券商2024年半年报业绩综述：供给侧改革持续深化，做优做强是未来方向

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2024年09月16日 证券 供给侧改革持续深化，做优做强是未来方向——券商2024年半年报业绩综述 作者： 分析师杜鹏辉SAC执业证书编号：S1110523100001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 24年上半年业绩下滑明显，监管政策下投行业务收入空间收窄拖累整体业绩； 1）24年上半年上市券商整体收入和利润水平有所承压，ROE水平略有下降：2024年上半年，上市券商调整后营业收入同比-17.1%；归母净利润同比-22.3%；上市券商平均年化ROE5.1%，较23年同期下降1.8Pct； 2）各业务条线均下滑，投行业务承压明显为拖累业绩的主因：2024年上半年，资管、经纪、信用、自营和投行业务收入同比增速分别为-2.9%、 -13.0%、-8.8%、-29.3%和-41.2%，投行业务下滑明显拖累整体营收。 竞争格局：马太效应下头部券商集中度进一步加强；业绩弹性角度：自营业务为业绩高增的主力军 持续的政策红利叠加“头部券商做强做优”，券商板块有望开启牛市行情，建议关注兼具业绩高弹性（经纪业务占比高）和有重组 预期的头部券商 1）�层面行情：新“国九条”+暂停转融券等政策大利好，切实保护投资者利益吸引资金入市，有望开启大牛市，券商板块估值或具有较大的提升空间：自23年7月24日起利好资本市场的政策源源不断发布，叠加24年4月12日新“国九条”的落地，再到24年7月10日暂停转融券业务， 从顶层设计的角度来看，当前资本市场政策红利高速释放，全力促进资本市场高质量发展，提振投资者信心，券商板块有望开启�行情。 2）�层面1：交投活跃度提升激发经纪业务收入空间，收入占比高的高弹性券商较为受益：看好未来交投活跃度的持续提升，建议关注经纪业务占比较高的方正证券/中国银河/光大证券； 3）�层面2：“推动头部券商做强做优”信号发出，利好头部及有兼并重组预期的券商：政策多次提及“支持券商做大做强，打造航母级别头部券商”，同时8月政策健全券商业务资格退出机制，我们认为头部券商及具有兼并重组预期的券商有望受益，建议关注中国银河/国泰君安/国 信证券。 风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 1 24年半年报综述：24年上半年业绩下滑明显，监管政策下投行业务收入空间收窄拖累整体业绩 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 1.1收入及利润：24年上半年收入水平和归母净利润有所承压，但24Q2边际好 转 24Q2及24年上半年上市券商收入水平承压明显：24Q2及24年上半年，上市券商调整后营业收入分别为 1000/1880亿元，分别同比-10.1%/-17.1%。 24年上半年上市券商归母净利润大幅下降，24Q2降幅略有好转：24Q2上市券商归母净利润为339亿元，同比-11.5%，24Q2降幅较23Q2有所收窄；24年上半年，上市券商归母净利润629亿元，同比-22.3%。 2021-2024H证券公司调整后营业收入情况 2021-2024H证券公司归母净利润情况 6000 5000 4000 3000 2000 17.2% 20% 13.5% 3.1% -10.1% 5185 -10.5% 3915 4036 -24.5% -17.1% 22681880 1112 1000 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 29.9% 1898 12551264 0.8% -11.5% 13.4% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 1000 0 -20% -25% -30% 400 200 0 -33.9% -20.9% 383339 809 -22.3%-20.0% 629-30.0% -40.0% 2021A2022A2023A2023Q22024Q22023H2024H 调整后营业收入（亿元）同比增速（%，右轴） 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本 数据来源：Wind、天风证券研究所 2021A2022A2023A2023Q22024Q22023H2024H 归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 数据来源：Wind、天风证券研究所 1.2ROE及净资产：行业ROE有所下降，净资产稳步增长 24年上半年上市券商年化ROE水平下滑明显：24年上半年上市券商年化ROE为5.1%，较23年同期下降1.8Pct，整体ROE水平下降明显。 24年上半年上市券商净资产规模稳步提升：23年上半年上市券商净资产规模合计2.6万亿，同比+4.7%，行业仍然延续着依靠净资产规模扩张实现增长的逻辑。 2021-2024H证券公司年化ROE 2021-2024H证券公司净资产情况 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 1.2 200% 0.3 -0.4 -1.8 5.1 5.3 5.7 -3.8 6.9 9.5 100% 0% -100% -200% -300% -400% 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 14% 11.9% 9.4% 2.4 2.2 2.4 8.4% 62.4.5% 2.6 4.7% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0.0 2021A2022A2023A2023H2024H ROE（年化）(%)ROE变化（pct，右轴） -500% 1.9 0% 2021A2022A2023A2023H2024H 净资产（万亿元）同比增速（%，右轴） 数据来源：Wind、天风证券研究所数据来源：Wind、天风证券研究所 1.3.1收入结构：结构较为稳定，自营业务占比仍居首位 从收入结构的占比来看，24年上半年自营占营收比重仍居首位，其次对营收贡献从大到小依次是经纪、资管、信用和投行业务。