三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量

买入（维持） 股价（2023年10月24日）34.21元 三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量 公司研究|季报点评明月镜片301101.SZ 目标价格42.76元 52周最高价/最低价49.05/30.46元 总股本/流通A股（万股）20,151/7,147 A股市值（百万元）6,894 事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收5.63亿元，同比增长23.80%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长40.34%；单三季度公司实现营收 1.97亿元，同比增长17.03%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.88%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长34.60%。 离焦镜延续亮眼增长，常规镜片增长稳健。2023年三季度公司实现营收1.97亿 元，同比增长17%，其中镜片业务（剔除出口）同比增长27%。镜片业务分品类来 看:①三季度轻松控系列产品实现销售额约4490万元，同比增长72%，其中轻松控二代产品占比进一步提升；受益于暑假旺季的营销加码与持续的渠道拓展，公司离焦镜业务延续亮眼增长。②推测三季度常规镜片业务收入（剔除出口）同比增长达15%以上，维持稳健增长态势，其中明星产品表现突出，三季度PMC超亮系列产品、1.71系列产品收入同比分别增长77%、27%，三大明星产品在常规镜片中的收入占比已超一半。 产品结构优化提升盈利水平，营销加码短期抬升费用率。公司2023年三季度实现 毛利率60.20%，同比提升约4.8pct，推测主要系公司高毛利率的离焦镜、常规镜片明星产品占比有所提升，产品结构优化带动毛利率同比持续提升。同期公司期间费用率为34.98%，同比提升6.3pct，其中销售费用率同比提升约8.1pct，主要系公司为了确保市场领先低位，抓住未来发展机遇，在三季度加大了品牌传播力度。2023年三季度公司实现归母净利率21.47%，同比提升0.7pct。 拓宽价格带+提升品牌势能+完善渠道布局，公司离焦镜业务增长势头强劲。2023年 8月公司推出1.56轻松控Pro系列产品，零售价下沉至2000元以下，离焦镜二代产品价格带向下延伸有助于产品覆盖更多消费人群、加速下沉市场渗透。此外在营销端，公司以轻松控较高的有效率与依从性为抓手，在品类高速发展期战略性地加大品牌投放，提升品牌专业性与产品认可度。渠道端，公司持续优化优势渠道、加快拓展医疗渠道，提升全国销售网络的覆盖深度与广度。受益于产品、渠道布局的不断完善以及品牌势能的持续拉升，公司离焦镜业务有望维持强劲的增长趋势。 适当上调销售费用率假设，预计公司2023-2025年归母净利润为1.69/2.18/2.50亿元（此前预测为1.76/2.29/2.55亿元），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF目标值42.76元，维持“买入”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风 险。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年10月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.38 -8.41 -13.5 -26.38 相对表现% 11.56 -1.68 -5.14 -22.36 沪深300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 二季度业绩表现靓丽，盈利能力显著提升 2023-08-09 离焦镜六个月临床结果表现优异，近视防 2022-11-25 控产品放量可期三季度业绩表现亮眼，离焦镜、传统业务 2022-10-26 均有贡献 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 576 623 769 932 1,064 同比增长(%) 6.6% 8.3% 23.5% 21.2% 14.1% 营业利润(百万元) 108 160 208 265 302 同比增长(%) 14.0% 47.6% 30.6% 27.1% 13.9% 归属母公司净利润(百万元) 82 136 169 218 250 同比增长(%) 17.3% 65.9% 24.1% 28.9% 14.6% 每股收益（元） 0.41 0.68 0.84 1.08 1.24 毛利率(%) 54.7% 54.0% 57.8% 59.8% 61.5% 净利率(%) 14.3% 21.9% 22.0% 23.4% 23.5% 净资产收益率(%) 8.5% 9.5% 10.6% 12.0% 12.2% 市盈率 75.1 45.3 36.5 28.3 24.7 市净率 4.4 4.2 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合公司营销力度适当上调销售费用率假设，预计公司2023-2025年归母净利润为1.69/2.18/2.50亿元（此前预测为1.76/2.29/2.55亿元），对应的EPS分别为0.84/1.08/1.24元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值42.76元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值42.76元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 42.76 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.09% 51.23 58.48 70.43 93.77 159.77 6.59% 46.42 51.97 60.60 