石英制品优质厂商，半导体占比显著提高

凯德石英（835179） 证券研究报告·北交所公司深度报告·半导体 石英制品优质厂商，半导体占比显著提高2024年09月17日 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 181.52 259.69 302.29 347.79 400.75 同比 9.41 43.06 16.40 15.05 15.23 归母净利润（百万元） 53.93 37.96 46.22 67.55 89.64 同比 35.44 (29.61) 21.77 46.14 32.70 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.51 0.62 0.90 1.20 P/E（现价&最新摊薄） 19.40 27.56 22.63 15.49 11.67 投资要点 石英制品加工行业优质厂商：公司是一家石英制品深加工企业，主要产品为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司注重自主研发，拥有多项发明专利、实用新型专利及多项业内重要客户的产品认证。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。根据2024 年中报，2024年H1公司营收为1.57亿元，同比+39.2%，扣非归母净利润为0.19亿元，同比+5.52%。 石英产业链成熟覆盖行业广，下游半导体稳健带动作用强： 1）石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速：上游的高纯石英砂与高端石英材料市场呈现高度垄断的态势，外资占比高。近年 来，随着我国石英上游产业链不断研发、改进，生产规模不断扩大，加速了国产化进程。中游石英制品包括石英仪器、石英管道、石英舟，近年来，全球及中国石英制品行业市场规模保持稳定的增长。根据亿渡数据，2022年全球及中国石英制品行业市场规模分别同比增长10.3%、4.1%。 2）下游终端应用场景广泛，带动石英制品产业发展。当前半导体与光 伏行业是拉动石英产业前行的主要动力。根据中国半导体行业协会， 中国半导体产业销售额逐年增长，2017-2023年CAGR达14.6%；光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，实现快速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%。 公司逐步完善上游产业布局，研发成就行业领先 1）创新与并购两手抓，巩固行业领先地位。截至2023年，公司及子公司共取得了68项专利证书，其中发明专利17项。此外，公司于2022 年6月与通美晶体共同投资设立凯美石英，优化产业链布局；2022年9月并购凯德芯贝，强化半导体产品布局；2023年凯芯新工厂开工点火，打造国际一流的高端石英制品加工产线。 2）公司主要客户稳定，实现多项产品认证。公司国内主要客户为各大 型微电子集团、半导体研究所等。同时，公司在高精度、大尺寸石 英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，加速了国产化进程，产品通过了主要客户的多项认证。 盈利预测与投资评级：我们预计凯德石英2024-2026年营业收入达到3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年9月13日收盘价，对应2024-2026年PE分别为22.63/15.49/11.67倍。但考虑随着子公司产能逐步释放，业 绩确定性强，同时公司半导体属性有望进一步提升公司估值。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策不能持续享受的风险、存货跌价的风险、关联采购占比较高的风险。 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 凯德石英北证50 31% 24% 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% 2023/9/182024/1/162024/5/152024/9/12 市场数据 收盘价(元) 13.95 一年最低/最高价 13.60/25.00 市净率(倍) 1.47 流通A股市值(百万元) 830.32 总市值(百万元) 1,046.25 基础数据每股净资产(元,LF) 9.51 资产负债率(%,LF) 22.95 总股本(百万股) 75.00 流通A股(百万股) 59.52 相关研究 1/25 东吴证券研究所 内容目录 1.凯德石英：石英制品加工行业优质厂商4 1.1.石英玻璃制品“专精特新小巨人”4 1.2.公司营收增长迅速，盈利能力有待提高6 2.石英产业链覆盖行业广，半导体与光伏拉动增长9 2.1.石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速9 2.2.中游制品毛利率差异大11 2.3.半导体和光伏是石英行业下游的主要助推器12 3.研发成就行业领先，逐步完善上游产业布局17 3.1.创新与并购两手抓，巩固行业领先地位17 3.2.公司主要客户稳定，实现多项产品认证18 4.盈利预测与评级20 4.1.盈利预测20 4.2.估值与评级21 5.