营收稳健增长，新品持续推进

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度实现营收20.46亿元，同比+4.63%；实现归母净利6.97亿元，同比+38.29%；实现扣非归母净利6.37亿元，同比+31.22%。其中22Q3实现营收6.24亿元，同比+2.54%；实现归母净利1.80亿元，同比+41.36%；实现扣非归母净利1.58亿元，同比+40.64%。 营收稳健增长，新品持续推进。22Q3公司实现营收6.24亿元，同比+2.54%，回款6.78亿元，同比-5.55%。今年以来，市场需求总体持续疲软，公司提价后消费者仍处于接受阶段，因此销量出现波动。 根据渠道调研，针对现有阶段性销售疲软，公司也进行了如下调整：1）推出小包装产品，卡位低端价格带，同时将主力产品70g含量扩大，加量不加价，性价比提升。我们预计在新包装铺市后，经销商进货积极性有望提升，部分回补Q3损失的订单需求，同时小包装产品也更贴近中低端群体消费水平，留存原有用户。2）9月公司推出下饭酱、萝卜鱼调料等新品，主要布局线上渠道，高管参与抖音直播，大力进行推广，售价10元左右，性价比较高，我们预计新品类的拓展和铺市也有望为公司开拓新的增长点。 原材料价格下行释放弹性，盈利能力持续向好。22Q3毛利率53.40%，同比+1.75pct，环比-4.27pct，还原会计准则影响后毛利率约同比+5.35pct，同比增长主要系青菜头价格同比大幅下降，释放成本弹性，环比下降我们判断主因22Q3产量降低，提升固定成本摊销，且员工吨工资有所提升。22Q3销售费用率22.82%，同比-6.79pct，环比+12.03pct，还原后同比-3.19pct，主要系公司收缩空中投放，相比Q2加大地推，提升费效比，我们预计Q4销售费用率或收缩。由于募投资金投资，22Q3实现投资净收益2335万元，贡献3.8%营收，管理/财务/研发费用率分别实现2.86%/-3.54%/0.15%，同比-0.70/+1.36/-0.10pct，综合导致净利率28.88%，同比+7.93pct，环比-12.3pct。 品类多元发展，渠道加速扩展。2022年公司提出“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的矩阵发展思路，发力多元品类，同时以调味菜进军餐饮渠道，全年体量有望近亿元，随着疫情缓和，餐饮加速恢复，餐饮渠道有望贡献更大边际增量。业绩端，公司今年费效比大幅提升，叠加原材料成本大幅下行，我们预计全年业绩有较大弹性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的收入分别为27.1、30.1、33.6亿元，净利润分别为9.4、10.8、12.5亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为36.66元，相当于2023年30x的动态市盈率。 风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表