上市券商2024年半年报综述：业绩环比改善，行业分化加剧

证券研究报告 业绩环比改善，行业分化加剧 ——上市券商2024年半年报综述 证券分析师 王维逸S1060520040001（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）韦霁雯S1060524070004（证券投资咨询） 非银金融行业强于大市（维持） 2024年09月04日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 24H1归母净利润下滑22%；Q2单季度归母净利润环比+18%。24H143家上市券商实现营收2350亿元（YoY-12.7%）、归母净利640亿元（YoY-21.9%）。24Q2单季度营收1292亿元（QoQ+22.1%），归母净利346亿元（QoQ+17.9%）。上半年经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入458/140/227/168/750亿元，同比-13%/-41%/-1%/-29%/-9%。杠杆倍数3.86倍（较上年末-0.15倍），年化ROE5.14%（YoY-1.81pct）。 行业集中度上行，但业务情况有所分化。据24Q2归母净资产排序并分组，前10家、11-20家、21-43家归母净利润分别436亿元（YoY-17.9%）、122亿元（YoY-29.7%）、82亿元（YoY-28.6%）。各业务中，头部券商投行、资管、利息净收入同比降幅高于中小券商，主要系费用类业务基数高、受市场和监管压力更大；但自营收入降幅更窄，同时头部券商管理费用控制更好，前10家合计管理费用同比-9.7%。 头部券商内部业绩同样有所分化，招商、广发、中信上半年归母净利同比表现相对较好，同比变动分别为+0.4%、-3.9%、-6.5%，主要是 自营收入表现较好。 资管相对稳健，自营与利息净收入降幅收窄。1）经纪：经纪业务量价均承压，受费率下行、交易量下降、新发基金结构改变等影响，席位租赁和代销金融产品收入下降更快。2）投行：24H1全行业IPO承销规模325亿元（YoY-85%），继续拖累投行收入，但24Q2环比略有改善。3）资管：24Q2末券商及子公司私募资管产品规模6.42万亿元（较上年末+8%），资管规模企稳回升、收入同比基本持平，公募子公司受产 品结构改变、降费等影响下业绩分化，ETF优势的基金公司业绩表现较好。4）自营：金融资产规模略有下降，24H1末金融资产60964亿元 （较上年末-0.3%），其他权益工具增配明显，同时上市券商增配固收、减配权益。受配置结构和风控能力差异影响，券商自营表现分化，广发、招商同比表现较好。5）信用：24H1末两融规模较年初-10%，两融利率下降拖累利息收入，负债成本率环比改善，利息净收入仍承压。6）国际：国际子公司业绩分化，中信、华泰、国君表现较好，券商积极拓展香港外市场。 投资建议：监管持续关注资本市场高质量发展，重视投资者获得感提升，资本市场和券商重要性将提升。在加速建设一流投资银行和合规 风控要求更高、监管力度强化的导向下，证券行业供给侧将持续优化。头部机构有望通过并购重组、组织创新等方式拓展资本空间、做优做强，建议关注专业能力领先、合规风控完备、执业质量更佳的头部券商。当前证券指数（申万II）估值仅约0.99xPB，位于历史绝对低位，24Q2末公募基金重仓上市券商的持股比例也降至历史底部，证券板块具备较高性价比和安全边际。 2 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场政策影响超预期。 CONTENT 目录 一、Q2业绩环比改善，行业集中度上行 •A股市场震荡下行，Q2交易量相对低迷 •Q2业绩环比改善，上半年整体仍承压 •行业集中度上行，但业务情况有所分化 •上市券商主动降杠杆，ROE环比回升 二、资管相对稳健，自营与利息净收入降幅收窄 •经纪：量价均承压，席位租赁与代销收入下降更快 •投行：股权承销放缓延续，收入继续承压 •资管：券商资管规模企稳、收入基本持平，公募子业绩分化 •自营：金融投资增速放缓、增配OCI资产，投资收益分化 •信用：两融规模及利率均承压，负债成本有所改善 •国际：国际子业绩分化，积极拓展香港外市场 三、投资建议与风险提示 •投资建议：证券业加速供给侧改革，板块估值与持仓位于底部 •风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等 二季度权益市场相对稳定，振幅环比一季度收窄，其中大盘股表现更为稳健，而中小盘股整体表现较弱，24Q2累计涨跌幅：上证指数-2.4%、沪深300-2.1%，创业板指-7.4%、科创50-6.6%、中证500-6.5%、中证1000-10.0%。债券市场二季度延续向好，24Q2中证全债指数累计上涨1.9%（vs24Q1+2.3%）。 交投活跃度相对低迷，交易量逐月下降。24年4月、5月、6月A股月均股基成交额分别为10374、9603、8417亿元，二季度日均成交额9482亿元（vs24Q110217亿元，23Q211219亿元）。上半年合计日均股基成交额9846亿元（vs23H110568亿元，YoY-7%）。 