策略周报：多措并举加大活跃并购重组市场

证券研究报告 策略周报：多措并举加大活跃并购重组市场 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年9月17日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|多措并举加大活跃并购重组市场 •上周A股延续震荡，成长风格占优。上周海外市场继续演绎降息交易，美国8月CPI同比如期回落，市场重燃9月美联储降息50bp的预期，欧央行开启年内第二次降息，在此背景下，海外主要权益市场指数普遍反弹，纳指单周上涨6%。A股市场延续震荡，经济、通胀、金融数据等显示国内有效需求不足问题仍在显现，中秋假期前市场成交延续回落，全A日均成交降至5194亿元，上证指数收跌2.2%，创业板指小幅收跌0.2%；结构上，通信、计算行业有正收益，涨幅分别为2.2%和0.3%，电力设备及新能源、家电、非银金融行业跌幅小于1%。 •海外方面，全球降息交易继续演绎，美国CPI如期回落，欧央行继续降息。一是美国8月CPI基本符合预期，8月CPI季调后同比2.6%，低于前值0.3pct，刷新2021年4月以来最低记录；8月核心CPI季调后环比0.3%，略微高于前值和市场预期，主要源于住房成本和服务价格上行。CPI数据公布后市场强化对9月降息25bp的定价，不过随着多位美联储官员发表偏鸽的言论，市场对降息幅度的交易波动加大，截至9月17日，CME定价显示9月降息50bp的概率升至69%，超过降息25bp的概率。二是欧央行开启年内第二次降息，下调三大政策利率25bp-60bp不等，同时下调欧元区今后三年经济增速预期0.1pct，维持通胀预期不变。从上周全球大类资产表现来看，10Y美债利率下降6bp至3.66%，标普500、纳斯达克指数分别上涨4%、6%，COME黄金、COME白银、LME铜期货价格分别上涨3.4%、10.3%、3.5%。 •国内方面，出口增长仍显韧性，资本市场多措并举活跃并购重组。基本面来看，各项经济金融数据显示国内需求不足问题仍在显现，出口有相对韧性。其中，8月出口当月同比8.7%，高于前值1.7pct，船舶、集成电路、汽车、家电出口保持较快增长，累计增速分别为76%、22%、20%、14%，手机出口降幅较前值收窄2pct至-2%；固定资产投资累计同比增长3.4%，低于前值0.2pct，房地产投资同比下滑10.2%；社零8月当月同比2.1%，低于前值0.6pct；物价方面，8月CPI同比小幅回升0.1pct至0.6%，PPI当月同比降幅扩大1pct至-1.8%；金融数据方面，8月新增社融3.03万亿元，与去年同期基本持平，政府债融资仍是主要贡献，存量社融同比增长8.1%，低于前值0.1pct；信贷需求仍偏弱，金融口径8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，居民和企业部门8月贷款同比分别少增2022亿元和1088亿元；M1-M2负剪刀差继续扩大，8月M1同比下降7.3%，降幅进一步扩大0.7pct，M2同比增长6.3%，持平前值。政策面来看，一是全国人大批准延迟退休方案，同时提出要协调推进养老托育等相关工作；二是保险行业新国十条发布，提出要发挥保险资金长期投资优势，培育真正的耐心资本，引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿色低碳产业发展提供支持；三是多措并举活跃并购重组市场，上交所发布《上市公司并购重组规则、政策与案例一本通》，旨在帮助上市公司准确理解规则，激发并购重组市场活力，推动更多典型示范案例落地。 •综合来看，我们认为当前A股估值整体处于历史偏低水平，关注积极因素的边际变化，海外流动性转松进一步打开国内宽松空间，A股市场并购重组渐入活跃期，硬科技企业并购、央国企专业化整合等持续推进。结构上继续建议关注政策长期支持和产业催化活跃的方向，如代表成长风格的新质生产力（TMT/电力设备/国防军工/机械设备等）、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 近期动态|国内：8月出口增速回升，物价延续低位运行 国内基本面：经济延续弱修复，8月出口增速边际回升 •8月工业生产放缓，需求端出口增长有相对韧性。生产端，8月工业增加值当月同比4.5%，低于7月增速0.6pct。需求端，1-8月社零累计同比3.4%，较1-7月进一步回落0.1pct，8月社零当月同比2.1%，低于7月增速0.6pct；1-8月固定资产投资累计同比增长3.4%，较1-7月增速回落0.2pct，结构上，制造业投资和基建投资保持韧性，1-8月累计同比分别为9.1%和7.9%，同期房地产投资累计同比下降10.2%，降幅持平前值；1-8月出口累计同比增长4.6%，高于1-7月0.6pct，8月出口当月同比8.7%，高于7月增速1.7pct，7月进口同比降至0.5%。 •8月物价延续低位运行。1-8月CPI累计同比0.2%，持平前值，8月当月CPI同比0.6%，高于7月0.1pct；剔除食品和能源后的核心CPI当月同比0.3%，较7月进一步回落0.1pct。1-8月PPI累计同比-1.9%，降幅较前值收窄0.1pct，8月当月PPI同比-1.8%，低于7月1pct。 •8月社融存量增速维持8.1%低位水平，M1增速降幅扩大至-7.3%。从增速来看，8月存量社融同比增长8.1%，低于前值0.1pct；M1同比-7.3%，降幅较前值进一步扩大0.7pct；M2同比6.3%，持平前值。从规模来看，8月新增社融3.03万亿元，与去年同期基本持平，同比略微少增968亿元；金融机构口径8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，居民部门和企业部门8月贷款同比分别少增2022亿元和1088亿元。 