凯美石英项目预期提升高端半导体用产品占比，总经理换届注入新活力

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 凯德石英（835179.BJ） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 24.43 一年最高最低(元) 27.30/16.60 总市值(亿元) 18.32 流通市值(亿元) 10.73 总股本(亿股) 0.75 流通股本(亿股) 0.44 近3个月换手率(%) 37.06 《瞄准12英寸高端石英制品领域深耕深造，2023年募投项目预期顺利投产—北交所信息更新》-2023.4.14 《收购芯贝伊尔完善产品结构，子公司欲投资项目加深半导体领域布局—北交所信息更新》-2023.3.9 《国内石英制品“小巨人”，募投扩建8-12英寸产能向高端领域进发—北交所首次覆盖报告》-2022.11.7 凯美石英项目预期提升高端半导体用产品占比，总经理换届注入新活力 ——北交所信息更新 赵昊（分析师） 诸海滨（分析师） zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2023Q1实现营收6064万元（+64%），归母净利润1264万元（+44%） 凯德石英2023年一季报公布，Q1季度实现营收6064万元（+64%）、归母净利润1264万元（+44%），扣非归母净利润1221万元（+39%），主要系2022年9月收购凯德芯贝、其营收及利润纳入合并范围所致。费用端看，2023Q1研发费用率6.96%（-0.88pcts），管理费用率11.20%（-2.72pcts），销售费用率1.87%（-0.59pcts）。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.65/0.86/1.09亿元，对应EPS分别为0.86/1.15/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为28.3/21.3/16.8倍，看好公司新厂房达产后带来的业务增量和高端产品放量带来的高盈利，维持“买入”评级。  凯美石英项目预计2023年完工，助力实现半导体用产品从低端向高端转变 2022年半导体用石英产品收入占比82%，其中高端产品（半导体领域8英寸及以上）占总营收比例超过20%，已实现规模化生产。产能方面：亦庄新工厂高端石英制品项目投产，凯美石英的半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂的项目预计2023年完工，故2023年公司8-12英寸半导体集成电路所用高端石英制品产能有望持续提升。此外，2023年公司将继续做高端产品认证，推动产业结构调整和产品转型升级，逐渐实现产品占比从低端产品为主向高端产品为主的转变，通过不断优化产品结构，预期提升整体的盈利能力，助力半导体用高端石英材料国产替代。  总经理换届注入新活力，国际化视野+多元化领域经验有望提升公司竞争力 根据公司公告，公司任命张忠恕之子张凯轩为公司总经理，张忠恕先生继续担任公司董事长。张忠恕终生服务于石英玻璃加工制造领域，其子张凯轩留学毕业后自1999年开始从事公司生产管理工作，后涉足世界知名公司的执行董事、工程师等职位，2020年至今担任凯德石英董事，相对父辈更具国际化视野和多元化领域的经验和能力。本次交接总经理一职，张凯轩将与公司现有人才梯队共同领导公司持续经营运转，有望持续提升公司竞争力，带领企业开启发展新征程。  风险提示：原材料价格波动的风险、关联采购占比较高的风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 166 182 227 297 372 YOY(%) 1.5 9.4 25.0 30.8 25.5 归母净利润(百万元) 40 54 65 86 109 YOY(%) 15.6 35.4 20.0 32.8 27.0 毛利率(%) 44.7 48.1 48.0 47.9 47.8 净利率(%) 24.0 30.8 28.8 29.3 29.6 ROE(%) 10.8 8.1 8.7 10.3 11.6 EPS(摊薄/元) 0.53 0.72 0.86 1.15 1.46 P/E(倍) 46.0 34.0 28.3 21.3 16.8 P/B(倍) 5.0 2.8 2.5 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 325 507 591 709 847 营业收入 166 182 227 297 372 现金 190 269 335 397 493 营业成本 92 94 118 155 194 应收票据及应收账款 68 99 122 155 186 营业税金及附加 2 1 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 4 4 4 4 6 预付账款 0 9 0 1 1 管理费用 17 22 23 28 34 存货 36 67 80 96 108 研发费用 11 15 16 20 25 其他流动资产 32 62 54 57 58 财务费用 -2 -7 -6 -8 -9 非流动资产 93 345 333 342 352 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 1 1 1 1 固定资产 42 50 88 117 137 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 16 19 24 30 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 49 280 225 201 185 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 419 852 924 1051 1199 营业利润 45 53 73 98 124 流动负债 49 150 164 203 239 营业外收入 0 10 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 11 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 14 83 114 124 154 利润总额 45 63 73 98 124 其他流动负债 35 67 50 79 75 所得税 5 7 8 11 13 非流动负债 0 13 5 6 8 净利润 40 56 65 87 110 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 2 1 1 1 其他非流动负债 0 13 5 6 8 归属母公司净利润 40 54 65 86 109 负债合计 49 162 169 209 247 EBITDA 48 66 79 108 138 少数股东权益 0 26 26 27 28 EPS(元) 0.53 0.72 0.86 1.15 1.46 股本 60 75 75 75 75 资本公积 147 402 402 402 402 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 163 217 282 369 479 成长能力 归属母公司股东权益 370 663 728 814 923 营业收入(%) 1.5 9.4 25.0 30.8 25.5 负债和股东权益 419 852 924 1051 1199 营业利润(%) 15.7 17.8 38.3 33.3 26.8 归属于母公司净利润(%) 15.6 35.4 20.0 32.8 27.0 获利能力 毛利率(%) 44.7 48.1 48.0 47.9 47.8 净利率(%) 24.0 30.8 28.8 29.3 29.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.8 8.1 8.7 10.3 11.6 经营活动现金流 69 63 66 77 104 ROIC(%) 20.6 15.0 17.1 21.5 26.0 净利润 40 56 65 87 110 偿债能力 折旧摊销 6 7 10 15 20 资产负债率(%) 11.6 19.1 18.3 19.9 20.6 财务费用 -2 -7 -6 -8 -9 净负债比率(%) -51.3 -37.4 -43.9 -46.6 -50.0 投资损失 -1 -0 -1 -1 -1 流动比率 6.7 3.4 3.6 3.5 3.5 营运资金变动 25 1 -4 -16 -16 速动比率 5.9 2.8 3.1 3.0 3.0 其他经营现金流 2 7 1 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -41 -231 2 -24 -29 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 42 188 18 22 25 应收账款周转率 4.2 3.5 3.6 3.5 3.7 长期投资 0 -25 0 0 0 应付账款周转率 7.0 2.0 1.2 1.3 1.4 其他投资现金流 1 -18 20 -2 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 246 -1 9 11 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.72 0.86 1.15 1.46 短期借款 0 0 0 0 11 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 0.85 0.88 1.03 1.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.93 8.85 9.71 10.86 12.31 普通股增加 0 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 255 0 0 0 P/E 46.0 34.0 28.3 21.3 16.8 其他筹资现金流 -4 -23 -1 9 -0 P/B 5.0 2.8 2.5 2.3 2.0 现金净增加额 24 79 66 62 85 EV/EBITDA 34.4 23.9 19.0 13.4 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与