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煤炭周报:节前补库释放,煤炭价格反弹

化石能源2024-04-29翟堃、薛磊、谢佶圆德邦证券E***
煤炭周报:节前补库释放,煤炭价格反弹

终端补库偏缓,动力煤价小幅下跌。A)价格及事件回顾:本周北方港动力煤Q5500价格于本周五止跌反弹至825元/吨。供应端,产地个别煤矿因安全检查停产减产,整体供应小幅收紧。坑口方面,市场表现一般,坑口煤价整体较稳定,部分煤矿价格小幅涨跌调整。港口方面,节前补库需求稍有释放,成交情况好转,但下游需求暂无明显提振,贸易商仍以观望为主。下游方面,南方雨水频发,水电替代效应增强,电厂日耗维持在全年较低水平,终端暂无补库压力。 B)价格短期观点:我们判断煤价有望开启震荡反弹。i)“金三银四”虽迟但到:两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿,同比多增1000亿元,随着资金陆续到位,续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加,建材煤修复预期向好;ii)港口库存延续去化:截至4月28日,环渤海9港库存降至2315.6万吨,同比下降11.58%;iii)非电需求有韧性:根据Mysteel数据,最新一期甲醇开工率为78.6%,处于历史同期高位。C)价格中长期观点:我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i)2024年1-2月全国煤炭总产量7.05亿吨,同比下降4.2%,年化产量仅42.3亿吨,较2023年的46.6亿吨大幅下降;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求,在进口价差无明显优势的情况下,电厂预计优先拉运长协保证履约,因此2024年进口量大概率出现减量。 焦炭第三轮提涨落地,下游需求持续改善。A)价格及事件回顾:本周,京唐港主焦煤价格大幅上涨至2170元/吨(+1.4%)。焦煤方面:产地方面,安监扰动因素犹存,短期供依旧处于偏紧状态。下游方面,焦炭第二、三轮提涨全面落地,焦企盈利能力好转,开工率有所提升,根据Mysteel数据,截至4月26日全样本独立焦企产能利用率64.97%,环比上升0.55PCT。焦炭方面:本周第二、三轮提涨落地,湿熄焦炭价格累计涨200元/吨、干熄焦累计涨220元/吨。焦炭供应受价格影响小幅回暖,但目前原料煤成本偏高,焦企提产幅度有限。下游方面,终端需求持续改善,成材去库加速,本周247家钢铁企业日均铁水产量228.72万吨,环比增加2.5万吨,钢厂加快高炉复产节奏,焦炭价格或仍有上涨空间。B)价格短期观点:我们判断双焦价格预计企稳回升,焦炭弹性大、焦煤赔率高。i)下游去库阶段性尾声,当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平;ii)铁水产量&钢厂盈利回升,但焦企开工率并未同步提升,焦炭有望迎来提涨;iii)“金三银四”虽迟但到,此前下游需求较差主因项目资金到位不及时,现已持续修复; iv)焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用,24Q2长协价仅环比下调200元,低于去年Q3幅度,侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观;C)价格中长期观点:我们认为2024年宏观预期改善下,双焦价格有较大弹性。i)国内焦煤产量稳定,而进口主要来自蒙古、澳大利亚,但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降,后续再有增长恐乏力;ii)国务院关税税则委员会发布公告,自2024年1月1日起,按照东盟自贸协定、中澳自贸协定,印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税,来自其他国家的进口焦煤执行3%税率,进口成本抬升下,2024年焦煤进口量或将出现回落;iii)随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善,待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成,双焦需求或将迎来平稳回升;iv)国家发改委主任郑栅洁表示,随着高质量发展的深入推进,设备更新的需求会不断扩大,初步估算市场规模5万亿以上,投资拉动效应显著,焦煤长期需求有一定保障;v)根据2024年政府工作报告,今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债,旨在系统解决重大项目建设的资金问题,实物量长期有一定保障;vi)山西资源税落地,原矿税率由8%上调至10%,选矿税率由6.5%调整至9%,4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大,价格支撑明显。 业绩概览:23Q4业绩承压,分红依然可观。本周煤企2023年年报已全部出炉,我们重点跟踪的20家煤企已公布23年年报。营业收入方面,2023年总营收13208.4亿元,同比-8.87%,归母净利润为1816.3,同比-24.9%,分季度看,Q4营收为2955.95亿元,环比-9.93%;Q4归母净利润为327.05亿元,环比-22.9%。煤炭价格回落是业绩环比下滑的主要原因,但高长协、煤电一体化以及有量增的企业业绩相对稳健。展望后市,在保供产能充分释放后,国内煤炭产量明显降速,24年1-3月产量出现负增长,结合全球ESG和双碳大环境下企业投资新矿意愿减弱,中长期供给明显偏紧。同时,行业资产负债表优化明显,煤企在手现金持续提升,一利五率考核与煤炭投资受限结合,除提高分红外ROE或将下降,夯实高分红基础。当前板块股息率6.0%,降息周期下股息率依然可观。 本周数据回顾:1)煤炭价格及下游价格:秦皇岛Q5500平仓价824元/吨(-0.24%),京唐港主焦煤库提价2170元/吨(1.40%),国内主要港口冶金焦平仓价2080元/吨(0.34%);2)供需分析:秦皇岛港铁路调入量48.8万吨(+5.17%),港口吞吐量49.8万吨(+26.40%);3)库存分析:秦皇岛库存501万吨,较上周减少21万吨(-4.02%),钢厂焦煤库存731万吨,较上周增加23万吨(+3.18%); 4)国际煤炭市场:IPE鹿特丹煤炭价为117.5美元/吨(-3.29%),澳大利亚峰景焦煤到岸价为261.0美元/吨(-3.15%),动力煤内外价差为0.93元/吨,较之前收窄3.76元/吨,主焦煤内外价差为66.25元/吨,较之前价差扩大37.09元/吨。 投资建议:我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》,煤炭行业基本面和预期发生重大变化;2024年国资委全面推开国有企业市值管理,证监会推动上市公司高质量分红,进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向:1)优质分红。优质公司具备长期分红能力,且随着资本开支下降,分红率具备持续提升空间,推荐:陕西煤业、山煤国际、中煤能源,建议关注:中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2)双焦弹性。