核心品种增长动力强劲，在研产品值得期待

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 调研 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ ＃investSuggestionChange＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 海外医药研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 项军 xiangjun@xy zq.com.cn S0190512040001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 黄翰漾 huanghany ang@xy zq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  事件：近期我们调研了东阳光药（1558.HK），就公司经营情况和发展规划做了交流和沟通。  核心产品可威: 磷酸奥司他韦市场独占鳌头。目前，公司的核心产品可威占国内磷酸奥司他韦市场80%以上的份额。流感用药市场，目前除了磷酸奥司他韦以外没有其他的特效药，仅分析医院临床处方市场，可威的市场空间预计约为20-30亿元。  可威颗粒剂国内独家，未来仍将保持较高增速。公司在2008年成功申请主要针对儿童使用的颗粒剂型，目前是国内独家，专利过期时间为2026年。目前颗粒剂型已占公司可威总收入的约70%，并且增速远高于胶囊，预计未来占比有望达到80%。我们预计可威未来两年销售收入增速将约为30-40%。  核心在研品种胰岛素：发挥全系列优势。公司是国内第四家同时申报第二代及第三代胰岛素的制药企业。预计2018年二代速效胰岛素将上市，2019年甘精胰岛素将上市，2020年门冬胰岛素将上市。相较于联邦制药和通化东宝，公司甘精胰岛素进度偏慢，上市时间处于劣势。但随着公司各系列胰岛素产品的逐渐上市，预计未来有望抢占部分市场份额。  核心在研品种依米他韦：抢滩我国抗丙肝用药市场。在我国市场，国内企业以及国外企业开发的DAA类药物都尚未上市，市场需求巨大。公司依米他韦目前正进行2、3期临床，预计将于2020年左右上市，有望成为我国首款由中国企业自主研发、直接抗丙型肝炎病毒药物。此外，公司和太景医药合作，通过依米他韦和伏拉瑞韦联合使用实现免干扰素全口服，进军大陆和台湾的HCV抗病毒市场。预计该品种上市后有望成为公司重磅品种，助力公司业绩爆发。  盈利预测：我们预计公司2016-2018年营业收入为9.10/11.72/14.99亿元，归母净利润为3.59/4.57/5.54亿元，EPS分别为0.80、1.01、1.23元，当前股价对应PE为16.6倍、13.0倍、10.8倍。  风险提示：可威销售不及预期；尔同舒推广不及预期；在研产品上市时间不及预期 ＃dy Comp any＃ 东阳光药 ( ＃dy Stockcode＃ 1558.HK ) ＃title＃ 核心品种增长动力强劲，在研产品值得期待 ＃createTime1＃ 2017年01月06日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 调研报告 报告正文 东阳光药（1558. HK）是一家专注于抗病毒、内分泌、心血管疾病等治疗领域的制药企业，是东阳光集团旗下的国内制剂平台。公司目前的核心产品为可威（磷酸奥司他韦），占公司营业收入的80%以上。未来随着在研产品胰岛素及依米他韦的上市，将为公司发展提供新动力。预计公司未来两年营收增速将有望保持30%左右，净利润增速将有望达到20-30%。 核心产品可威: 磷酸奥司他韦市场独占鳌头。目前，公司的核心产品可威占国内磷酸奥司他韦市场80%以上的份额。磷酸奥司他韦的原研企业为罗氏，罗氏在中国授权两家企业，因此国内磷酸奥司他韦胶囊剂生产商目前仅有3家，分别为罗氏、上海中西三维（上海医药子公司）和东阳光。罗氏的原研产品达菲价格相对较高，可威约是其价格的60%，因此具有竞争优势。而上海医药受制于生产批文和产品线众多等因素，在该品种上的竞争力亦弱于公司，导致可威目前占据市场大部分份额。 可威具有广阔的市场空间。可威的业绩于2012年开始爆发，其主要原因在于之前未重视产品推广。2012年前，可威销售以代理为主，2012后公司开始建立产品学术团队，加大推广力度。可威的发展是走学术推广路线，目前已被列入“专家共识”，未来有望进入“治疗指南”。 流感用药市场，目前除了磷酸奥司他韦以外没有其他的特效药，因此可威具有广阔的市场空间。仅分析医院临床处方市场，可威的市场空间预计约为20-30亿元。若未来可威的适应症范围扩展至预防流感，则市场空间还有望提升一倍。若未来能进入OTC，则还有增长空间。 可威目前已经实现全国销售。根据省份分析，销售额占比最大的是广东省，占可威总销售额的48%。广东省销售情况较好的主要原因在于政策支持，公司目前正在加大其他省份的推广投入，预计未来其他省份的销售额将逐渐提升。渗透率方面，目前三级医院约为30-40%，二级医院约为20%，基层不足1%。 可威颗粒剂国内独家，未来仍将保持较高增速。公司在2008年成功申请主要针对儿童使用的颗粒剂型，目前是国内独家，专利过期时间为2026年。儿童流感患病几率是成人的三倍，而颗粒剂型是唯一的儿科剂型，因此导致可威颗粒剂型近年爆发式的增长。 目前颗粒剂型已占公司可威总收入的约70%，并且增速远高于胶囊，预计未来占比有望达到80%。医保方面，胶囊剂属于医保目录乙类，而颗粒剂目前仅进 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 调研报告 入部分省份的地方医保目录。此次医保目录调整，可威颗粒剂有望进入全国医保，为业绩增长带来新的增量。