PTA、MEG、PF周报：趋势仍偏弱，短期有反弹

期货研究 二〇 二2024年9月17日 四年度 PTA、MEG、PF周报：趋势仍偏弱，短期有反 弹 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产 业钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 服 务报告导读： 研宏观：中性偏强。欧美经济韧性仍存，降息幅度预计收窄。欧洲央行上周降息25bp。另外美国8月 究 CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，符合市场预期，表明经济运行状况仍然健康，9月18日美联储降息所 落地，降息幅度预计在25bp。市场前期过渡交易衰退预期，近期预计将有所修正。 外汇：中性。美联储降息背景下，非美货币进一步升值，美元兑日元跌破140，美元兑人民币在7附近。摩根乾坤席位上周空头部分头寸止盈离场，在当前位置人民币进一步升值仍需要时间。 产业：中性偏强。需求后置。尽管当前市场对旺季预期不高，但9月中下旬开始冬季产品的生产逐步开启，接下来一个月是涤纶需求旺季，印染开机80%（+1%），江浙织机开工率76%（+1%），下游原料备库 11.7天（-5.4）。原油价格如果能稳住向上，后续的开工和订单有望改善，前期原料价格下跌，悔单的情况时有发生。中秋节日期间，受台风天气影响，华东太仓、湖州等地加弹织造工厂开工有小幅下滑，节后预计重新开工。 聚酯：最后的旺季。当前聚酯开工恢复到88%以上，周末受天气影响江阴地区瓶片工厂PTA工厂开工受到影响，节后预计陆续修复，盛元60、聚兴20、远纺69近期复产。9月看聚酯负荷预计在89%，10月份预计维持，11月份降有所下降。 PX：短期有反弹，中期仍偏弱。当前PX交易的核心在于聚酯终端消费是否能够形成正反馈，尽管原油反弹，PX市场情绪仍然略显悲观。（1）就PX供需格局来看，处于紧平衡状态，目前估值降至低位。供应方面，PX国产装置开工率在金陵石化降负荷、浙石化200万吨检修、东营威联100万吨检修的情况下负荷整体下降至79.7%（-1.4%），本周浙石化检修结束，负荷预计有所回升。进口方面，来自中东8月份的PX陆续抵达。而日韩东南亚PX生产商负荷有所下降，其中乐天75、NSRP70检修，亚洲总负荷降至74.7%（-1%）。需求方面，PTA装置开工率同步下滑，英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，他个别装置负荷零星有调整，上周四PTA负荷在79.4%（-3.2%）。中秋期间，汉邦因台风天气因素停车，节后预计逐步复产。（2）当前PX-石脑油加工费跌至200美金/吨附 近，产业链利润被大幅压缩，油价反弹过程中预计对PX估值有一定的支撑。然而由于MX估值仍偏弱，加上纯苯利润尚可，甲苯歧化单元仍有开工的空间，因此整体PX向上空间或有限。（3）中秋节期间PX现货成交价继续偏弱。在9月16日的Platts收市估价过程中，有四笔交易，逸盛以每吨833美元/吨的价格向SK和GSCaltex出售11月船货，而摩科瑞以每吨839美元/吨的价格从恒力和道达尔能源购买两笔 12月船货。利润继续向下转移，多PFPR空PX对冲操作。 PTA：利润向下转移，多PF空PTA，多PR空PTA。短期有反弹，中期维持逢高空思路。（1）当前产业链的核心堵点在于聚酯工厂的库存贬值且存量库存较高。聚酯环节迟迟不开启正反馈，在原料下跌过程中，不得不大幅促销降价，来缓解现金流压力。因此市场对于四季度的PTA原料需求持悲观态度。如果油价没有太大的趋势性的变化，终端工厂长期维持低库存操作，聚酯库存国庆节后的开工压力仍然较大，因此国庆节前的这两周预计是多头最后的时间窗口。下游弹性较低，利润继续向下转移。（2）PTA自身供需层面，9月份累库幅度预计收窄至10万吨以内。上周英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，他个别装置负荷零星有调整，上周四PTA负荷在79.4%（-3.2%）。中秋期间，汉邦因台风天气因素停车，节后预计逐步复产。聚酯装置开工88%。月差方面关注10-11无风险正套。 MEG：天气影响，短期或有反弹，11-1正套。中期趋势仍偏弱。（1）中秋节前大商所增加了盛虹炼化乙二醇交割厂库3万吨。地处连云港地区，关注后续仓单的情况，以及多头接货的意愿。（2）供需层面，乙二醇继续紧平衡。节日期间，台风天气影响，上海、张家港、江阴地区码头作业有短暂影响，目前逐步恢复中。预计到港卸货略有延迟。上周乙二醇继续去库至62万吨，港口到港月底回升。乙二醇国产开工率63.6%，本周浙石化预计重启，负荷降重新回升。需求方面，聚酯开工率提升至88%，进口预计达到13万吨以上才能平衡。 短纤：跟随原料震荡，11-12正套持有。（1）本周短纤开工负荷有所提高，达到82.2%（+1.6%），处于历史同期较低位水平；（2）下游补库周期逐渐启动，补库向上传导，短纤库存下降到17.3天（-1.5天）。市场对今年秋季旺季的预期为温和预期，旺季启动节奏较慢但刚需支撑保持，库存贬值压力较大投机性补库较难放量。（3）淡季厂家的减产和转产导致现货市场近期低价可交割货源较少，叠加厂商联合开会挺近月基差，近月保持偏强。基本面在逐渐好转，绝对价格跟随原料，加工费维持高位，但四季度压力仍然大。 瓶片：高基差延续，盘面加工费350-480区间操作，PF-PR价差持有。（1）供应端利空在预期转化为现实的过程中，但节奏上偏慢，开工率回升到80%左右，但由于装置检修叠加台风对华南物流（逸盛海南）和华东装置（9月16日台风登录上海，三房巷停工）产生影响，9-10月的现货仍然表现为较紧。 （2）内需旺季需求支撑延续，近端保持刚需补库，远端大量采购远期订单，近端的采购强势可能透支远期的囤货需求；人民币汇率走高、反倾销频发，出口增速可能环比下降。（3）本周瓶片小幅去库，预计9月下旬-10月开始预计仍转为累库。03合约为远月，盘面加工费锚定整体供需偏弱的格局，现货加工费短期仍将偏强，基差回归仍需较长时间。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载