国内政策：全国人大批准延迟退休方案，保险行业新国十条发布 •据新华社报道，9月13日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议批准《国务院关于渐进式延迟法定退休年龄的办法》，用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。同时提出，各级人民政府应当积极应对人口老龄化，鼓励和支持劳动者就业创业，切实保障劳动者权益，协调推进养老托育等相关工作。 •据新华社报道，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称《意见》）。此次《意见》是继2006、2014年后，国家层面指导保险业发展的第三个“国十条”，指明保险业防范风险、高质量发展的未来方向，也对市场较为关注的利差损风险、耐心资本发挥、产品改革等多个维度的制度问题给予明确指引，增强行业发展定力。 资料来源：Wind，中国政府网，新华社，国家统计局，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国8月CPI基本符合预期，欧央行年内第二次降息 海外基本面：美国8月CPI同比如期回落，住房成本上行带动核心CPI环比小幅回升 •美国8月CPI数据基本符合预期。8月CPI季调后当月同比2.6%，低于前值0.3pct，同比增速为2021年4月以来最低水平，季调后环比0.2%，持平前值；剔除波动较大的食品和能源成分后，核心CPI季调后同比增长3.3%，高于前值0.1pct，季调后环比增长0.3%，较前值回升0.1pct，主因在于住房成本和服务价格上行。CPI数据公布后市场预期9月降息25bp的概率进一步提升至高于50bp的概率，不过随着多位美联储官员发表偏鸽的言论，市场对降息幅度的交易波动加大，截至北京时间9月17日，CME利率期货定价显示9月美联储降息25bp的概率为31%，降息50bp的概率为69%。 海外流动性：欧央行开启年内第二次降息 •欧央行9月议息会议决定下调三大主要利率25个基点至60个基点不等。据经济观察报，欧洲当地时间9月12日，欧央行公布9月利率决议，下调存款机制利率（DFR）25个基点至3.5%；下调再融资利率（MRO）60个基点至3.65%；下调边际贷款利率（MLF）60个基点至3.9%。这是欧央行自今年6月下调三大政策利率25bp后，年内第二次降息。对于为何三大关键利率的下调幅度不同，欧央行行长拉加德解释称，欧洲央行在2024年3月13日宣布，货币政策实施操作框架的一些变化将从9月18日起生效。其中，主要再融资操作利率与存款机制利率之间的利差将定为15个基点，边际贷款机制利率与主要再融资操作利率之间的利差将保持25个基点不变。同时，欧央行更新了通胀和经 济预测，预计欧元区今后三年通胀率分别为2.5%、2.2%和1.9%，与6月预测相同；预计欧元区今后三年GDP增速分别为0.8%、1.3%、 1.5%，均较6月预测下调0.1pct。 美国大选：哈里斯与特朗普首场辩论结束，市场反应显示哈里斯相对占优 •北京时间2024年9月11日早间，哈里斯与特朗普在美国广播公司举行的总统辩论中展开首次对决，双方就移民、通胀、堕胎、医疗、外交等议题展开了激烈辩论。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%。 资料来源：Wind，CME，第一财经，经济观察报，平安证券研究所4 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22/09/04 22/09/25 22/10/16 22/11/06 22/11/27 22/12/18 23/01/08 23/01/29 23/02/19 23/03/12 23/04/02 23/04/23 23/05/14 23/06/04 23/06/25 23/07/16 23/08/06 23/08/27 23/09/17 23/10/08 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 23/10/29 23/11/19 23/12/10 23/12/31 24/01/21 24/02/11 24/03/03 24/03/24 24/04/14 24/05/05 24/05/26 24/06/16 24/07/07 24/07/28 24/08/18 24/09/08 300 200 100 0 -100 -200 -300 16/01 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米） 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额 18/01 花旗中国经济意外指数 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 花旗美国经济意外指数 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 近期动态|宏观数据：8月出口同比增长8.7% 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：：30大中城市当周商品房日均成交面积统计截至2024/9/13，截止2023年2月5日的环比增速为459.64%，截止2024年2月25日的环比增速为814.98%（图中未完全显示） 5 10/08 11/08 12/08 13/08 14/08 15/08 16/08 17/08 18/08 19/08 20/08 21/08 22/08 23/08 24/08 20/09 20/11 21/01 出口金额:当月同比（%） 21/03 21/05 CPI:当月同比（%） 21/07 8月出口金额当月同比增长8.7% 21/09 21/11 8