信用周报：如何看待近期信用表现分层？

近期信用表现分层原因分析

近期信用债市场表现分层，信用债整体表现弱于利率债。二永债、中长端中高等级非金品种表现较优，而短端品种、中长端低等级非金品种表现偏弱。究其原因，主要有两点：

• 短端信用债收益率下行受限：9月存单到期规模偏高，政府债集中供给、存款持续搬家背景下银行“缺长钱”，存单供给处于偏积极状态，导致存单价格维持高位，限制了短端信用债收益率下行空间。
• 市场流动性诉求较高：赎回扰动逐渐消退，但市场对后续赎回压力仍存担忧，银行“缺负债”背景下季末理财规模波动放大，9月理财或仍存在回表压力。高流动性诉求下，信用债需要高利差保护，当前多数品种利差仍低于2023年4月以来的中枢水平，尤其是低等级品种，市场避险情绪较高。

后续展望与策略建议

短期来看，当前债市对货币政策宽松的预期已一定程度提前兑现，后续稳增长储备政策或加速下达，央行操作、政府债券发行放量亦可能对债市形成扰动。利率债收益率突破新低后，短期内胜率明显下降，信用债追涨性价比不高。

长期来看，虽然当前阶段性扰动因素增加，但“资产荒”格局仍在演绎，经济有稳增长压力，债市利率中枢下移的趋势性预期不变。

策略建议：

• 交易型账户：建议以利差保护性相对充足的中短端品种为主，若后续存单供给压力缓和，或有较大下行空间。中长端信用品种在近期收益率下行后配置性价比有所降低，高流动性诉求下利差保护性仍显不足，尤其是低等级品种市场避险情绪较高，建议观察为主，利差调整到合适水平再行配置。
• 负债端相对稳定的账户：可在当前流动性溢价上升的阶段积极参与对长久期银行二永债、10y及以上中高等级非金融信用债的配置。