农林牧渔行业近期猪价探讨：消费失约还是供应后置

农林牧渔 消费失约还是供应后置——近期猪价探讨 本周热点：中秋节内，猪价下跌加速，9月16日搜猪网全国瘦肉猪报价 18.98元/公斤，较节前（9/14）下跌0.5元/公斤。本次回调是供应后置还是消费失约？我们从标肥价差出发，节前（9/14）标肥价差-0.32元/kg， 节前2周标肥价差从低点上浮约0.1元/kg，这一表现反常于历史同期， 近3年9月（无论上行或下行周期）标肥价差均呈现负值走深，这与9月天气转凉、肥猪需求走旺的历史经验相符，而本年度出现了较为反常的反弹。在猪价下行中的标肥价差走强意味着肥猪价格跌幅大于标猪价格跌 幅。若将视角放在肥猪市场上，则代表或是肥猪供应走强、或是肥猪需求走弱。1）肥猪供应走强。则印证供应后置，但二育和压栏的后验证据不足，宰重数据（9/6）为91.67公斤，较上月-0.4%；涌益出栏体重（9/12） 为125.96公斤，较上月-0.17%，近1个月体重趋势下行，并未出现大猪大量抛售的现象；此外，我们测算涌益样本的加权育肥栏舍利用率为 45.2%，自7月末高点63%后持续下行，意味着8月以来并未出现投机性的供应节奏调整。2）肥猪需求走弱。需求的观测可以观察生猪加工企业开工率情况，节前（9/14）全国生猪加工企业开工率31.34%，好于2022、 弱于2023年节前，分别+3.1pct、-4.5pct，趋势上开工率持续走强，较8月末上升5.9pct；从消费层面看，今年中秋消费确实弱于去年，但边际改善持续，这也可以从毛白价差（白条价格-毛猪价格）看出，钢联数据节前 （9/14）毛白价差5.92元/公斤，较8月末上升0.28元/kg。基于此，我们认为本次猪价下跌并没有异常供给因子扰动，短时消费则略有承压，同时在弱预期的下行中，短时出栏的增加会加剧踩踏。但我们依然看好季节性的消费回升能够承接前期供应增量，对三季度后猪价维持乐观判断。 生猪养殖：节前全国瘦肉型肉猪出栏价19.44元/kg，较上周下跌2.8%，伴随供应逐步减少，后续猪价中枢或不断上移，周期开启反转。当前估值 仍位于相对低位，是布局猪周期的较优时点，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新�丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。 家禽养殖：白羽肉鸡方面，节前毛鸡价格7.22元/公斤，较上周下跌2.3%；主产区鸡产品平均价9.3元/公斤，较上周持平。肉鸡苗价格3.72元/只，较上周上涨9.1%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转，建议关 注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。 种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。 养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 证券研究报告|行业周报 2024年09月17日 增持（维持） 行业走势 农林牧渔沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 分析师沈嘉妍 执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《农林牧渔：产能环比增幅收窄，看好本轮周期景气时间》2024-09-08 2、《农林牧渔：7月官方能繁增速放缓、屠宰降幅扩大 2024-09-02 3、《农林牧渔：白鸡价格回升，黄鸡价格回落——2024 年7月家禽销售跟踪》2024-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周观点3 行情回顾：节前农业跑输大盘0.7个百分点3 本周热点4 核心观点5 农业数据跟踪6 生猪：生猪价格下跌，猪肉价格下跌6 家禽：肉鸡苗价格上涨，父母代鸡苗价格上涨7 大宗：菜粕价格上涨，美豆价格上涨9 图表目录 图表1：节前农业跑输大盘0.7个百分点3 图表2：节前渔业板块上涨1%3 图表3：节前农林牧渔个股涨跌幅一览3 图表4：标肥价差短期反弹4 图表5：近1个月宰后均重趋势下行4 图表6：生猪加工企业开工率趋势走强5 图表7：2024年毛白价差旺季走强5 图表8：节前全国瘦肉型肉猪出栏价19.44元/kg，较上周下跌2.8%6 图表9：节前猪肉平均批发价27.14元/kg，较上周下跌0.3%6 图表10：节前自繁自养头均盈利548.30元/头，外购仔猪头均盈利364.56元/头6 图表11：节前出售仔猪毛利176.28元/头，较上周减少35.95元/头6 图表12：上周全国白条猪肉平均宰后均重91.12公斤，周环比下降0.1%7 图表13：节前15kg仔猪全国市场价40.01元/公斤，周环比下降3.7%7 图表14：2024/09/08父母代鸡苗价格52.13元/套，周环比上涨2.1%7 图表15：节前鸡苗价格3.72元/只，较上周上涨9.1%7 图表16：节前主产区白羽肉鸡平均价7.22元/公斤，较上周下跌2.3%7 图表17：节前主产区鸡产品平均价9.3元/公斤，较上周持平7 图表18：节前父母代种鸡养殖利润1.02元/只、肉鸡养殖利润-3.01元/只8 图表19：节前屠宰利润0.31元/只，较上周增加0.4元/只8 图表20：节前817鸡苗平均价1.18元/只，较上周上涨13.5%8 图表21：节前817肉杂鸡平均价8.32元/公斤，较上周下跌0.6%8 图表22：节前国内玉米现货价2335.59元/吨，较上周下跌1.7%9 图表23：节前CBOT玉米收盘价413.75美分/蒲式耳，较上周上涨1.8%9 