24Q1成本优化明显，盈利持续提升

24Q1业绩：公司实现营业收入42.93亿元（同比+7.16%）；实现归母净利4.52亿元（同比+16.78%）；扣非归母净利4.46亿元（同比+16.91%）。 吨价低个位数提升，营收中大个位数增长。 24Q1销量86.68万吨，同比+5.25%，啤酒吨价同比+1.3%至4820元。 分档次看，8元以上/4-8元/4元以下Q1收入25.7/15.2/0.9亿元，同比+8.3%/+3.6%/12.4%，高档收入占比+1.0pct至61.6%，经济产品销量同比+1.69%、收入双位数增长。24Q1嘉士伯等国际高端品牌销量增长明显，本地品牌如重庆、风花雪月、大理等高档产品均表现良好； 其中乌苏、重啤依靠啤酒+烧烤店、火锅店捆绑，打造特定消费场景拓展市场。 分区域看，西北区/中区/南区24Q1收入11.6/18.1/12.1亿元，同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，系春节消费、旅游市场复苏带动基地市场表现良好。 成本明显改善，销售费率略有增长。 24Q1净利率同比+1.6pct至20.9%，其中：1）毛利率同比+2.7pct，吨成本同比-3.3%，系基数影响（23Q1吨成本同比+5.7%），销量增长也带来规模效应。销售费用率同比+0.2pct，管理费用率持平，所得税费用率同比+0.4pct至18.8%。 我们认为，公司加快弥补渠道短板，大城市计划2.0筛选重点城市加大投入，扩张销售人员增强渠道的精细化管理，重点关注旺季疆外乌苏、1664的表现。佛山工厂投产将新增折旧；但整体看，澳麦双反取消后成本红利有望释放、包材使用效率提升带来的红利有望持续兑现。 盈利预测：考虑需求环境并结合年报，我们下调24-25年收入&归母净利润预测 ， 预计24-26年公司收入增速分别为6%/6%/6%（ 金额158/168/178亿元，24-25年前值为171.6/189.2亿元），归母净利润增速分别为9%/9%/8%（金额14.6/16.0/17.2亿元，24-25年前值为17.6/20.9亿元），对应PE分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：乌苏改革不及预期、区域竞争加剧、原材料成本上涨超预期。 财务数据和估值