核心品种经营稳定，在研产品合理布局

证券研究报告|公司点评泰恩康(301263.SZ) 2024年09月16日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：12.59 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 泰恩康（301263.SZ）核心品种经营稳定，在研产品布局合理 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司营收4.0亿元（-2.4%），归母净利润8574.9万元（-21.4%），扣非归母净利润8438.5万元（-16.8%）。单Q2实现营收2.1亿元（-2.4%），归母净利润4028.1万元（-29.4%）， 扣非归母净利润4094.8万元（-25.1%）。 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 泰恩康沪深300 三大核心品种市场前景广阔，为公司提供稳定现金流。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在细分领域的知名度较高，维持良好的市场竞争格局。按领域来看：1）两性健康用药实现销售收 市场表现 入1.3亿元（-9.4%）。2）肠胃用药实现销售收入9310.8万元（-3.4%）。 3）眼科用药实现销售收入8725.9万元（+4.3%）。 在研产品积极推进，将逐步丰富产品结构。2024上半年研发投入5126.1 万元（+41.3%）。1）两性健康：自研的枸橼酸西地那非口崩片取得注册批 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-7.902.52-2.48相对涨幅(%)-2.4311.648.32 下 可 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《泰恩康（301263.SZ）：产能升级业绩短期承压，中长期布局未来期》，2023.10.31 件，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔擦剂、盐酸伐地那非片等申报注册。2）肠胃用药：积极推动和胃整肠丸在国内的注册审批进程及在安徽泰恩康的生产落地，有望于2024年实现国内生产批件落地。3）眼科用药：盐酸 毛果芸香碱滴眼液于2024年6月完成III期临床首例受试者入组，有望2024年内完成临床试验并于2025年一季度申报上市许可申请。4）布局慢性皮肤病领域：全球创新小分子药物CKBA白癜风适应症正在开展II期 临床试验，已完成超过50%受试者入组，预计2024年完成患者入组。 投资建议：公司核心产品市场空间广阔，在研产品梯队布局合理，考虑到广泛的营销网络和销售推广经验，我们预测2024-2026年归母净利润为2.13/2.82/3.67亿元，对应PE估值25.1/19.0/14.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：代理运营业务的经营风险；市场竞争加剧风险；新药研发不及预期风险等。 股票数据 总股本(百万股)： 425.50 流通A股(百万股)： 262.93 52周内股价区间(元)： 11.86-19.55 总市值(百万元)： 5,357.01 总资产(百万元)： 2,254.49 每股净资产(元)： 4.11 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 783 761 862 1,078 1,347 (+/-)YOY(%) 19.9% -2.9% 13.3% 25.0% 25.0% 净利润(百万元) 175 160 213 282 367 (+/-)YOY(%) 45.4% -8.3% 33.2% 32.3% 30.1% 全面摊薄EPS(元) 0.41 0.38 0.50 0.66 0.86 毛利率(%) 58.2% 60.6% 64.8% 66.0% 67.2% 净资产收益率(%) 9.4% 8.9% 11.6% 14.9% 18.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 761 862 1,078 1,347 每股收益 0.38 0.50 0.66 0.86 营业成本 300 303 366 442 每股净资产 4.21 4.31 4.45 4.63 毛利率% 60.6% 64.8% 66.0% 67.2% 每股经营现金流 0.22 0.38 0.55 0.72 营业税金及附加 10 9 11 13 每股股利 0.30 0.40 0.53 0.68 营业税金率% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 137 138 167 202 P/E 42.97 25.1 19.0 14.6 营业费用率% 18.0% 16.0% 15.5% 15.0% P/B 3.88 2.92 2.83 2.72 管理费用 66 73 92 115 P/S 7.04 6.21 4.97 3.98 管理费用率% 8.7% 8.5% 8.5% 8.5% EV/EBITDA 29.91 17.49 13.62 10.77 研发费用 63 86 108 135 股息率% 1.8% 3.2% 4.2% 5.4% 研发费用率% 8.3% 10.0% 10.0% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 183 256 340 443 毛利率 60.6% 64.8% 66.0% 67.2% 财务费用 -6 -3 -3 -3 净利润率 20.2% 24.6% 26.1% 27.1% 财务费用率% -0.8% -0.4% -0.3% -0.2% 净资产收益率 8.9% 11.6% 14.9% 18.7% 资产减值损失 -10 -5 -5 -5 资产回报率 7.2% 9.9% 12.6% 15.8% 投资收益 8 5 7 7 投资回报率 7.3% 10.2% 13.2% 16.7% 营业利润 191 257 340 446 盈利增长(%) 营业外收支 1 2 3 0 营业收入增长率 -2.9% 13.3% 25.0% 25.0% 利润总额 192 259 343 446 EBIT增长率 -6.8% 39.6% 32.8% 30.4% EBITDA 223 296 386 495 净利润增长率 -8.3% 33.2% 32.3% 30.1% 所得税 39 47 62 80 偿债能力指标 有效所得税率% 20.2% 18.0% 18.0% 18.0% 资产负债率 17.9% 13.5% 13.6% 13.9% 少数股东损益 -7 -1 -1 -2 流动比率 4.7 7.2 6.8 6.3 归属母公司所有者净利润 160 213 282 367 速动比率 4.2 6.5 6.2 5.7 现金比率 1.8 2.4 1.8 1.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 456 361 282 208 应收帐款周转天数 137.4 121.7 101.5 100.8 应收账款及应收票据 312 271 336 418 存货周转天数 100.3 93.4 72.4 67.5 存货 87 71 77 89 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 334 359 384 413 固定资产周转率 3.2 3.4 3.7 4.1 流动资产合计 1,187 1,063 1,079 1,128 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 230 272 310 341 在建工程 247 258 273 288 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 158 157 156 154 净利润 160 213 282 367 非流动资产合计 1,042 1,103 1,153 1,199 少数股东损益 -7 -1 -1 -2 资产总计 2,229 2,166 2,233 2,327 非现金支出 54 49 55 60 短期借款 54 49 44 44 非经营收益 -8 -9 -12 -10 应付票据及应付账款 121 32 37 44 营运资金变动 -106 -90 -90 -112 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 94 163 234 304 其它流动负债 78 67 78 91 资产 -200 -93 -94 -97 流动负债合计 253 148 158 179 投资 -200 0 0 0 长期借款 108 108 108 108 其他 9 -3 7 7 其它长期负债 39 37 37 37 投资活动现金流 -391 -96 -87 -90 非流动负债合计 147 145 145 145 债权募资 154 6 -5 0 负债总计 400 293 303 323 股权募资 0 0 0 0 实收资本 425 425 425 425 其他 -207 -167 -221 -289 普通股股东权益 1,790 1,834 1,893 1,969 融资活动现金流 -54 -161 -226 -289 少数股东权益 39 38 37 35 现金净流量 -351 -94 -79 -74 负债和所有者权益合计 2,229 2,166 2,233 2,327 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月13日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。