图表24：节前国内小麦现货价2468.89元/吨，较上周下跌0.23%9 图表25：节前CBOT小麦收盘价595.25美分/蒲式耳，较上周上涨5.0%9 图表26：节前国内粳稻现货价3092元/吨，较上周持平9 图表27：节前CBOT糙米收盘价1527.5美分/英担，较上周上涨1.3%9 图表28：节前国内大豆现货价4400元/吨，较上周持平10 图表29：节前CBOT大豆收盘价1006.5美分/蒲式耳，较上周上涨0.2%10 图表30：节前国内豆粕现货价3117.14元/吨，较上周下跌0.8%10 图表31：节前一级豆油现货价7880元/吨，较上周上涨0.77%10 图表32：节前国内菜粕现货价2521.58元/吨，较上周上涨1.91%10 图表33：节前国内进口四级菜油现货价8990元/吨，较上周上涨4.2%10 图表34：节前国内24度棕榈油现货价8013.33元/吨，较上周上涨0.69%11 图表35：节前BMD棕榈油收盘价3813林吉特/吨，较上周下跌2.3%11 图表36：8月26日南宁白糖现货价6390元/吨，较上周下跌1.5%11 图表37：节前NYBOT11号糖收盘价18.53美分/磅，较上周下跌2.0%11 图表38：节前国产鱼粉现货价10625元/吨，较上周下跌2.75%11 图表39：节前进口鱼粉现货价11284.78元/吨，较上周下跌0.46%11 本周观点 行情回顾：节前农业跑输大盘0.7个百分点 节前（2024/09/13）农业板块下跌2.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点。个股方面，涨幅前三的为正虹科技、中基健康、好当家；跌幅前三的为德康农牧、圣农发展、巨星农牧。 图表1：节前农业跑输大盘0.7个百分点图表2：节前渔业板块上涨1% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 上证综指沪深300农林牧渔 %2.0 1.0 0.4 -0.4 -1.1-1.5 -2.9 -3.3-3.6-3.7 -5.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 Sep-21Apr-22Nov-22Jun-23Jan-24Aug-24 资料来源：iFind，国盛证券研究所资料来源：iFind，国盛证券研究所 图表3：节前农林牧渔个股涨跌幅一览 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -30 -23.8 正 中 好 福 大 新 海 国 平 獐 朗 京 永 金 京 天 路 温 立 普 海 深 粤 西 *ST 湘 万 巨 圣 德 虹 基 当 建 禹 农 南 投 潭 子 源 粮B 顺 健 粮 康 斯 氏 华 莱 大 粮 海 部 傲 佳 辰 星 农 康 科 健 家 金 生 开 橡 中 发 岛 股 生 米 控 生 股 股 股 柯 集 控 饲 牧 农 股 集 农 发 农 技 康 森 物 发 胶 鲁 展 份 物 业 股 物 份 份 份 团 股 料 业 份 团 牧 展 牧 -25 % 12.8 9.0 周涨跌幅 5.33.52.11.71.71.61.41.21.01.00.80.80.7 -5.0-5.0-5.3-5.3-5.5-5.9-6.2-6.4-6.4-6.7-6.7-7.2-7.4-8.7 资料来源：iFind，国盛证券研究所 本周热点 中秋节内，猪价下跌加速，9月16日搜猪网全国瘦肉猪报价18.98元/公斤，较节前（9/14）下跌0.5元/公斤，从节日惯性来看，2018-2023年中秋节和节前的涨跌分别为-0.05元 /kg、-0.03元/kg、-0.48元/kg、-0.27元/kg、+0.12元/kg、+0.04元/kg，可以看出除 2020年以外，近年来中秋节引发的猪价波幅相对较小，今年跌幅已经超过历史波幅。 本次回调是供应后置还是消费失约？我们从标肥价差出发，根据钢联数据，节前（9/14）标肥价差-0.32元/kg，节前2周标肥价差呈现明显的走强趋势，从低点上浮约0.1元/kg， 这一表现反常于历史同期，近3年9月（无论上行或下行周期）标肥价差均呈现负值走 深，这与9月天气转凉、肥猪需求走旺的历史经验相符，而本年度出现了较为反常的反弹。 在猪价下行中的标肥价差走强意味着肥猪价格跌幅大于标猪价格跌幅。若将视角放在肥猪市场上，则代表或是肥猪供应走强、或是肥猪需求走弱。 1）肥猪供应走强。则印证供应后置，但二育和压栏的后验证据不足，宰重数据（9/6）为91.67公斤，较上月下降0.4%；涌益出栏体重（9/12）为125.96公斤，较上月下降 0.17%，近1个月体重趋势下行，并未出现大猪大量抛售的现象；此外，我们测算涌益样本的加权育肥栏舍利用率为45.2%，自7月末高点63%后持续下行，意味着8月以来并未出现投机性的供应节奏调整。 2）肥猪需求走弱。需求的观测可以观察生猪加工企业开工率情况，节前（9/14）全国生猪加工企业开工率31.34%，好于2022、弱于2023年节前，分别+3.1pct、-4.5pct，趋 势上开工率持续走强，较8月末上升5.9pct；从消费层面看，今年中秋消费确实弱于去年，但边际改善持续，这也可以从毛白价差（白条价格-毛猪价格）看出，钢联数据节前 （9/14）毛白价差5.92元/公斤，较8月末上升0.28元/kg。 基于此，我们认为本次猪价下跌并没有异常供给因子扰动，短时消费则略有承压，同时在弱预期的下行中，短时出栏的增加会加剧踩踏。但我们依然看好季节性的消费回升能够承接前期供应增量，对三季度后猪价维持乐观判断。 图表4：标肥价差短期反弹图表5：近1个月宰后均重趋势下行 元/公斤 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00