银行：政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱

政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱 银行 2024年09月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 银行 政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱 2024年09月17日 本期内容提要: 政府债支撑8月社融超预期，信贷仍为主要拖累。2024年8月新增社融3.03万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值2.73万亿元），同比少增981亿元，主要源于对实体经济发放人民币贷款同比少增2971亿元，而政府债同比多增4418亿元为主要支撑。8月末社融存量为 398.56万亿元，同比增长8.1%，增速较上月回落0.1pct。 信贷总量和结构双弱，票据明显多增。8月信贷口径下人民币贷款新增9000亿元，符合市场预期（同花顺预测平均值9000亿元），创近9年同期新低，同比少增4600亿元。其中①居民贷款当月新增1900亿元，同比少增2022亿元，短贷为主要拖累：短贷新增716亿元，同比少增1604亿元，我们认为主要原因是居民信心不足及消费疲软；中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元。30大中城市商品房成交面积同比-19.62%，降幅较上月走阔117pct，楼市表现仍然偏弱。②企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元，短贷和中长贷双弱：短贷减少1900亿元，同比多减1499亿元，中长贷新增4900亿元，同比少增1544亿元；票据融资新增5451亿元，创历史同期新高，同比多增1979亿元，冲量明显。我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这是金融数据“挤水分”、信贷均衡投放、实体融资需求不足等原因共同所致，居民和企业信心均有待提振。从结构上看，当前处于新旧动能转换时期，信贷资源向国家战略重点领域和薄弱环节倾斜，但短期内新动能领域贷款需求难以完全接续传统领域下降的规模，新旧动能转换阵痛仍然存在。 政府债再创新高，企业债同比少增。8月直接融资同比多增2370亿元，仍然主要得益于政府债发行提速（当月新增16130亿元，为历史同期第一，同比多增4418亿元），而企业债券和股票融资分别同比少增1085亿元、905亿元，形成拖累。8月表外融资同比多增156亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比少73亿元，信托贷款同比多704亿元）， 未贴现银行承兑汇票同比少增477亿元。8月表外票据向表内转移，表内+表外票据合计同比多增1502亿元，存量同比增速较上月提升0.83pct至5.40%。 存款增速上行，M1增速回落。8月末人民币存款余额同比增长6.6%，增速较上月末上升0.3pct。8月人民币存款新增2.22万亿元，同比多增9600亿元，主要源于非银存款、财政存款同比多增1.36万亿元、5675亿元，而非金融企业存款、居民存款则同比少增5390亿元、777亿元。8月M1同比增速较上月-0.7pct至-7.3%，M2同比增速持平于6.3%，M2-M1剪刀差走阔。我们认为M1持续回落，主要源于规范手工补息、打击资金空转、存款挂牌利率下调等因素影响下存款向理财和资管等产品转化，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 投资建议：关注金融总量数据新常态下的银行股投资机会。8月社融 和信贷表现依然偏弱，但在市场信心不足的情况下，二者表现符合乃至超出市场预期。结构上，政府债为支撑和信贷为拖累的格局延续。当前金融数据“挤水分”的影响仍在持续显现，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，总量数据的指示性作用或有所减弱。央行及时解读8月金融数据，总结金融支持高质量发展的进展与成效，并表态将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。未来随着美联储降息预期升温，我国货币政策空间有望打开。对银行而言，未来整体信贷增速中枢或将下移，但信贷结构有望持续优化，“五篇大文章”为重点方向，短期息差或仍将承压，负债成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面短期红利股阶段性调整，长期建议关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元) 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 社会融资规模 48335 (658) 20623 32985 7724 30298 人民币贷款 32920 3349 8197 21927 (808) 10441 外币贷款 543 (310) (487) (807) (890) (612) 委托贷款 (465) 89 (9) (3) 345 26 信托贷款 681 142 224 748 (26) 484 未贴现银行承兑汇票 3552 (4490) (1331) (2045) (1075) 651 企业债券融资 4237 1707 285 2100 2036 1692 非金融企业境内股票融资 227 186 111 154 231 131 政府债券 4626 (937) 12266 8476 6881 16130 其他融资 2014 (394) 1367 2435 1030 1355 同比多增（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 社会融资规模 (4510) (14300) 5200 (9280) 2280 (981) 人民币贷款 (6576) (1100) (4022) (10486) (1192) (2971) 外币贷款 116 9 (148) (616) (551) (411) 委托贷款 (638) 6 (44) 54 336 (73) 信托贷款 726 23 (80) 902 (255) 704 未贴现银行承兑汇票 1760 (3145) 466 (1356) 888 (477) 企业债券融资 2108 (2461) 2429 (149) 746 (1085) 非金融企业境内股票融资 (387) (808) (641) (547) (555) (905) 政府债券 (1388) (5485) 6696 3104 2773 4418 其他融资 1000 (2568) 547 (189) 91 (125) 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表2：新增人民币贷款结构当月值（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 居民户贷款 9406 (5166) 757 5709 (2100) 1900 短期贷款 4908 (3518) 243 2471 (2156) 716 中长期贷款 4516 (1666) 514 3202 100 1200 非金融企业及机关团体贷款 23400 8600 7400 16300 1300 8400 短期贷款 9800 (4100) (1200) 6700 (5500) (1900) 票据融资 (2500) 8381 3572 (393) 5586 5451 中长期贷款 16000 4100 5000 9700 1300 4900 其他贷款 100 219 28 293 (86) (51) 同比多增（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 居民户贷款 (3041) (2755) (2915) (3930) (93) (2022) 短期贷款 (1186) (2263) (1745) (2443) (821) (1604) 中长期贷款 (1832) (510) (1170) (1428) 772 (402) 非金融企业及机关团体贷款 (3600) 1761 (1158) (6503) (1078) (1088) 短期贷款 (1015) (3001) (1550) (749) (1715) (1499) 票据融资 2187 7101 3152 428 1989 1979 中长期贷款 (4700) (2569) (2698) (6233) (1412) (1544) 其他贷款 (72) 230 (62) 51 60 (24) 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图6：直接融资结构（同比多增） 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图7：表外融资结构（同比多增） 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表3：表外融资和直接融资结构当月值（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 表外融资 3768 (4259) (1116) (1300) (756) 1161 委托贷款 (465) 89 (9) (3) 345 26 信托贷款 681 142 224 748 (26) 484 未贴现银行承兑汇票 3552 (4490) (1331) (2045) (1075) 651 直接融资 9090 956 12662 10730 9148 17953 企业债券融资 4237 1707 285 2100 2036 1692 非金融企业境内股票融资 227 186 111 154 231 131 政府债券 4626 (937) 12266 8476 6881 16130 同比多增（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 表外融资 1846 (3116) 341 (399) 969 156 委托贷款 (638) 6 (44) 54 336 (73) 信托贷款 726 23 (80) 902 (255) 704 未贴现银行承兑汇票 1760 (3145) 466 (1356) 888 (477) 直接融资 (896) (7525) 8482 2410 2963 2370 企业债券融资 2108 (2461) 2429 (149) 746 (1085) 非金融企业境内股票融资 (387) (808) (641) (547) (555) (905) 政府债券 (1388) (5485) 6696 3104 2773 4418 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 表4：新增人民币存款结构当月值（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 新增人民币存款 48000 -39200 16800 24600 -8000 22200 居民户存款 28300 -18500 4200 21400 -3300 7100 非金融企业存款 20725 -18725 -8000 10000 -17800 3500 财政存款 -7661 981 7633 -8193 6453 5587 非银行业金融机构存款 -1500 -3300 11600 -1800 7500 6300 其他存款 8136 344 1367