75.88 110.34 7.09% 42.42 46.75 53.19 63.79 84.51 WAC 7.59% 39.04 42.47 47.40 55.07 68.65 8.09% 36.16 38.92 42.76 48.49 57.91 C (%) 8.59% 33.67 35.91 38.97 43.35 50.17 9.09% 31.50 33.35 35.80 39.22 44.32 9.59% 29.59 31.12 33.13 35.84 39.74 10.09% 27.90 29.19 30.84 33.02 36.07 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.72% 无杠杆影响的β系数 0.7878 考虑杠杆因素的β系数 0.8205 市场收益率Rm 9.94% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.64% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.20% WACC 8.09% 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片业务目前是公司最大的收入来源，离焦镜构成公司收入增长的重要驱动力，我们测算2025年占总收入比重将达25%；若未来镜片新品推广力度不达预期，将直接影响镜片收入的增速情况，从而对公司整体盈利预测及估值结论产生不利影响。 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。公司通过主动提价将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，若未来终端接受度不高导致产品提价幅度不及预期、毛利率提升幅度不及预期，公司利润增长或将面临不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。低折射率常规片市场进入门槛较低、竞争较为激烈，未来若市场竞争加剧，或将导致公司该部分收入增长受限。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 997 934 1,153 1,398 1,595 营业收入 576 623 769 932 1,064 应收票据、账款及款项融资 110 113 140 169 193 营业成本 261 287 324 375 409 预付账款 11 17 20 25 28 营业税金及附加 6 6 7 9 10 存货 110 90 102 117 128 销售费用 112 101 139 168 192 其他 152 212 213 214 215 管理费用及研发费用 94 93 107 129 153 流动资产合计 1,379 1,366 1,628 1,923 2,160 财务费用 0 (2) (8) 0 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 13 7 2 2 固定资产 143 147 252 651 701 公允价值变动收益 1 14 0 0 0 在建工程 1 48 69 29 29 投资净收益 3 16 12 13 7 无形资产 43 41 39 37 35 其他 5 4 3 3 3 其他 29 58 35 19 15 营业利润 108 160 208 265 302 非流动资产合计 216 294 396 737 780 营业外收入 1 5 0 0 0 资产总计 1,595 1,660 2,024 2,660 2,940 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 105 497 504 利润总额 107 164 208 264 301 应付票据及应付账款 68 77 87 100 109 所得税 16 16 27 34 39 其他 78 60 61 62 63 净利润 92 148 181 230 262 流动负债合计 146 136 253 659 677 少数股东损益 10 12 12 12 12 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 136 169 218 250 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.68 0.84 1.08 1.24 其他 4 11 11 11 11 非流动负债合计 4 11 11 11 11 主要财务比率 负债合计 150 148 264 670 688 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 41 43 54 67 79 成长能力 实收资本（或股本） 134 134 202 202 202 营业收入 6.6% 8.3% 23.5% 21.2% 14.1% 资本公积 1,037 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润 14.0% 47.6% 30.6% 27.1% 13.9% 留存收益 233 298 467 685 935 归属于母公司净利润 17.3% 65.9% 24.1% 28.9% 14.6% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,445 1,512 1,760 1,990 2,252 毛利率 54.7% 54.0% 57.8% 59.8% 61.5% 负债和股东权益总计 1,595 1,660 2,024 2,660 2,940 净利率 14.3% 21.9% 22.0% 23.4% 23.5% ROE 8.5% 9.5% 10.6% 12.0% 12.2% 现金流量表 ROIC 9.2% 9.6% 10.3% 10.6% 10.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 92 148 181 230 262 资产负债率 9.4% 8.9% 13.0% 25.2% 23.4%