复苏预期下,双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间,推荐:潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团,建议关注:山西焦煤、陕西黑猫等。3)长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性,建议关注:昊华能源、广汇能源、盘江股份等。 风险提示:国内经济复苏进度不及预期;海外需求恢复不及预期;原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理:动力煤焦煤价格涨跌不一,下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格:动力煤价下跌,炼焦煤价上涨 港口动力煤现货:秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2024年4月26日,动力煤方面:秦皇岛Q5500平仓价824元/吨,较上周下跌约2元/吨(-0.24%);秦皇岛港Q5000平仓价728元/吨,较上周上涨约1元/吨(+0.1%)。 图1:秦皇岛Q5500平仓价下跌约2元/吨(-0.24%) 图2:秦皇岛港Q5000平仓价上涨约1元/吨(+0.1%) 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年4月26日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13,较上周有所下跌。 图3:秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13 坑口动力煤:内蒙古坑口价上涨,山西持平,陕西上涨。截至2024年4月26日,山西大同动力煤Q5500坑口价为694元/吨,较前一周持平;内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价627元/吨,较前一周上涨8元/吨(1.3%);陕西黄陵Q5000坑口价为800元/吨,较前一周上涨30元/吨(+3.9%)。 图4:内蒙古坑口价上涨,山西持平,陕西上涨 港口&坑口炼焦煤:京唐港主焦煤库提价(山西产)较上周上涨,山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年4月26日,京唐港主焦煤库提价(山西产)2170元/吨,较上周上涨30元/吨(+1.40%);山西古交肥煤车板价1780元/吨,相较上周持平。 图5:京唐港主焦煤库提价(山西产)较上周上涨30元/吨(+1.40%) 图6:山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协:2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨;截至2024年4月23日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨。2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨,较上月下跌7元/吨(-0.99%);截至2024年4月23日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨,较上周持平。 图7:CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨(-0.99%) 图8:新华山西焦煤长协价格为1544元/吨(持平) 坑口无烟煤:阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周上涨。截至2024年4月28日,阳泉小块出矿价为990元/吨,较上周持平;2024年4月26日,晋城Q5600无烟煤坑口价为879元/吨,较上周上涨34元/吨(+4.02%)。 图10:晋城Q5600无烟煤坑口价为879元/吨,较上周上涨34元/吨(4.02%) 图9:阳泉小块出矿价为990元/吨,较上周持平 焦炭&喷吹煤:国内主要港口冶金焦平仓价上涨、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年4月28日国内主要港口冶金焦平仓价2080元/吨,与上周相比上涨7元/吨(+0.34%);长治喷吹煤市场价1130元/吨,与上周相比持平。 图11:国内主要港口冶金焦平仓价上涨7元/吨(+0.34%) 图12:长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格:产品价格分化,卷螺差下跌 焦煤下游:螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年4月28日,螺纹钢HRB400-20mm全国价3811元/吨,较上周上涨8元/吨(+0.21%);卷螺差为83元/吨,较上周下跌16元/吨(-16.16%)。 图13:螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨8元/吨(+0.21%) 图14:卷螺差下跌16元/吨(-16.16%) 化工煤下游:尿素价格较上周上涨,甲醇价格较上周下跌。截至2024年4月28日山西兰花的尿素价格为2180元/吨,与上周相比上涨60元/吨(+2.83%); 截至2024年4月26日山东济宁荣信的甲醇价格为2650元/吨,与上周相比下跌10元/吨(-0.38%)。 图16:山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌10元/吨(-0.38%) 图15:山西兰花的尿素价格为2180元/吨(+2.83%) 化工煤下游:水泥价格较上周持平,聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年截至2024年4月26日,华东PO42.5水泥平均价为439元/吨,与上周持平。 截至2024年4月19日,神华包头聚乙烯竞拍价8200元/吨,与上周相比下跌50元/吨(-0.61%)。 图17:华东PO42.5水泥平均价持平 图18:神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌50元/吨(-0.61%) 1.2.供需分析:铁路调入量上升,国内外运价下跌 煤炭发运:秦皇岛港铁路调入量上升,港口吞吐量增加。截至2024年4月28日秦皇岛港铁路调入量48.8万吨,与上周相比上升2.40万吨(+5.17%);港口吞吐量49.8万吨,与上周相比增加10.4万吨(+26.40%)。 图19:秦皇岛港铁路调入量上升2.40万吨(+5.17%) 图20:港口吞吐量增加10.4万吨(+26.40%) 动力煤需求:锚地船舶数增加,预到船舶数增加。截至2024年4月28日秦皇岛港锚地船舶数27艘,与上周相比增加5艘(+22.73%);秦皇岛港预到船舶数10艘,与上周相比增加4艘(+66.67%)。 图21:秦皇岛港锚地船舶数增加5艘(+22.73%) 图22:秦皇岛港预到船舶数增加