煤炭周报：节前补库释放，煤价延续上行

节前补库释放，动力煤价上涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格延续上涨至857元/吨（环比+1.3%）。产地方面，降雨制约部分煤矿生产，整体供应小幅收紧。坑口方面，节前冶金化工需求释放，市场情绪好转，坑口价格小幅探涨。港口方面，铁路运量仍延续低位，港口库存维持去化。下游方面，日耗仍处高位震荡，且在中秋国庆节假日影响下，电厂节前补库需求提升，短期煤价有支撑。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为85%/82%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800元/吨上有较强支撑。i）2024年1-7月全国煤炭总产量26.57亿吨，同比下降0.8%，年化产量仅45.5亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量增量有限。 终端需求延续回升，双焦价格有望趋稳。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区维持正常开工，供应小幅提升。下游方面，焦炭第八轮提降落地后，焦企利润亏损，供应收紧预期不减。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.18%，环比下降0.3 PCT。焦炭方面：焦炭第八轮提降落地，湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦累计下调55元/吨。下游方面，进入金九银十，钢材价格小幅回调，利润修复下，需求有望逐步回升，本周247家铁水日均产量为223.38万吨，环比增加0.77万吨，部分焦企已进入第一轮提涨，我们预计焦炭短期价格或止跌趋稳。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价857元/吨（+1.30%），京唐港主焦煤库提价1770元/吨（环比持平），国内主要港口冶金焦平仓价1595元/吨（-3.04%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量44.5万吨（-0.89%）,港口吞吐量46.5万吨（-10.40%）；3）库存分析：秦皇岛库存502万吨，较上周增加4万吨(+0.80%)，钢厂焦煤库存718万吨，较上周增加0万吨(+0.01%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为114.0美元/吨（-1.30%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为196.0美元/吨（-1.26%），动力煤内外价差为26.95元/吨，较之前收窄5.59元/吨，主焦煤内外价差为234.15元/吨，较之前价差扩大233.13元/吨。 投资建议：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周上涨。截至2024年9月14日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价857元/吨，较上周上涨约11元/吨（+1.30%）；秦皇岛港Q5000平仓价756元/吨，较上周上涨约9元/吨（+1.2%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约11元/吨（+1.30%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约9元/吨（+1.2%） 高低热值煤价较上周持平。截至2024年9月14日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西上涨，陕西上涨。截至2024年9月13日，山西大同动力煤Q5500坑口价为721元/吨，较前一周上涨25元/吨（+3.6%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价665元/吨，较前一周上涨11元/吨（1.7%）；陕西黄陵Q5000坑口价为720元/吨，较前一周上涨40元/吨(+5.9%)。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西上涨，陕西上涨 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平，山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年9月14日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1770元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1540元/吨，相较上周持平 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2024年9月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨；截至2024年9月10日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年9月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨，较上月下跌-2元/吨(-0.29%)；截至2024年9月10日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周下跌181元/吨。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨(-0.29%) 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年9月14日阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周持平；截至2024年9月13日晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年9月14日国内主要港口冶金焦平仓价1595元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-3.04%)；长治喷吹煤市场价1050元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌50元/吨(-3.04%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年9月14日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3377元/吨，较上周上涨142元/吨(+4.39%)；卷螺差为-126元/吨，较上周下跌26元/吨(26.00%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨142元/吨(+4.39%) 图14：卷螺差下跌26元/吨(26.00%) 化工煤下游：尿素价格较上周下跌，甲醇价格较上周下跌。截至2024年9月14日山西兰花的尿素价格为1800元/吨，与上周相比下跌30元/吨(-1.64%)； 截至2024年9月16日山东济宁荣信的甲醇价格为2400元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.04%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌50元/吨(-2.04%) 图15：山西兰花的尿素价格为1800元/吨(-1.64%) 化工煤下游：水泥价格较上周持平，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年9月13日华东PO42.5水泥平均价为441元/吨，与上周持平；截至2024年9月14日神华包头聚乙烯竞拍价7900元/吨，与上周相比上涨50元/吨(+0.64%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价持平 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨50元/吨(+0.64%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少。截至2024年9月14日秦皇岛港铁路调入量44.5万吨，与上周相比减少0.40万吨(-0.89%)；港口吞吐量46.5万吨，与上周相比减少5.4万吨(-10.40%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少0.40万吨(-0.89%) 图20：港口吞吐量减少5.4万吨(-10.40%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数持平。截至2024年9月14日秦皇岛港锚地船舶数26艘，与上周相比增加14艘(+116.67%)；截至2024年9月14日秦皇岛港预到船舶数13艘，与上周持平。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加14艘(+116.67%) 图22：秦皇岛港预到船舶数持平 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化。截至2024年9月13日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为35.4元/吨、22.4元/吨，较上周变化分别为：上涨1.4元/吨（4.12 %）、上涨1.5元/吨（7.18 %）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为16.74美元/吨、7.51美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.18美元/吨（-1.06%）、上涨0.12美元/吨（1.67%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2024年9月9日CCTD南方主流港口库存为3560万吨，较上周减少30.2万吨(-0.84%)；截至2024年9月9日主流港口合计库存为6641.3万吨，较上周减少55.1万吨(-0.82%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少55.1万吨(-0.82%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少。截至2024年9月16日，秦皇岛库存502万吨，较上周增加4.0万吨(+0.80%)；截至2024年9月5日，煤炭重点电厂库存10655万吨，较上周减少445万吨(-4.01%)。 图27：秦皇岛库存增加4.0万吨(+0.80%) 图28：煤炭重点电厂库存减少445万吨(-4.01%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存增加。截至2024年9月13日247家钢铁企业炼焦煤库存718.35万吨，较上周增加0.05万吨(+0.01%)；247家钢铁企业焦炭库存543.58万吨，较上周增加1.0万吨(+0.19%)。 图29：247家钢铁企业炼焦煤库存增加0.05万吨(+0.01%) 图30：247家