2024年以来权益市场主要指数表现2024年以来中证全债指数表现A股市场股基日均成交额变动 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1/2/2024 1/16/2024 1/30/2024 2/13/2024 2/27/2024 3/12/2024 3/26/2024 4/9/2024 4/23/2024 5/7/2024 5/21/2024 6/4/2024 6/18/2024 7/2/2024 7/16/2024 7/30/2024 8/13/2024 8/27/2024 -30% 上证指数沪深300创业板指 科创50中证500中证1000 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 中证全债 14000 中证全债 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1/2/2024 1/16/2024 1/30/2024 2/13/2024 2/27/2024 3/12/2024 3/26/2024 4/9/2024 4/23/2024 5/7/2024 5/21/2024 6/4/2024 6/18/2024 7/2/2024 7/16/2024 7/30/2024 8/13/2024 8/27/2024 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 0 股基日均成交额(亿元) 4 资料来源：Wind，上交所，深交所，平安证券研究所 24H1归母净利润下滑22%；Q2单季度归母净利润环比+18%。24H143家上市券商实现营业收入2350亿元（YoY-12.7%）、归母净利润640亿元 （YoY-21.9%）。24Q2单季度营业收入1292亿元（QoQ+22.1%），归母净利润346亿元（QoQ+17.9%）。 经纪、投行随行就市，Q2自营、信用回暖驱动业绩环比改善。24H143家上市券商合计经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别 458/140/227/168/750亿元，对应同比变动-13%/-41%/-1%/-29%/-9%，在营业收入中分别占比19%/6%/10%/7%/32%。24Q2单季度经纪/投行 /资管/利息/自营业务净收入分别229/73/118/98/416亿元，分别环比变动+0%/+8%/+9%/+38%/+25%。 上市券商单季度业绩表现（亿元） 上市券商营收结构变动 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 24Q224Q123Q423Q323Q223Q1 经纪投行资管利息自营其他营收归母净利润 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他自营利息资管投行经纪 20182019202020212022202324H1 5 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：上市券商为剔除东方财富、湘财股份等主营业务不限于证券业务后剩余的43家证券指数（申万II）成分标的。 管理费用下降，降本增效成果显现。24H1上市券商合计实现管理费用1114亿元（YoY-8.7%），对应管理费率47.4%（YoY+2.1pct）；其中 员工薪酬735亿元（YoY-11.2%），降幅高于管理费用。券商增员节奏放缓、多家头部券商员工数下降：中信2.60万人（较上年末-2.9%）、华泰1.66万人（较上年末-0.3%）、中金1.51万人（较上年末-1.6%）；银河1.43万人（较上年末+2.3%）、逆市增员。 24H1上市券商共计提减值19亿元，同比下降。24H1上市券商合计减值18.6亿元（vs23H1计提减值27.0亿元），24Q2单季度计提减值19.2 亿元（vs24Q1减值转回0.6亿元）。其中，海通证券24H1计提减值8.70亿元（YoY-28%）、仍是计提减值规模最大的上市券商；国信证券计提减值3.4亿元（YoY+160%），主要是买入返售金融资产坏账准备计提。 24H1上市券商管理费用24H1上市券商计提减值规模 160 140 120 100 80 60 40 20 中信证券华泰证券国泰君安中金公司广发证券中国银河中信建投海通证券申万宏源招商证券中泰证券国信证券东方证券兴业证券光大证券方正证券国金证券长江证券财通证券东吴证券浙商证券东北证券西部证券长城证券国元证券东兴证券华西证券第一创业国联证券天风证券信达证券国海证券山西证券西南证券华安证券中银证券南京证券中原证券首创证券财达证券太平洋红塔证券华林证券 0 24H1管理费用（亿元）同比增速（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 海通证券国信证券东方证券华西证券国泰君安国海证券东兴证券中泰证券中信建投申万宏源方正证券招商证券财达证券国金证券国元证券浙商证券中原证券中金公司红塔证券西南证券西部证券首创证券天风证券南京证券财通证券长城证券华林证券东北证券国联证券第一创业山西证券中银证券华安证券长江证券信达证券太平洋兴业证券广发证券光大证券东吴证券中国银河中信证券华泰证券 (6) 24H1减值损失（亿元） 6 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：减值损失为信用减值损失和其他资产减值损失之和。 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：十大券商为24Q2末归母净资产规模前十的上市券商，下同，包括中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广 发证券、中国银河、招商证券、国信证券、中金公司、中信建投。 7 中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河广发证券国信证券中信建投中金公司申万宏源东方证券光大证券方正证券东吴证券国元证券海通证券兴业证券财通证券长江证券浙商证券长城证券华安证券西部证券信达证券东兴证券南京证券首创证券国金证券红塔证券中银证券中泰证券第一创业西南证券山西证券财达证券中原证券国海证券东北证券华林证券国联证券太平洋华西证券 天风证券 头部券商费用类业务基数高、受市场和监管压力更大，资金类业务更稳健，成本控制更有效、利润降幅更窄；中小券商自营波动更大。 据24Q2归母净资产排序并分组，前10家券商营收1382亿元（YoY-14.0%）、归母净利润436亿元（YoY-17.9%）；11-20家券商营收519亿元 （YoY-14.3%）、归母净利润122亿元