核心品种快速放量，在研品种推进顺利

生物医药 2019年08月22日 正海生物 (300653) 核心品种快速放量，在研品种推进顺利 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：69.29元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.zhbio.com 大股东/持股 秘波海/42.53% 实际控制人 秘波海 总股本(百万股) 80 流通A股(百万股) 43 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 55.43 流通A股市值(亿元) 29.99 每股净资产(元) 6.65 资产负债率(%) 10.7 行情走势图 相关研究报告 《正海生物*300653*2019Q1收入增速回升，业绩符合预期》 2019-04-27 《正海生物*300653*主业表现依旧优秀，长期受益于口腔领域高景气》 2019-03-31 《正海生物*300653*业绩略低于预期，长期受益于口腔医疗快速发展》 2019-02-28 《正海生物*300653*活性生物骨注册获受理，研发项目顺利推进》 2018-11-09 《正海生物*300653*前三季度业绩略超预期，生物膜规格增加获批》 2018-10-21 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2019半年度报告，实现收入1.33亿元，同比增长26.09%；实现归母净利润5099万元，同比增长27.55%；实现扣非后归母净利润4928万元，同比增长25.30%；EPS为0.64元。公司业绩符合预期。 其中2019Q2单季度实现收入7123万元，同比增长22.76%；实现归母净利润2394万元，同比增长32.32%；实现扣非后归母净利润2278万元，同比增长28.04%。 平安观点：  2019Q2净利润增速回升，半年度业绩符合预期：公司2019H1实现收入1.33亿元（+26.09%），实现归母净利润5099万元（+27.55%），基本落在业绩预告中部区域，符合之前预期。其中Q2单季度净利润2394万元（+32.32%），增速较Q1有所回升，主要是上年同期基数较低。2019H1公司毛利率为93.09%，三费率为53.48%，均与上年同期基本持平。公司直销、经销收入占比分别为30.19%、69.81%，毛利率分别为96.35%、91.68%。2019H1期末公司预收账款1324万元，较期初增加43.14%，显示公司经营态势良好。  核心品种持续快速放量，口腔领域高景气持续：2019H1公司主要品种持续放量，生物膜销售5778万元（+18.99%），高于行业增速，市占率持续提升。受益于口腔领域高景气，口腔修复膜收入6432万元（+28.51%），我们预计种植领域增速超过40%；骨修复材料收入约1000万元，预计翻倍增长。2018年口腔种植牙约240万颗，预计未来行业保持20%-30%的增速，潜力巨大。种植领域，口腔修复膜盖氏仍占有约70%市场，进口替代前景广阔。目前公司新厂区已完成封顶，待完全投产后，将进一步扩大产能，助力公司腾飞。  在研产品储备丰富，活性生物骨预期2020年上市：目前公司在研品种较多，活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版， 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 183 216 264 325 393 YoY(%) 21.4 17.9 22.4 23.2 20.9 净利润(百万元) 62 86 113 140 176 YoY(%) 35.6 39.2 31.3 24.7 25.5 毛利率(%) 93.7 93.1 93.5 93.4 93.4 净利率(%) 33.7 39.8 42.7 43.2 44.9 ROE(%) 12.8 16.2 19.0 19.7 20.5 EPS(摊薄/元) 0.77 1.07 1.41 1.76 2.20 P/E(倍) 89.9 64.6 49.2 39.5 31.4 P/B(倍) 11.5 10.5 9.3 7.8 6.4 -40%-20%0%20%40%Aug-18Nov-18Feb-19May-19正海生物沪深300证券研究报告 正海生物﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 将进一步提升产品竞争力。其中活性生物骨国外市场销售在10亿美元量级，目前处于技术审评阶段，上半年完成国家药监局现场考核，预计2020年落地，未来主要发力空间广阔的骨科市场；引导组织再生膜进入临床结果评价阶段，鼻腔止血材料进入临床试验，预计均有望在2021年获得注册证；其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、3D打印生物陶瓷骨修复材料等进展顺利。此外，子宫内膜修复材料是潜在大品种，考虑到人工流产和剖腹产人群庞大，市场规模比现有品种高出一个数量级，但受国家在干细胞方面政策影响，目前处于试验探索阶段。  盈利预测与投资评级：我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。维持2019-2021年EPS分别为1.41元、1.76元和2.20元的预测，当前股价对应2019年PE为49.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。 正海生物﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 505 551 679 808 现金 132 158 274 379 应收票据及应收账款 44 65 69 93 其他应收款 0 1 1 1 预付账款 1 1 2 2 存货 12 12 19 19 其他流动资产 314 314 314 314 非流动资产 79 89 101 114 长期投资 0 0 0 0 固定资产 26 33 39 45 无形资产 43 48 54 61 其他非流动资产 9 8 8 7 资产总计 584 640 780 922 流动负债 41 33 54 47 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 13 10 19 17 其他流动负债 28 22 35 30 非流动负债 14 14 14 14 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 55 47 68 61 少数股东权益 0 0 0 0 股本 80 80 80 80 资本公积 269 269 269 269 留存收益 180 258 346 439 归属母公司股东权益 529 594 712 861 负债和股东权益 584 640 780 922 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 77 82 147 139 净利润 86 113 140 176 折旧摊销 5 5 7 8 财务费用 -1 -2 -3 -6 投资损失 -14 -5 -6 -8 营运资金变动 -0 -29 9 -31 其他经营现金流 2 0 0 0 投资活动现金流 -4 -10 -12 -13 资本支出 7 10 12 13 长期投资 -10 0 0 0 其他投资现金流 -7 -0 -0 -0 筹资活动现金流 -40 -46 -19 -21 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -40 -46 -19 -21 现金净增加额 34 26 116 105 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 216 264 325 393 营业成本 15 17 21 26 营业税金及附加 2 1 2 3 营业费用 84 90 107 126 管理费用 17 17 21 24 研发费用 17 18 23 26 财务费用 -1 -2 -3 -6 资产减值损失 1 0 0 0 其他收益 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 14 5 6 8 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 99 127 160 203 营业外收入 0 5 4 3 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 99 132 164 206 所得税 14 19 24 29 净利润 86 113 140 176 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 113 140 176 EBITDA 100 133 164 204 EPS（元） 1.07 1.41 1.76 2.20 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 17.9 22.4 23.2 20.9 营业利润(%) 40.8 27.6 26.4 26.6 归属于母公司净利润(%) 39.2 31.3 24.7 25.5 获利能力 毛利率(%) 93.1 93.5 93.4 93.4 净利率(%) 39.8 42.7 43.2 44.9 ROE(%) 16.2 19.0 19.7 20.5 ROIC(%) 15.2 17.9 18.6 19.2 偿债能力 资产负债率(%) 9.4 7.3 8.7 6.6 净负债比率(%) -22.4 -24.3 -36.5 -42.4 流动比率 12.3 16.9 12.6 17.3 速动比率 4.3 6.8 6.4 10.1 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.07 1.41 1.76 2.20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 1.03 1.84 1