2024年上半年，自营、经纪、资管、信用和投行业务分别占比39.2%、24.1%、11.7%、8.9%和7.4%； 从收入结构的变化来看，24年上半年收入结构较为稳定，自营、经纪和资管业务收入占比小幅提升，其余业务均略有下降。24年上半年整体收入结构较为稳定，自营、资管、经纪业务占比分别+3.6Pct、+1.7Pct和 +1.1Pct；信用业务和投行业务受政策影响双双下滑，占比分别-1.5Pct和-3.0Pct。 2021-2024H证券公司调整后营业收入结构 24.1% 23.0% 24.7% 28.8% 26.7% 7.4% 10.4% 11.2% 12.0% 11.7% 10.0% 14.8% 11.3% 9.6% 11.6% 19.6% 31.8% 39.2% 14.7% 8.9% 11.6% 8.7% 10.5% 8.3% 32.5% 10.8% 9.6% 35.7% 10.4% 10.5% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021A2022A2023A2023H2024H 经纪业务投行业务资管业务自营业务信用业务其他 数据来源：Wind、天风证券研究所 24年上半年各业务条线均有所承压：2024年上半年，资管、经纪、自营、信用、投行业务收入分别同比-2.9%、 -13.0%、-8.8%、-29.3%和-41.2%。 24年上半年各业务条线均下滑，投行业务承压明显，为拖累业绩的主因。24年上半年，资管、经纪、信用、自营和投行业务对整体业绩增速的贡献分别为为-0.3%、-3.0%、-3.0%、-3.1%和-4.3%。 24H1各业务的变化对总营收的影响情况 业务 2024年上半年同比增速 业务变化对24H1总营收的影响 经纪业务 -13.0% -3.0% 投行业务 -41.2% -4.3% 资管业务 -2.9% -0.3% 自营业务 -8.8% -3.1% 信用业务 -29.3% -3.0% 其他 -31.6% -3.3% 总营收 -17.1% - 数据来源：Wind、天风证券研究所 经纪业务呈现出下降趋势：2024年Q2单季/上半年上市券商整体经纪业务收入均出现下滑，经纪业务收入分别为227/453亿元，较23年同期同比分别-16.5%/-13.0%。 经纪业务下滑的主因是市场交投活跃度下降：经纪业务收入下降的主因是市场股基日均成交额有所萎缩，24年上半年股基累计日均成交额为9846.4亿元，同比-15.5%。 2021-2024H证券公司经纪业务收入情况 2020-2024H市场股基累计日均成交额 1600 1400 1200 25% 20.5% -2.7% 1126 996 - 11.6% - -18.5% -16.5% -13.0% 453 227 272 9.9% 521 1382 20% 15% 10% 12000 10000 8000 47.1% 62.0% 58.1% 70% 9846.460% 50% 40% 1000 800 600 5% 0% -5% -10% 6000 4000 29.4% 25.3% 21.22%1.9% 11.6%7.0%8.5% -9.2% -3.5% 30% 20% 10% 400 200 0 2021A2022A2023A2023Q22024Q22023H2024H 经纪业务收入（亿元）同比增速（%，右轴） -15% -20% -25% 2000 0 -6.8% -10.0% -0.7% 3. -3.1% 0% 0% -15. -10% 48% -20% 股基累计日均成交额（亿元） 同比增速（%，右轴） 数据来源：Wind、天风证券研究所 数据来源：Wind、天风证券研究所 信用业务大幅下滑：2024年Q2/上半年上市券商整体信用业务收入均有所下滑，信用业务收入分别为96/167亿元，分别同比-23.7%/-29.3%。 两融利息收入占信用业务收入的大头：2024年上半年上市券商的两融利息收入占总信用收入的37.2%，占比虽较23年同期小幅下降，但仍位居第一，因此两融利息收入的变动会大幅影响信用业务的整体收入。 2021-2024H证券公司信用业务收入情况 2023H-2024H年信用业务收入结构 700 12.3% 576 600 500 -4. 0% 400 601 300 200 100 0 3.7% 7.0% 20.9% -13.2% 435 -24.6% 127 -23.7% -15.4% 96 236 -29. 3% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 167 -25% -30% -35% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 4.4% 38.8% 29.5% 19.8% 7.5% 2023H1 37.2% 31.2% 2024H1 2021A2022A2023A2023Q22024Q22023H2024H 信用业务收入（亿元）同比增速（%，右轴） 两融利息收入保证金利息收入债权投资利息收入股权质押收入其他利息收入 数据来源：Wind、天风证券研究所数据来源：Wind、天风证券研究所 市场活跃度下降叠加监管政策趋严致两融规模收缩是信用业务收入下降的主因： 1、市场交投活跃度有所下滑，两融存量规模震荡收缩，截止于2024年6月底的两融月均余额为14809亿元，较23年同期-6.8%。 2020-2024H融资融券月均余额 24年7月10日证监会出台转融券业务的相关政策 2、24年7月10日，证监会批准暂停转融券业务及上调融券保证金比例，以稳定市场，切实维护投资者利益，该监管政策或影响证券公司的两融利息收入，导