贵金属专题报告：收益率曲线牛陡化下贵金属表现及操作建议

背景与市场状况分析

目前全球主要经济体央行逐步步入降息周期，美联储主席鲍威尔明确表示9月可能采取降息措施。市场预测9月降息25个基点的概率为56%，降息50个基点的概率为44%。

与过往不同，本轮降息周期前美国经济领先指标呈现向好态势，信用风险和流动性风险指标处于较低水平，有利于避免经济硬着陆或衰退。就业市场基本达到“供需平衡”，薪资增长稳定，通胀快速上行的可能性较小，为美联储加快降息进程提供条件。

经济与政策因素

就业市场方面，职位空缺数与失业人数大致持平，薪资环比增长稳定，通胀快速上行的可能性较小。美联储在降息时更具备加快进程的条件，导致短端利率下行速度加快，收益率曲线呈现“牛陡”形态。

美国大选临近，无论民主或共和党上台，采取扩张性财政政策的概率较大，长端利率可能受到支撑，加剧收益率曲线的“牛陡”程度。

贵金属与投资建议

通过研究2000年后5轮收益率曲线“牛陡化”时间段发现，等权增配贵金属资产无法在经济衰退环境下扭亏为盈，但黄金表现相对突出，可优化投资组合夏普比率并缩小最大回撤。白银虽多数情况下减小组合最大回撤，但其波动性可能导致回撤上升。

在商品波动率可能大幅走高的环境下，建议超配黄金资产，并利用适当期权策略（如买入宽跨）参与做多商品波动率的操作。

投资建议

1. 在投资组合中超配黄金资产（至少超过等权配置的比例）。
2. 利用适当期权组合策略（如买入宽跨）做多商品波动率。