收入持续稳步增长，盈利能力阶段承压

公司研究报 告机械设备自动化设备 收入持续稳步增长，盈利能力阶段承压 2023-09-03 公司点评报告 买入/维持禾川科技(688320) 昨收盘：38.19 走势比较 25% 太12% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 平(1%) 洋(14%) 证(27%) 券(41%) 股禾川科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)151/86 公总市值/流通(百万元)5,767/3,275司12个月最高/最低(元)67.06/31.98证相关研究报告： 券禾川科技（688320）《市场开拓期盈研利阶段性承压，可转债募资布局新究品类》--2023/05/07 报 告证券分析师：温晓 电话：18115160102 E-MAIL：wenxiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523070001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入6.02亿元，同比上升28.89%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降11.65%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比下降 32.03%。2）2023Q2公司实现营业收入3.26亿元，同比上升18.18%；归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下降22.49%；扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降49.91%。 实施行业聚焦，收入持续稳步增长。公司2023H1实现营业收入 6.02亿元，同比增长28.89%。通用自动化是公司的主要收入来源，实现销售收入5.51亿元，同比增长23.20%。数控机床实现销售收入0.44亿元，同比增长521.3%。公司通过实施行业聚焦，积极开拓重点客户。公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业，积累研发经验和客户使用反馈数据，不断优化伺服产品在聚焦行业的适配性，形成竞争优势。此外，公司积极吸收人才，加强销售渠道建设。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源，促进了公司整体业务增长。 毛利率有所下降，费用投入加强技术储备及客户开发。公司 2023H1毛利率为29.76%，同比-2.75pct；归母净利润率为8.31%，同比-3.81pct；扣非归母净利润率为5.71%，同比-5.12pct；期间费用率为23.03%，同比+1.54pct。公司2023Q2毛利率为30.40%，环比 +1.41pct，同比-2.26pct；归母净利润率为8.74%，同比-4.59pct；扣非归母净利润率为4.82%，同比-6.58pct。公司整体利润指标有所下滑。公司的重点客户主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，受新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代等因素影响，公司产品毛利率同比略有下降。此外，公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致净利润同比降低。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为 12.71/16.53/20.78亿元，同比+34.63%/30.03%/25.72%；归母净利润为1.22/1.58/2.10亿元，同比+34.56%/30.22%/32.34%；EPS分别为 0.81/1.05/1.39元，对应PE分别为47/36/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料 价格波动风险 收入持续稳步增长，盈利能力阶段承压 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)944.29 1271.28 1653.04 2078.17 （+/-%）25.66% 34.63% 30.03% 25.72% 归母净利(百万元）90.38 121.61 158.36 209.57 （+/-%）-17.85% 34.56% 30.22% 32.34% 摊薄每股收益(元)0.60 0.81 1.05 1.39 市盈率(PE)63.81 47.42 36.42 27.52 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 收入持续稳步增长，盈利能力阶段承压3 货币资金 86.3416.0481.8459.6456.5 营业收入 751.5944.31271.31653.02078.2 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 预付账款 16.7 37.0 31.1 40.4 50.8 税金及附加 3.6 3.5 6.2 8.1 10.1 应收票据及账款376.7619.5730.0949.21193.4营业成本477.4656.8882.71145.31434.7 存货 234.2477.6519.4674.0844.3 管理费用 27.3 29.3 38.1 47.9 58.2 其他应收款2.33.23.95.16.4销售费用67.779.0100.0126.7153.1 流动资产合计 739.61610.81819.42197.32638.1 财务费用 0.0 -5.2 -0.0 -1.5 -1.5 其他流动资产23.357.453.169.086.7研发费用87.0104.8133.5170.2207.8 固定资产 138.8246.6228.7206.8181.2 信用减值损失 -5.4 -7.0 -9.0-11.7-14.7 长期股权投资0.014.814.514.113.7资产减值损失-4.3-7.3-7.9-10.3-13.0 无形资产 49.8 50.6 42.1 33.7 25.3 投资收益 -0.9 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 在建工程18.4147.1122.698.173.5其他经营损益-0.0-0.0-0.0-0.0-0.0 长期待摊费用6.513.86.90.00.0公允价值变动损益0.00.00.00.00.0 其他非流动资产 19.2 37.0 37.0 37.0 37.0 资产处置收益 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 资产总计 972.22120.72271.12587.12968.9 营业利润 113.4 88.6122.4162.8216.6 非流动资产合计232.7509.9451.7389.7330.8其他收益35.726.928.828.828.8 应付票据及账款 219.3412.6470.0609.8763.9 营业外支出 0.4 0.8 0.7 0.7 0.7 短期借款21.160.50.00.00.0营业外收入0.40.20.20.20.2 其他流动负债52.064.6111.4144.5181.1其他非经营损益0.00.00.00.00.0 流动负债合计 292.3537.8581.4754.3945.0 利润总额 113.3 88.0122.0162.4216.2 其他非流动负债 44.2 43.6 43.6 43.6 43.6 净利润 108.3 86.9120.4160.3213.4 长期借款2.15.33.82.41.2所得税5.01.11.62.12.8 负债合计 338.6586.7628.8800.4989.8 归母股东净利润 110.0 90.4 121.6 158.4 209.6 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计46.348.947.546.144.8少数股东损益-1.7-3.5-1.21.93.8 资本公积 172.3947.0947.0947.0947.0 股本113.3151.0151.0151.0151.0 归属母公司权益 634.01536.81646.21788.71977.3 毛利率 36.47%30.44%30.57%30.72%30.96% 留存收益348.4438.8548.2690.7879.2营收增长率38.13%25.66%34.63%30.03%25.72% 股东权益合计 633.61534.11642.31786.71979.1 营业利润率 15.09%9.38%9.63%9.85%10.42% 少数股东权益-0.3-2.7-3.9-2.01.8净利率14.41%9.20%9.47%9.70%10.27% P/E 52.4263.8147.4236.4227.52 现金流量表(百万） 负债和股东权益合计972.22120.72271.12587.12968.9ROE17.35%5.88%7.39%8.85%10.60% 经营性现金净流量 13.5-243.9140.1 -6.2 17.8 P/B 9.10 3.75 3.50 3.22 2.92 2021A2022A2023E2024E2025EP/S7.676.114.543.492.78 筹资性现金净流量 22.8841.2 -74.1 -15.8 -20.8 EV/EBIT 50.9782.0144.2733.9425.66 投资性现金净流量-44.6-269.1-0.2-0.2-0.2股息率0.00%0.47%0.21%0.28%0.36% 现金流量净额-8.3328.265.8-22.2-3.2EV/EBITDA42.1759.4330.0324.5320.16 资料来源：WIND，太平洋证券 收入持续稳步增长，盈利能力阶段承压2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@t