建筑装饰行业报告：推荐高股息央国企蓝筹，关注专业工程景气回升

基建景气延续，重视高股息率央国企蓝筹 7月18日二十届三中全会通过了《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，总体看，我们认为24年基建结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的景气度或较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启发行，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，同时应当重视低空经济、老基建的数字化改造等方向。此外，文件重点提及国企改革，思路和方向更加聚焦，建议关注后续国企效率提升及基本面改善，高股息率央国企蓝筹。 重视专业工程领域景气回升 利柏特24H1收入同比增长33.6%，归母净利润增长47.5%，收入的提升与较高的毛利率验证商业模式的优异。洁净室工程领域，AI催化消费电子迭代升级，新型显示产线建设需求增加，23年底以来京东方、维信诺等头部厂商投资面板产线额约1200亿，洁净室施工占总投资比例10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿，洁净室行业龙头受益于头部面板厂扩产投资，订单景气度有望延续，而龙头企业的股权激励方案亦激发企业内生增长动能，业绩有望进入释放周期。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0722-0726）建筑（中信）指数下跌0.38%，沪深300板块下跌3.39%，子板块中园林工程、房建、建筑装修板块涨幅居前，分别录得1.49%、1.17%、0.86%的正收益。本周涨幅居前的标的有：ST中装（+25.19%）、*ST名家（+16.57%）、正平股份（+16.02%）、勘设股份（+11.98%）、海波重科（+11.21%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1）顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2）低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：推荐高股息央国企蓝筹，关注专业工程景气回升.................................................3 2.行情回顾..................................................................................................................................................3 3.投资建议..................................................................................................................................................4 4.风险提示..................................................................................................................................................5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0722-0726）涨跌幅（总市值加权平均）.........................4 图2：建筑个股涨幅居前..........................................................................................................................4 图3：代表性央企&国企涨跌幅..............................................................................................................4 1.本周专题：推荐高股息央国企蓝筹，关注专业工程景气回升 7月18日二十届三中全会通过了《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，总体看，我们认为24年基建结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的景气度或较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启发行，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，同时应当重视低空经济、老基建的数字化改造等方向。此外，文件重点提及国企改革，思路和方向更加聚焦，建议关注后续国企效率提升及基本面改善，高股息率央国企蓝筹。 基建：1）财政支持：建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例，合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例；2）投资制度改革：健全政府投资有效带动社会投资体制机制，深化投资审批制度改革，完善激发社会资本投资活力和促进投资落地机制；3）传统基建：推动收费公路政策优化，健全重大水利工程建设、运行、管理机制，加强地下综合管廊建设和老旧管线改造升级；4）新基建：推进传统基础设施数字化改造，发展通用航空和低空经济；5）区域：高标准高质量推进雄安新区建设。推动成渝地区双城经济圈建设走深走实，完善推进高质量共建“一带一路”机制。 国企改革：1）推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力；2）进一步明晰不同类型国有企业功能定位，完善主责主业管理，明确国有资本重点投资领域和方向；3）深入推进国有资本投资、运营公司改革，完善分类考核体系，开展国有经济增加值核算，推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。 房地产：1）新增城镇建设用地指标配置同常住人口增加协调机制；2）加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善性住房需求；3）因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准；4）改革房地产开发融资方式和商品房预售制度；5）完善房地产税收制度，考虑到房地产税涉及包括土增税、契税、房产税等多税种，当前亟待摆脱土地财政惯性依赖，明确限制性政策延续宽松基调，中短期需求端仍具良好政策发力空间。 重视专业工程领域景气回升。利柏特24H1收入同比增长33.6%，归母净利润增长47.5%，收入的提升与较高的毛利率验证商业模式的优异。洁净室工程领域，AI催化消费电子迭代升级，新型显示产线建设需求增加，23年底以来京东方、维信诺等头部厂商投资面板产线额约1200亿，洁净室施工占总投资比例10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿，洁净室行业龙头受益于头部面板厂扩产投资，订单景气度有望延续，而龙头企业的股权激励方案亦激发企业内生增长动能，业绩有望进入释放周期。 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0722-0726）建筑（中信）指数下跌0.38%，沪深300板块下跌3.39%，子板块中园林工程、房建、建筑装修板块涨幅居前，分别录得1.49%、1.17%、0.86%的正收益。本周涨幅居前的标的有：ST中装（+25.19%）、*ST名家（+16.57%）、正平股份（+16.02%）、勘设股份（+11.98%）、海波重科（+11.21%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0722-0726）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅居前 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 结合当前经济压力仍存，我们预计今年顺周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，今年基本面改善可期。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑今年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的景气度较高。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性 需求端来看，24年基建增速或回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域景气度较高。供给端，专项债有望继续发力，或将提前下达2024年度部分新增地方债额度，新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高，财政资金或继续发力。地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，我们测算21个/35个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿，对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。 主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显 23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，建筑央企（含中国核建）营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。此前建筑央国企密集发布增持计划，板块回调后低估值建筑央企估值已处于较低水平。 主线三：关注下游高景气专业工程以及传统行业改造及出海 专业工程四大细分赛道值得重点关注：1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升；2）半导体洁净室工程，受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业集中度有望提升；3）化工炼化工程板块主要受益于化工行业景气度回暖以及海外龙头产能转移，同时煤化工迎来投资高峰期；4）钢结构板块短期在经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，此外积极关注建筑企业出海对于传统业务利润的带动作用。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。 城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果