策略周观点：强势股补跌的意义

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年9月17日 核心结论：近期银行、公用事业等年初以来较强的板块快速调整，这一变化需要重视。因为历史上熊市中的强势股补跌一般有以下特征： （1）熊市中强势股补跌经常出现，但也不是绝对的，特别是有政策外力强力干预的底部。（2）强势股补跌短则2周，长则一个季度，主要会受到之前强势时间长度的影响。（3）从强势股补跌开始1个季度内，之前的强势股大多偏弱（补跌或跑不赢指数）。（4）强势股补跌后，市场大多会出现反弹或反转。由于公用事业、银行、食品饮料、医药等防御性板块盈利波动相对其他板块更小，是较容易在熊市中强势的板块，所以本文主要通过研究这4个行业的表现总结强势股补跌特征。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）2008年的强势股：医药、食品饮料、公用事业。医药2008年全年都很强，2007年底-2008年3月，通胀类板块强势，2008年Q2通胀数据下降，通胀类板块补跌，3-4月医药板块也受此影响补跌。这一次补跌后市场在4月底-5月中迎来反弹，但并没有改变熊市格局。2008年下半年医药和公用事业均很强，但并没有出现过强势股补跌。但在2008年底反转后的2009年牛市中，这两个板块均明显跑输。 ➢（2）2011-2012年的强势股：2011年食品饮料、银行，2012年医药。食品饮料2011-2012年大部分时候都很强，补跌出现在2011年12月和2012年8-12月。第一次强势股补跌主要是因为宏观通胀数据缓和，时间只有1个月，之后超额收益继续，第二次主要是因为白酒基本面出现了问题（限制三公消费等），补跌时间4个半月，之后的2013年也没有超额收益，两次补跌后市场均迎来了季度级别的大反弹。银行2011-2012年的超额收益主要集中在2011年全年和2012年12月，期间只有一次强势股补跌（2011年6月），补跌时间较短，随后市场出现了月度反弹。 ➢（3）2018年的强势股：上半年医药、食品饮料，下半年银行。食品饮料的补跌出现在2018年6-8月和10月。第一次补跌后市场没有反弹，第二次补跌后市场迎来月度反弹，食品饮料休整了半年后2019年再次走强。银行股的补跌出现在2018年11-12月，补跌后，指数迎来较大反转，反转后的2019年银行股超额收益一般。 ➢（4）2022年至今的强势股：银行、公用事业。银行、公用事业超额收益明显，特别是2023年11月以来。最近1个月，这两个强势板块调整较多。按照历史经验，市场可能在补跌完成后出现月度反弹或季度反转。而且季度内银行和公用事业的超额收益可能一般。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：强势股补跌的意义...................................................................................................4二、上周市场变化...............................................................................................................................9风险因素.............................................................................................................................................12 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................8 图目录 图1：2008年：医药>食品饮料>公用事业>指数>银行（单位：%，点数）...........................4图2：2008年3-4月医药出现过强势股补跌（单位：%，点数）...........................................5图3：2008年公用事业没有强势股补跌（单位：%，点数）..................................................5图4：2011-2012年：食品饮料>银行>指数（单位：%，点数）...........................................5图5：2011年12月和2012年8-12月食饮补跌（单位：%，点数）......................................6图6：2011年6月银行补跌（单位：%，点数）....................................................................6图7：2018年：上半年医药、食品饮料强，下半年银行强（单位：%，点数）......................6图8：食饮补跌在2018年6-8月和10月（单位：%，点数）...............................................7图9：银行股的补跌出现在2018年11-12月（单位：%，点数）..........................................7图10：2022年至今：银行、公用事业（单位：%，点数）....................................................7图11：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图12：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图13：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图14：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................9图15：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）...................................................................10图16：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）..........................................................................10图17：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）...........................................................10图18：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图19：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图20：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................11图21：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................11图22：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................11图23：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................11图24：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................11图25：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................11 一、策略观点：强势股补跌的意义 近期银行、公用事业等年初以来较强的板块快速调整，这一变化需要重视。因为历史上熊市中的强势股补跌一般有以下特征：（1）熊市中强势股补跌经常出现，但也不是绝对的，特别是有政策外力强力干预的底部。（2）强势股补跌短则2周，长则一个季度，主要会受到之前强势时间长度的影响。（3）从强势股补跌开始1个季度内，之前的强势股大多偏弱（补跌或跑不赢指数）。（4）强势股补跌后，市场大多会出现反弹或反转。由于公用事业、银行、食品饮料、医药等防御性板块盈利波动相对其他板块更小，是较容易在熊市中强势的板块，所以本文主要通过研究这4个行业的表现总结强势股补跌特征。 （1）2008年的强势股：医药、食品饮料、公用事业。2008年的熊市跌幅较大，防御性板块中，医药和食品饮料超额收益不错，医药板块受益于医改、医保扩容，表现较强。由于2006-2007年涨幅较大，银行估值并没有较强的优势，所以银行没有超额收益。公用事业板块在2008年下半年有不错的超额收益。 资料来源:万得，信达证券研发中心 我们以医药和公用事业为代表，看一下2008年的强势股补跌特征。医药2008年全年都很强，2007年底-2008年3月，通胀类板块强势，2008年Q2通胀数据下降，通胀类板块补跌，3-4月医药板块也受此影响补跌。这一次补跌后市场在4月底-5月中迎来反弹，但并没有改变熊市格局。2008年下半年医药和公用事业均很强，但并没有出现过强势股补跌。但在2008年底反转后的2009年牛市中，这两个板块均明显跑输。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）2011-2012年的强势股：2011年食品饮料、银行，2012年医药。2011-2012年的熊市时间比较长，食品饮料由于通胀和消费拐点滞后经济，大部分时候很强，直到2012年下半年出现较大调整。银行股2010年提前休整，所以2011-2012年估值位置相对很低，超额收益也不错。 资料来源:万得，信达证券研发中心 我们以食品饮料和银行为代表，看一下2011-2012年的强势股补跌特征。食品饮料2011-2012年大部分时候都很强，补跌出现在2011年12月和2012年8-12月。第一次强势股补跌主要是因为宏观通胀数据缓和，时间只有1个月，之后超额收益继续，第二次主要是因为白酒基本面出现了问题（限制三公消费等），补跌时间4个半月，之后的2013年也没有超额收益，两次补跌后市场均迎来了季度级别的