我们预计可威未来两年销售收入增速将约为30%-40%。 图 1、可威胶囊剂及颗粒剂近年销售额及增速 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 尔同舒：处于推广初期。尔同舒（苯溴马隆）是公司目前的第二大品种，主要用于治疗高尿酸症。中国约10%的人患有不同程度的高尿酸症，但人们对高尿酸的认识仅处于初步阶段，预计未来有较大的发展空间。目前高尿酸用药市场的规模约不足5亿元，未来3年市场有望以每年20-30%速度增长。公司尔同舒的市场份额位居国内第三，排位第一的德国赫曼销售规模约为1亿元左右。目前公司正在加大该品种的推广力度，由于销售团队的建设，尔同舒2016年实现约30%的增长，预计未来3年销售额增速有望保持20-30%。 核心在研品种胰岛素：发挥全系列优势。我国二代胰岛素上市已有10多年，但市场门槛较高，目前我国胰岛素生产商较少。公司是国内第四家同时申报第二代及第三代胰岛素的制药企业。并且，公司产品线较为完善，覆盖超速效、速效、中效以及长效等多个系列。在研产品中，公司拥有二代全系列，三代甘精胰岛素目前已拿到临床批件，三代门冬胰岛素预计2017年年初将拿到临床批件。产品上市时间方面，预计2018年二代速效胰岛素将上市，2019年甘精胰岛素将上市，2020年门冬胰岛素将上市。相较于联邦制药和通化东宝，公司甘精胰岛素进度偏慢，上市时间处于劣势。但随着公司各系列胰岛素产品的逐渐上市，预计未来有望抢占部分市场份额。 核心在研品种依米他韦：抢滩我国抗丙肝用药市场。依米他韦是一种NS5A聚合酶抑制剂，属丙肝类药物。在我国市场，国内企业以及国外企业开发的DAA类药物都尚未上市，因此市场需求巨大。公司依米他韦目前正进行2、3期临床，预计将于2020年左右上市，有望成为我国首款由中国企业自主研发、直接抗丙 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 调研报告 型肝炎病毒药物。目前公司主要竞争对手为海外制药龙头企业，包括BMS和吉列德等，其布局速度快于公司。由于耐药屏障和全口服的需求，针对单个靶点的药物无法实现免干扰素全口服给药，需以复方或联合用药形式进行临床应用。因此，公司和太景医药合作，通过依米他韦和伏拉瑞韦联合使用实现免干扰素全口服，进军大陆和台湾的HCV抗病毒市场。预计该品种上市后有望成为公司重磅品种，助力公司业绩爆发。 表 2、在研产品情况 1.1类创新药 研发进度 预计上市时间 磷酸依米他韦 临床2、3期 2020 生物相似药 重组人胰岛素注射液 临床试验 2018 精蛋白重组人胰岛素注射液 临床试验 2019 精蛋白重组人胰岛素注射液(预混30R) 临床试验 2019 甘精胰岛素注射液 临床试验 2019 门冬胰岛素注射液 临床试验申请 2020 门冬胰岛素30注射液 临床试验申请 2020 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 盈利预测：我们预计公司2016-2018年营业收入为9.10/11.72/14.99亿元，归母净利润为3.59/4.57/5.54亿元，EPS分别为0.80、1.01、1.23元，当前股价对应PE为16.6倍、13.0倍、10.8倍。 风险提示：可威销售不及预期；尔同舒推广不及预期；在研产品上市时间不及预期 表 2、各项业务收入预测 万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 可威 胶囊 3689 7464 13232 18524 23155 27786 增长率 102.3% 77.3% 40.0% 25.0% 20.0% 颗粒 3323 11983 32151 51442 72019 97226 增长率 260.6% 168.3% 60.0% 40.0% 35.0% 可威合计 920 7012 19447 45383 69966 95174 125012 增长率 662.2% 177.4% 133.4% 54.2% 36.0% 31.4% 其他 530 494 361 350 350 350 抗病毒产品合计 1349 7542 19941 45744 70316 95524 125362 增长率 459.1% 164.4% 129.4% 53.7% 35.8% 31.2% 欧美宁 3516 3883 4260 4950 3960 3960 4158 增长率 10.4% 9.7% 16.2% -20.0% 0.0% 5.0% 欣海宁 3424 3061 3507 3230 2746 2746 2883 增长率 -10.6% 14.6% -7.9% -15.0% 0.0% 5.0% 其他 2762 2887 2854 2528 2000 2000 2000 心脑血管用药 9702 9831 10621 10708 8706 8706 9041 增长率 1.3% 8.0% 0.8% -18.7% 0.0% 3.9% 尔同舒 1730 2334 3003 3645 4739 6161 8009 增长率 34.9% 28.7% 21.4% 30.0% 30.0% 30.0% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 调研报告 其他 206 218 249 259 200 200 200 内分泌代谢合计 1936 2552 3251 3905 4939 6361 8209 增长率 31.8% 27.4% 20.1% 26.5% 28.8% 29.1% 喜宁 3321 3200 3554 3450 2933 2933 3079 增长率 -3.6% 11.1% -2.9% -15.0% 0.0% 5.0% 其他 10613 8518 6722 5481 4111 37