营收稳健增长，新品销售持续放量

证券研究报告|公司点评我武生物(300357.SZ) 2024年09月16日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品当前价格(元)：16.78 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 市场表现 我武生物沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-13.24-12.05-22.85 相对涨幅(%)-7.77-2.94-12.05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《我武生物（300357.SZ）：发布“质量回报双提升”方案，看好脱敏治疗龙头价值回归》，2024.3.8 2.《我武生物（300357.SZ）：Q3业绩环比改善，看好脱敏需求持续恢复》，2023.11.3 我武生物（300357.SZ）：营收稳健增长，新品销售持续放量 投资要点 事件：8月23日，公司发布2024年半年报。2024H1，我武生物实现营收 4.29亿（+11.12%），归母净利润1.49亿（+0.42%），扣非归母净利润1.42 亿（-0.69%）。单Q2营业收入为2.13亿元，同比提升4.85%，扣非归母净利润6896万元，同比下滑7.52%。 毛利率维持高水平，研发管理费用率有所上升。2024H1公司销售毛利率和净利率分别为94.95%（-0.01pct）和33.23%（同比-3.46pct）。公司持续维持高毛利运行，净利率下降因素之一为研发费用率与管理费用率的增长， 2024H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.07%（- 0.06pct）、7.84%（+1.05pct）和13.80%（+0.96pct）。 黄花蒿滴剂快速增长，新品研发持续推进。2024H1公司重要产品持续增长，其中粉尘螨滴剂销售收入4.1亿元，较上年同期增长9.36%，黄花蒿花 粉变应原舌下滴剂销售收入为1227万元，较上年同期增长103.74%。公司新品研发持续推进，截至本报告期，悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液三款新品已递交上市许可申请，另有两款在研产品已获得III期临床试验总结报告。随着公司新品的销售放量与产品布局的持续丰富，将为公司的业绩增长开辟新的路径。 盈利预测及投资建议。考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为3.65/4.34/5.14亿元，对应PE分别为24.1/20.2/17.1倍，维持“买 入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。 股票数据 总股本(百万股)： 523.58 流通A股(百万股)： 484.06 52周内股价区间(元)： 16.78-30.25 总市值(百万元)： 8,785.74 总资产(百万元)： 2,681.61 每股净资产(元)： 4.28 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 896 848 988 1,155 1,353 (+/-)YOY(%) 10.9% -5.3% 16.5% 16.9% 17.2% 净利润(百万元) 349 310 365 434 514 (+/-)YOY(%) 3.2% -11.1% 17.7% 18.9% 18.5% 全面摊薄EPS(元) 0.67 0.59 0.70 0.83 0.98 毛利率(%) 95.4% 95.3% 94.8% 95.3% 95.3% 净资产收益率(%) 17.6% 14.2% 15.9% 16.5% 17.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 848 988 1,155 1,353 每股收益 0.59 0.70 0.83 0.98 营业成本 40 51 55 64 每股净资产 4.17 4.40 5.03 5.70 毛利率% 95.3% 94.8% 95.3% 95.3% 每股经营现金流 0.73 0.75 0.80 0.96 营业税金及附加 6 5 6 7 每股股利 0.18 0.22 0.26 0.31 营业税金率% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 323 376 433 501 P/E 48.95 24.1 20.2 17.1 营业费用率% 38.1% 38.0% 37.5% 37.0% P/B 6.95 3.82 3.34 2.94 管理费用 62 71 81 92 P/S 10.36 8.89 7.61 6.49 管理费用率% 7.3% 7.2% 7.0% 6.8% EV/EBITDA 39.75 16.94 14.49 11.84 研发费用 112 130 150 173 股息率% 0.6% 1.3% 1.5% 1.8% 研发费用率% 13.2% 13.2% 13.0% 12.8% 盈利能力指标(%) EBIT 315 391 467 553 毛利率 95.3% 94.8% 95.3% 95.3% 财务费用 -29 -23 -25 -30 净利润率 34.8% 35.6% 36.2% 36.6% 财务费用率% -3.5% -2.4% -2.2% -2.2% 净资产收益率 14.2% 15.9% 16.5% 17.2% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 12.1% 13.2% 14.2% 15.0% 投资收益 2 6 7 7 投资回报率 11.4% 13.4% 14.3% 15.1% 营业利润 345 414 492 583 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 -5.3% 16.5% 16.9% 17.2% 利润总额 346 414 492 583 EBIT增长率 -23.7% 24.1% 19.5% 18.4% EBITDA 354 447 506 593 净利润增长率 -11.1% 17.7% 18.9% 18.5% 所得税 50 62 74 88 偿债能力指标 有效所得税率% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 10.1% 13.2% 10.8% 10.7% 少数股东损益 -15 -13 -16 -18 流动比率 8.9 6.3 8.2 8.5 归属母公司所有者净利润 310 365 434 514 速动比率 8.5 6.0 7.8 8.1 现金比率 6.6 4.5 6.1 6.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,171 1,270 1,521 1,829 应收帐款周转天数 66.6 57.6 58.4 58.0 应收账款及应收票据 162 201 233 273 存货周转天数 481.2 439.7 444.3 423.5 存货 59 66 69 82 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 178 252 211 226 固定资产周转率 2.6 2.2 2.5 2.9 流动资产合计 1,570 1,788 2,035 2,409 长期股权投资 74 69 69 69 固定资产 449 454 474 463 在建工程 228 244 262 280 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 161 152 143 134 净利润 310 365 434 514 非流动资产合计 992 987 1,016 1,014 少数股东损益 -15 -13 -16 -18 资产总计 2,562 2,775 3,050 3,423 非现金支出 39 57 39 40 短期借款 34 34 34 34 非经营收益 0 -7 -7 -7 应付票据及应付账款 8 8 8 10 营运资金变动 47 -12 -33 -29 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 382 390 418 500 其它流动负债 135 243 205 241 资产 -209 -35 -38 -38 流动负债合计 177 285 248 285 投资 6 5 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 11 10 7 7 其它长期负债 81 82 82 82 投资活动现金流 -192 -20 -31 -31 非流动负债合计 81 82 82 82 债权募资 5 0 0 0 负债总计 258 366 329 367 股权募资 86 0 0 0 实收资本 524 524 524 524 其他 -114 -108 -136 -161 普通股股东权益 2,185 2,303 2,631 2,985 融资活动现金流 -23 -108 -136 -161 少数股东权益 119 105 90 71 现金净流量 167 262 251 308 负债和所有者权益合计 2,562 2,775 3,050 3,423 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年9月13日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三 名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名 （核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告