PTA、MEG、PF周报：产业链负反馈，中期趋势仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年9月8日 四年度 PTA、MEG、PF周报：产业链负反馈，中期趋 势仍偏弱 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产 业钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 服 务报告导读： 研宏观：中性。本周疲软的PMI数据对市场形成了利空影响。下周多项宏观数据发布，关注中美8月份 究 CPI及PPI数据情况。下周三美东时间9点，哈里斯与特朗普将在ABC电台进行首次电视辩论，关注辩论所 期间民主、共和两党的财政、移民、税收等政策增量信息。 外汇：人民币升值幅度放缓。美联储降息周期下，亚洲非美货币继续升值。美元兑人民币会否破7成为市场关注的焦点。出口商结汇需求的释放和近期海外美元偏弱的表现是人民币汇率显著升值的两个重要原因，乾坤周内加空PTA期货，或意味着外资继续加码人民币升值。 原油：中性。周内中美两大经济体的PMI数据弱于市场预期，市场再次交易经济衰退对油品消费的利空影响，国际油价年内新低。美国炼厂开工率新高，而汽油裂解价差创新低，且美国9-10月份炼厂检修量同比下降42、75万桶/天，未来汽油裂解价差将难以有效反弹。 产业：中性。季节性旺季在宏观利空面前黯然失色。产业终端生意环比改善，织造开工76%，加弹开机91%，印染开工80%。然而坯布库存持续增加。纺服终端对于金九银十的旺季需求缺乏信心，加上前期囤货均以失败告终，原材料如果不能稳住，将导致订单价格无法达成一致。棉布生意需求提升的幅度比涤纶要好一些，主要是秋季服装棉类消费好转。涤纶类消费要等到冬季服装的订单回升才能看到明显的好转。 聚酯：中性。原材料跌价，库存继续贬值，本周聚酯负荷88%（+1.1%），下周天龙20、盛元一期60重启、远纺40停车，整体负荷提升至88.4%。9月底预计负荷将回升至89%以上。10月上旬是聚酯需求最好的时间点，预计维持89%。11-12月份预计开工继续下降。 PX：PXN快速走弱，单边趋势偏弱。当前PX供需偏紧，国内库存降至低位，浙石化200万吨、富海 100万吨装置检修，青岛丽东、乌石化负荷提升，国产负荷降至81.1%（-5%），周产量70万吨，亚洲PX 开工率降至75.7%（-3.3%）。需求方面，PTA装置开工率回升到82.6%（+0.4%），对PX消耗量95万吨左右。海外装置方面，开工率变化不大。由于MX跌幅更大，导致PX-MX价差仍然维持高位，短流程装置利润较高，PX利润仍有进一步压缩的空间。目前结束负反馈的唯一途径是，原油稳住的情况下，海内外炼厂整体负荷下调，同时带动PX开工负荷的回落。否则仍然维持逢高空的操作思路。 PTA：趋势偏弱，1-5反套。多PTA空原油。聚酯开工率继续回升，但主流聚酯厂库存压力较大，现金流不充足，周内对合约减量。贸易商纷纷卖出基差，造成基差走弱。然而PTA自身供需格局仍然是累库，本周再次累库5万吨，贸易商逢高反套，造成01合约控油压力飙升。另外场外期权头寸止损平仓导致价格加速下行。需要看到成本端的止跌企稳，才能结束本轮负反馈。 MEG：趋势偏弱。多MEG空PTA。本周MEG价格快速补跌，单周跌幅年内最大。本轮下跌与基本面关系不大。从库存角度来看，乙二醇继续去库，主港到港只有不足4万吨，港口库存去化至67.4万吨（-6.2），预计港口到港数据要到月底才能回升。随着武汉石化28、福炼40降负荷；建元26、浙石化75、盛虹炼化90、广汇40、神华榆林40检修，乙二醇国产开工率降至64.3%（-4.6%），另外马来西亚石油75万吨停车。下周多套煤化工装置重启（河南永城40、阳煤寿阳20），开工小幅回升1-2%。进口预计达到13万吨以上才能平衡。但是从持仓结构上来看，需要警惕MEG上演PTA的历史，在基本面没有太大问题的情况下，场外期权结构对期货持仓形成较大影响，跌破关键支撑位之后，止损盘对单边价格影响较大。 短纤：跟随原料震荡，月差正套持有。（1）本周短纤开工负荷有所提高，达到80.6%（+0.8%），处于历史同期低位水平；（2）下游补库周期逐渐启动，织造、涤纱的成品库存均去化顺利，原料备货均上升，部分补库幅度较大，短纤库存维持在18.8天（+0.5天）（3）市场对今年秋季旺季的预期为温和预期，原料下跌行情库存贬值压力仍较大，大量投机性补库情况较难出现。基本面逐渐好转，绝对价格跟随原料，加工费维持高位，但四季度压力仍然大。 瓶片：高基差延续，关注加工费修复机会。（1）供应端利空在预期转化为现实的过程中，但节奏上偏慢，开工率和基数齐升，开工率回升到78.3%，新装置压力还未体现在现货中。（2）内需旺季需求支撑延续，内盘保持刚需补库；人民币汇率走高、反倾销频发，出口增速可能环比下降。本周瓶片仍然小幅去库，但9月下旬开始预计仍转为累库。03合约为远月，盘面加工费锚定整体供需偏弱的格局，现货加工费短期仍将偏强，基差回归仍需较长时间。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无