医疗器械业务阶段承压，盈利能力持续改善

证券研究报告 医药生物 新华医疗(600587.SH) 首次覆盖报告 2024年09月17日 买入（首次覆盖）——医疗器械业务阶段承压，盈利能力持续改善 投资要点： 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 市场表现： 20% 0% -20% -40% 新华医疗沪深300 相关研究 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母 净利润4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（yoy+15.11%）。2024年Q2实现营业收入26.58亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润2.73亿元 （yoy+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。 招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。2024上半年，公司医疗器械业务收入18.87亿元 （yoy-2.55%），受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务；医疗商贸收入17.04亿元（yoy+11.23%），制药装备收入10.92亿元 （yoy+4.38%），BFS设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品；医疗服务收入4.13亿元（yoy-5.24%）。 降本增效效果显著，盈利能力提升。2024上半年，公司整体毛利率26.65%（yoy-0.76pct），销售净利率9.60%（yoy+0.19pct），期间费用率15.41%（yoy-1.66pct），改善明显，其中销售费用4.09亿元（yoy-6.94%），主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用1.98亿元（yoy-17.41%）、财务费用0.08亿元（yoy-13.00%）均有所下滑，研发费用1.85亿元（yoy+3.75%），自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为7.89%/8.05%/8.27%；2024-2026年归母净利润分别为7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为19.72%/20.08%/23.62%，当前股价对应的PE分别为12x、10x、8x。选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司2024年平均PE为27倍，基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。国内政策风险、订单波动风险、费用投入波动风险。 盈利预测与估值 股票数据：2024年09月13日 收盘价（元）15.26 -年内最高/最低 （元）20.67/12.89 总市值（亿元）93 202220232024E2025E2026E 营业总收入（百万元人民币）9281.7710011.8710801.5511671.4712636.82 同比增长率（%）-2.11%7.87%7.89%8.05%8.27% 毛利率（%）26.44%27.37%27.36%27.68%28.82% 归母净利润（百万元人民币）502.61654.00782.98940.231162.35 同比增长率（%）-9.68%30.12%19.72%20.08%23.62% 每股收益（元人民币/股）0.831.081.291.551.92 ROE（%）9.32%8.94%9.86%10.82%12.08% 市盈率181412108 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3188.30 3240.46 3501.44 3791.05 营业收入 10011.87 10801.55 11671.47 12636.82 应收票据及账款 2071.34 2189.26 2365.57 2561.23 营业成本 7271.31 7846.40 8440.50 8994.72 预付账款 166.72 216.70 234.15 253.52 税金及附加 76.99 80.05 86.50 93.65 其他应收款 238.49 246.12 265.95 287.94 销售费用 912.68 940.82 1009.58 1093.08 存货 3555.79 3278.79 3527.05 3758.65 管理费用 520.24 529.28 542.72 548.44 其他流动资产 233.70 220.15 229.82 240.55 研发费用 443.37 481.75 486.70 518.11 流动资产总计 9454.33 9391.49 10123.98 10892.93 财务费用 14.40 30.21 23.03 15.32 长期股权投资 1633.72 1685.95 1738.17 1790.39 资产减值损失 -47.48 -45.15 -48.79 -52.82 固定资产 2273.01 2337.29 2456.30 2629.86 信用减值损失 -86.44 -58.52 -63.23 -68.46 在建工程 739.97 914.20 1043.80 1120.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 478.06 486.55 538.02 632.35 投资收益 81.12 81.02 81.02 81.02 长期待摊费用 123.33 61.66 0.00 0.00 公允价值变动损益 12.54 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 887.91 1066.75 1211.32 1320.18 资产处置收益 3.75 3.27 3.27 3.27 非流动资产合计 6136.00 6552.40 6987.61 7493.06 其他收益 20.59 57.00 61.00 39.00 资产总计 15590.33 15943.89 17111.59 18385.99 营业利润 756.95 930.67 1115.70 1375.50 短期借款 851.95 687.65 598.41 432.80 营业外收入 10.58 9.70 9.70 9.70 应付票据及账款 2443.29 2633.78 2833.21 3019.24 营业外支出 28.96 14.52 13.59 10.74 其他流动负债 4221.96 3924.14 4229.34 4548.77 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7517.19 7245.57 7660.95 8000.81 利润总额 738.58 925.86 1111.81 1374.46 长期借款 175.12 153.61 129.34 103.84 所得税 62.08 120.69 144.93 179.17 其他非流动负债 178.18 178.18 178.18 178.18 净利润 676.50 805.17 966.88 1195.29 非流动负债合计 353.30 331.79 307.52 282.01 少数股东损益 22.50 22.19 26.65 32.94 负债合计 7870.49 7577.36 7968.47 8282.82 归属母公司股东净利 654.00 782.98 940.23 1162.35 股本 466.68 466.68 466.68 466.68 EBITDA 1011.27 1221.33 1412.53 1622.76 资本公积 3000.15 3000.15 3000.15 3000.15 NOPLAT 658.05 832.99 987.54 1206.68 留存收益 3851.79 4476.30 5226.24 6153.34 EPS(元) 1.08 1.29 1.55 1.92 归属母公司权益 7318.63 7943.13 8693.07 9620.17 少数股东权益 401.21 423.40 450.05 483.00 股东权益合计 7719.84 8366.54 9143.12 10103.17 负债和股东权益合计 15590.33 15943.89 17111.59 18385.99 现金流量表百万元会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 税后经营利润 676.50 686.48 843.91 1088.98 折旧与摊销 258.28 265.27 277.69 232.98 财务费用 14.40 30.21 23.03 15.32 投资损失 -81.12 -81.02 -81.02 -81.02 营运资金变动 30.37 7.69 33.10 26.12 其他经营现金流 131.67 132.96 138.14 118.99 经营性现金净流量 1030.11 1041.59 1234.84 1401.36 资本支出 489.03 629.21 660.67 686.21 长期投资 -4.67 0.00 0.00 0.00 其他投资现金流 -26.19 14.28 13.64 16.13 投资性现金净流量 -519.90 -614.93 -647.03 -670.07 短期借款 -134.45 -164.30 -89.23 -165.61 长期借款 50.18 -21.52 -24.27 -25.50 普通股增加 54.71 0.00 0.00 0.00 资本公积增加 1277.20 0.00 0.00 0.00 其他筹资现金流 -181.84 -188.67 -213.33 -250.57 筹资性现金净流量 1065.79 -374.49 -326.83 -441.69 现金流量净额 1582.95 52.17 260.98 289.61 来源：ifind，华源证券研究 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 一般声明 本报告是机密文件，仅供华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司均不承担任何法律责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以