较强。由于2006-2007年涨幅较大，银行估值并 没有较强的优势，所以银行没有超额收益。公用事业板块在2008年下半年有不错的超额收益。 图1：2008年：医药>食品饮料>公用事业>指数>银行（单位：%，点数） 170 150 130 110 90 70 公用事业/万得全A银行/万得全A食品饮料/万得全A医药生物/万得全A万得全A 2007/10=100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 501000 资料来源:万得，信达证券研发中心 我们以医药和公用事业为代表，看一下2008年的强势股补跌特征。医药2008年全年都很强，2007年底-2008年3月，通胀类板块强势，2008年Q2通胀数据下降，通胀类板块补跌，3-4月医药板块也受此影响补跌。这一次补跌后市场在4月底-5月中迎来反弹，但并没有改变熊市格局。2008年下半年医药和公用事业均很强，但并没有出现过强势股补跌。但在2008年底反转后的2009年牛市中，这两个板块均明显跑输。 图2：2008年3-4月医药出现过强势股补跌（单位：%，点数）图3：2008年公用事业没有强势股补跌（单位：%，点数） 120 110 100 90 80 70 60 50 5000 医药生物/万得全A 万得全A 2001/01=100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2007/10 2007/11 2007/12 2008/01 2008/02 2008/03 2008/04 2008/05 2008/06 2008/07 2008/08 2008/09 2008/10 2008/11 2008/12 2009/01 2009/02 2009/03 1000 120 110 100 90 80 70 5000 公用事业/万得全A 万得全A 2001/01=100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2007/09 2007/10 2007/11 2007/12 2008/01 2008/02 2008/03 2008/04 2008/05 2008/06 2008/07 2008/08 2008/09 2008/10 2008/11 2008/12 2009/01 2009/02 2009/03 1000 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）2011-2012年的强势股：2011年食品饮料、银行，2012年医药。2011-2012年的熊市时间比较长，食品饮料由于通胀和消费拐点滞后经济，大部分时候很强，直到2012年下半年出现较大调整。银行股2010年提 前休整，所以2011-2012年估值位置相对很低，超额收益也不错。 图4：2011-2012年：食品饮料>银行>指数（单位：%，点数） 150 140 130 120 110 100 90 公用事业/万得全A银行/万得全A食品饮料/万得全A 医药生物/万得全A万得全A 2011/01=100 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2011/01 2011/02 2011/03 2011/04 2011/05 2011/06 2011/07 2011/08 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 801800 资料来源:万得，信达证券研发中心 我们以食品饮料和银行为代表，看一下2011-2012年的强势股补跌特征。食品饮料2011-2012年大部分时 候都很强，补跌出现在2011年12月和2012年8-12月。第一次强势股补跌主要是因为宏观通胀数据缓和，时 间只有1个月，之后超额收益继续，第二次主要是因为白酒基本面出现了问题（限制三公消费等），补跌时间4 个半月，之后的2013年也没有超额收益，两次补跌后市场均迎来了季度级别的大反弹。银行2011-2012年的超 额收益主要集中在2011年全年和2012年12月，期间只有一次强势股补跌（2011年6月），补跌时间较短，随后市场出现了月度反弹。 图5：2011年12月和2012年8-12月食饮补跌（单位：%，点数） 图6：2011年6月银行补跌（单位：%，点数） 3502001/01=100 300 250 200 食品饮料/万得全A万得全A 3000 2500 2000 200 180 160 140 2001/01=100 银行/万得全A万得全A 3000 2500 2000 150 1500 120 1500 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）2018年的强势股：上半年医药、食品饮料，下半年银行。2018年上半年经济增速放缓，此时与经济相关性弱的医药和食品饮料较强，但下半年补跌较多，医药主要受集采影响、食品饮料受中秋前后基本面担心影响。下半年较强的是银行。 图7：2018年：上半年医药、食品饮料强，下半年银行强（单位：%，点数） 公用事业/万得全A银行/万得全A食品饮料/万得全A 医药生物/万得全A 万得全A 2018/01=100 1405000 1354800 1304600 1254400 1204200 1154000 1103800 1053600 1003400 953200 903000 资料来源:万得，信达证券研发中心 我们以食品饮料和银行为代表，看一下2018年的强势股补跌特征。食品饮料的补跌出现在2018年6-8月 和10月。第一次补跌后市场没有反弹，第二次补跌后市场迎来月度反弹，食品饮料休整了半年后2019年再次 走强。银行股的补跌出现在2018年11-12月，补跌后，指数迎来较大反转，反转后的2019年银行股超额收益一般。