风险提示22 2/25 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构（截至2024年中报）6 图3：公司2020-2023营收及同比增速6 图4：公司2020-2023归母净利润及同比增速6 图5：公司2023年各业务营收占比7 图6：公司2023年各业务毛利占比7 图7：公司2020-2024H1销售毛利率及净利率7 图8：凯德石英及可比公司2021-2024H1毛利率8 图9：凯德石英及可比公司2021-2024H1净利率8 图10：公司2020-2024H1期间费用率及构成8 图11：石英制品产业链9 图12：2018-2022年期间全球及中国石英制品行业市场规模及同比增速11 图13：2023年石英制品行业下游应用领域及占比情况12 图14：石英制品在半导体行业各阶段的应用情况13 图15：石英制品在光伏领域的应用场景14 图16：全球半导体销售额及同比增长15 图17：中国半导体销售额及同比增长15 图18：中国集成电路销售额及同比增长15 图19：中国光伏发电新增装机容量及同比增长16 图20：2019-2023年公司研发投入及同比增长17 表1：公司主要产品情况5 表2：上游石英砂主要公司及简介10 表3：上游石英材料主要公司及简介10 表4：半导体行业生产加工各环节所需的主要石英制品类型及功能13 表5：公司主要客户及不同规格的产品认证情况19 表6：公司未来盈利预测拆分20 表7：可比公司估值（截至2024年9月13日）21 3/25 东吴证券研究所 1.凯德石英：石英制品加工行业优质厂商 1.1.石英玻璃制品“专精特新小巨人” 北京凯德石英股份有限公司创建于1997年1月，自成立以来长期深耕于石英制品制造行业，主要产品包括石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域。公司是国家高新技术企业及中关村高新技术企业，北京市专精特新中小企业、北京市专精特新小巨人企业及国家级专精特新小巨人企业。 公司自2015年在新三板挂牌以来，分别于2016年、2017年和2020年进行三次定增，募集资金额分别为1800万元、3700万元和1.18亿元。2020年起，公司开始筹备上市工作，并于2022年3月成功登陆北交所。 上市后，公司更加重视资本市场对产业的赋能，并积极通过收购、对外投资等方式来提升公司实力。2022年6月，公司与北京通美晶体技术股份有限公司（下称“通美晶体”）共同投资成立朝阳凯美石英有限公司，由凯德石英控股，凯美石英是公司半导体制造用大口径高品质石英玻璃管项目的建设主体，通美晶体是生产砷化镓、磷化铟等化合物半导体衬底材料的全球性企业。此外，2022年9月，公司还收购了沈阳芯贝伊尔半导体科技有限公司（后改名为“凯德芯贝”，下文简称“凯德芯贝”）70%股权，该公司在冷加工环节的能力与凯德石英的火加工制品产能形成互补，有助于公司扩大经营规模和市场份额、优化客户结构，从而提高市场竞争力。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，2023年年报，东吴证券研究所 4/25 表1：公司主要产品情况 公司长期为半导体集成电路芯片制造厂、国内各大型微电子集团、太阳能光伏硅单晶片生产线，以及砷化镓晶体生产线加工配套石英制品，在该领域内已具有一定的市场知名度。公司建立了一支技术研发和创新能力强的高素质人才队伍，通过自主研发方式掌握了多项与石英制品加工相关的核心技术，成功取得专利68个，其中发明专利17个。 在高端石英制品的研发制造上，公司已于2020年1月通过中芯国际12英寸核心零部 件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业。公司利用成熟的生产工序和生产技术，并依靠产品的技术优势不断扩大市场份额，形成了技术迅速产品化、产品收入持续推进技术开发的良性循环。 大类产品名称产品图片适用工艺应用领域 立式石英舟 氧化，扩散，CVD 半导体 卧式石英舟 氧化，扩散，CVD 半导体、光伏 立式炉管 氧化，扩散，CVD 半导体 石英舟 卧式炉管 氧化，扩散，CVD 半导体、光伏 石英湿氧瓶 氧化 半导体 石英管道 石英仪器 接液瓶扩散半导体、光伏 源瓶氧化，扩散半导体、光伏 东吴证券研究所 其他石英仪器产品包括基座、点火枪、点火腔室、石英挡板、套管、保温桶、石英帽、石英门等，适用于氧化、扩散、CVD等工艺，主要应用于半导体、光伏领域。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司股权结构集中且稳定。公司控股股东、实际控制人为张忠恕和�毓敏，截至2024 5/25 年中报，实控人通过直接、间接合计持有公司30.83%股权。 图2：公司股权结构（截至2024年中报） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.公司营收增长迅速，盈利能力有待提高 2020年至2023年期间，公司营收和归母净利润逐年快速增长，营收CAGR为16.6%，归母净利润CAGR为3.8%。2023年，公司营收为2.60亿元，同比+43.1%，归母净利润为0.4亿元，同比-29.6%。2024年H1公司实现营业收入1.57亿元，同比+39.2%；归母净利润为0.20亿元，同比-1.6%。 图3：公司2020-2023营收及同比增速图4：公司2020-2023归母净利润及同比增速 营业收入（亿元）YoY 3 2 1 0 2020202120222023 125% 100% 75% 50% 25% 0% 0.6 0.45 0.3 0.15 0 归母净利润（亿元）YoY 2020202120222023 160% 120% 80% 40% 0% -40% 数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所 分板块来看，2023年，公司营收的三分之二来自半导体行业石英制品，营收达1.74亿；余下三分之一营收来自光伏行业石英产品。2023年，毛利上，半导体行业石英制品对毛利的贡献高达85.4%，光伏行业石英用品则为12.9%左右。我们分析，主要是半导体行业石英制品技术门槛高，毛利率远高于光伏行业产品所致，随着公司不断扩充半导体产品线，提升高端产品占比，预计半导体行业制品的毛利贡献未来将会更高。