建议围绕平衡转债做均衡配置

固收周报20240917 证券研究报告·固定收益·固收周报 建议围绕平衡转债做均衡配置2024年09月17日 后市观点及投资策略：海外货币正常化，国内权益承压，配置谨慎偏左。 本周（0909－0913）海外方面继续围绕主要央行货币政策正常化进行押注，非美货币表现不俗，其中日央行前期在接近等到联储进行正常化操作之前，率先开启正常化进程，为后续操作累积主动权，至截稿时美元 /日元汇率盘中跌破140日元/美元整数点位的同时，日元币值更是恢复 到2024年年初水位以上，或象征着正常化进程度过艰难一役。 另一个值得注目的现象是美债2s10s期限利差在2022年7月以后，时隔2年重新回正，从过去40年的历史经验来看，倒挂的结束往往比倒挂的开始对于预测衰退来说更有指向意义，可以说美国经济正周期性地驶入减速带。我们知道，对于非美国家来说，在联储加息周期下经常账户一般改善但资本账户趋于劣化，而在联储降息周期下资本账户则面临改善，而经常账户将感受到由于本币升值所带来的压力。 国内方面在权益持续承压下，低价指数结束周k两连阳，跌幅方面低价>高价>中价，存在一定补跌迹象。策略观点上，当前配置资金仍显谨慎，我们首先配置时点上认为左侧好于右侧，其次配置选择上中价偏低的高YTM、高评级“双高”标的仍是首选，其次建议关注中价偏高的平价溢价率有明显压缩的资产质量较优标的，短期视角来看后者表现或更优，中期视角来看前者表现或更优。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、绿茵转债、本钢转债、山鹰转债、紫银转债、鲁泰转债、长集转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债券收益率加速下行，如何看待后续点位？》 2024-09-17 《二级资本债周度数据跟踪 （20240909-20240913）》 2024-09-14 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比（截至9月13日）4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）（截至9月13日）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）（截至9月13日）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）（截至9月13日）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）（截至9月13日）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）（截至9月13日）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至9月13日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（9月9日-9月13日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌2.23%，收报2704.09点；深证成指累计下跌1.81%，收报7983.55点；创业板指累计下跌0.19%，收报1535.17点；沪深300累计下跌2.23%，收报3159.25点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.74%，收报364.64点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比（截至9月13日）图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（9月9日-9月13日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周缩量677.69 亿元至5183.59亿元，周度环比下降11.56%。 具体来看，周一（9月9日）上证指数和深证成指分别下跌1.06%、0.83%，创业板指上涨0.06%；总体上个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额5186亿， 较上个交易日缩量239亿。盘面上，细胞免疫治疗、民营医院、旅游、多元金融等板块涨幅居前，网约车、汽车整车、煤炭、银行等板块跌幅居前。周二（9月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.28%、0.13%、0.06%；总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨。两市成交额5276亿，较上个交易日放量91亿。盘面上，华为昇腾、电商、鸿蒙概念、CPO等板块涨幅居前，旅游、医药商业、保险、中药等板块跌幅居前。周三（9月11日）上证指数下跌0.82%，深证成指和创业板指分别上涨0.39%、1.19%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市今日成交额4996亿， 较上个交易日缩量281亿。盘面上，锂矿、电池、光伏、虚拟电厂等板块涨幅居前，电商、教育、银行、医药商业等板块跌幅居前。周四（9月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.17%、0.63%、0.42%；总体上个股跌多涨少，全市场超3100只个 4/15 东吴证券研究所 股下跌。两市成交额5156亿，较上个交易日放量161亿。盘面上，海南自贸区、华为鲲鹏、财税数字化、保险等板块涨幅居前，白酒、人形机器人、医药商业、AI眼镜等板块跌幅居前。周五（9月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.48%、0.88%、1.07%；总体上个股跌多涨少，全市场超4000只个股下跌。两市成交额5248亿，较上 个交易日放量93亿。盘面上，房地产、多元金融、并购重组、钢铁等板块涨幅居前，固态电池、华为海思、白酒、云游戏等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 0.06% -0.83% 0.28% 0.13% 0.06% 1.19% 0.39% -0.17% -0.42% -0.63% -0.48% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -1.5% -1.06% -0.82% -0.88%0 -1.07% 9/9/20249/10/20249/11/20249/12/20249/13/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（09月09日-09月13日）31个申万一级行业中1个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；通信涨幅居前，上涨2.11%；食品饮料、石油石化、社会服务、交通运输、公用事业跌幅居前，跌幅分别达-5.54%、-3.73%、-3.71%、-3.55%、-3.36%。 5/15 东吴证券研究所 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 通计家非电环有机汽国纺轻基建建商传电医钢美农银煤公交社石食信算用银力保色械车防织工础筑筑贸媒子药铁容林行炭用通会油品机电金设金设军服制化装材零生护牧事运服石饮器融备属备工饰造工饰料售物理渔业输务化料 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（9月9日-9月13日）中证转债指数下跌1.74%，29个申万一级行业中1个行业收涨。纺织服饰涨幅居前，上涨0.08%；建筑材料、美容护理、社会服务、公用事业、农林牧渔跌幅居前，分别下跌-4.77%、-3.07%、-3.05%、-2.92%、-2.89%。本周转债市场日均成交额为378.81亿元，大幅缩量25.41亿元，环比变化-6.29%；成交额前十位转债分别为联创转债、惠城转债、伟隆转债、中装转2、东时转债、文灿转债、溢利转债、海波转债、尚荣转债、恒辉转债；周度前十转债成交额均值达81.15亿元，成交额 首位达219.58亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约8.18%的个券上涨，约5.76% 的个券涨幅在0-1%区间，1.30%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 纺银通家钢传非商食建计机轻石基电国有医电汽煤交环农公社美建织行信用铁媒银贸品筑算械工油础子防色药力车炭通保林用会容筑 服电金零饮装机设制石化 军金生设 运牧事服护材 饰器融售料饰 备造化工 工属物备 输渔业务理料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 250 200 150 100 50 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 2023/7/16 2023/9/16 2023/11/16 2024/1/16 2024/3/16 2024/5/16 2024/7/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（9月9日-9月13日）全市场转股溢价率继续上升，本周日均转股溢价率68.83%，较上周上升了1.86pcts。分价格区间来看，除100-110元和110- 120元价格区间外的所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中120元以上价格区间 的转债日均溢价率走阔幅度最大，达6.79pcts。分平价区间来看，除90-100元和120元 以上价格区间外的所有平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中110-120元平价区间的转债走窄幅度最大，达4.57pcts。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）（截至9月13日） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）（截至 9月13日） 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）（截至9月13日） 100%100% 80% 60% 40% 20% 80% 60% 40% 0%20% 90以下90_100100_11090以下90_100100_110 110_120120以上110_120120以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 9/15 东吴证券研究所 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）（截至 9月13日） 100% 80% 60% 40% 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）（截至9月13日） 100% 80% 60% 20%40%