海外业务迅速放量，盈利能力显著提升

2024年09月16日中际联合(605305.SH) 海外业务迅速放量，盈利能力显著提升 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.4元股价(2024-09-13)22.37元 事件：中际联合发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 4,754.07 流通市值(百万元) 4,754.07 总股本(百万股) 212.52 流通股本(百万股) 212.52 12个月价格区间20.57/46.33元 5.7亿元，同比+29.31%，实现归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；单Q2，公司实现营业收入3.3亿元，同比+24.09%，实现归母净利润0.82亿元，同比+23.13%。公司实现利润接近此前预告上限，表现优异。 多元化布局贡献强劲增长动能，α属性逐步兑现。2024年上半年，公司收入高增主要受益于海外市场与新兴产品的多元化布局： ①多元化市场：上半年，公司国内、海外实现收入2.62、3.08亿元，同比+10.55%、+51.28%，国际化业务贡献核心增长驱动力，海外收入占比首次过半，达54.1%，同比+7.86pct；中际美洲贡献收入2.08亿元，同比+41.08%，公司海外营销网络布局成效显现； ②多元化产品：上半年，公司高空安全升降设备收入4.07亿元，同比+2%；占比72%；高空安全防护设备收入1.4亿元，同比-2%，占比25%；高空安全作业服务收入0.19亿元，同比微增，占比3%。除传统风电主业外，公司积极拓展仓储、救援、施工等新领域，产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。2024年上半年，公司非风电领域收入约2000万元，同比增长近300%，多元化拓展为公司带来更广阔的成长空间。 订单增长良好，确定性较强：根据公司投资者交流，2024年1-5月，公司新增订单同比增长近50%；发货同比略有增长，主要受一季度风场开工较晚影响，随着开工回暖，发货也有望恢复弹性。 “结构优化+精细化管理”双箭齐发，盈利能力显著提升。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率48.64%、24.63%，同比 +2.15pct、+6.09pct；期间费用率合计23.34%，同比-5.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比-4.61pct、-0.04pct、-3.62pct、+3.1pct。毛利率改善主要系改善加大成本管控、产品区域结构优化；同时，公司持续实施精细化管理，除财务费用受汇兑损益影响有所增加，整体费用向好发展，驱动公司盈利能力大幅提升。 国内招标增长显著，海外政策支持加速，内外需有望共振。 国内市场：根据国家能源局，2024年上半年，中国新增风电并网装机容量25.84GW，同比+12.4%；其中，陆风25.01GW，同比 +14.25%，海风0.83GW，同比-24.55%；受项目开工延后影响，上半年国内市场装机容量增长相对平缓。展望未来，根据金风科技， 中际联合 沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-092024-012024-052024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益1.8 绝对收益-3.4 3M -9.5 -19.9 12M -14.5 -30.0 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告多元化筑基成长，精益管理 2024-07-11 释放弹性β与α共振，盈利水平有望 2024-04-17 持续改善业绩拐点或已出现，盈利水 2023-08-27 平显著修复业绩短期承压，多元化助力 2023-04-24 发展收入端环比正增长，直接受 2022-10-30 益于风电吊装加速 2024年上半年，中国风电设备公开招投标市场新增招标量 66.1GW，同比+48%，招标量增长显著，预计未来风电设备行业内需景气度边际向上。 海外市场：宏观层面，根据欧洲风能协会与美国能源部，2024年上半年，欧洲及北美出台多项政策规划支持风力发电的快速，长期增长趋势确立。微观层面，以海外头部整机厂Vestas为例，2023年及2024年上半年新增订单规模分别为18.38、5.9GW，同比+64.32%、+4.72%，海外风电装机景气度整体呈现恢复趋势，利好风电产业链出海。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为15、18.2、 21.7亿元，增速分别为35.9%、21.2%、19.2%，净利润分别为3、4、5.1亿元，增速分别为45.9%、31.7%、28.2%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张，成长性突出，降本增效促进盈利水平逐步改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.4元，相当于2024年20X的动态市盈率。 风险提示：下游新增装机不及预期，下游验收不及预期影响确收节奏，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.0 11.0 15.0 18.2 21.7 净利润 1.6 2.1 3.0 4.0 5.1 每股收益(元) 0.73 0.97 1.42 1.87 2.40 每股净资产(元) 10.18 10.86 11.89 13.39 15.31 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.6 23.0 15.8 12.0 9.3 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 净利润率 19.4% 18.7% 20.1% 21.8% 23.5% 净资产收益率 7.2% 9.0% 11.9% 14.0% 15.7% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.3% 1.7% 2.1% ROIC 27.0% 34.1% 40.7% 54.3% 61.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8.011.0 15.0 18.2 21.7 成长性 减:营业成本4.55.9 8.0 9.5 11.2 营业收入增长率 -9.5% 38.2% 35.9% 21.2% 19.2% 营业税费-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -35.2% 36.3% 28.2% 35.9% 31.0% 销售费用1.11.5 2.0 2.3 2.6 净利润增长率 -33.0% 33.3% 45.9% 31.7% 28.2% 管理费用0.61.0 1.2 1.3 1.3 EBITDA增长率 -47.7% 57.2% 43.5% 40.7% 29.4% 研发费用0.70.9 1.2 1.4 1.5 EBIT增长率 -50.5% 57.9% 43.9% 42.7% 31.0% 财务费用-0.4-0.3 -0.3 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 -46.4% 45.3% 35.4% 42.8% 31.1% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 15.1% 13.3% 7.1% 16.6% 12.8% 加:公允价值变动收益-0.1 - - - 净资产增长率 5.0% 6.7% 9.6% 12.6% 14.3% 投资和汇兑收益0.20.2 0.2 0.2 0.2 营业利润1.72.3 3.0 4.1 5.3 利润率 加:营业外净收支-- 0.4 0.4 0.4 毛利率 43.7% 46.1% 46.9% 47.9% 48.2% 利润总额1.72.3 3.4 4.5 5.7 营业利润率 21.4% 21.1% 19.9% 22.4% 24.6% 减:所得税0.20.3 0.4 0.5 0.6 净利润率 19.4% 18.7% 20.1% 21.8% 23.5% 净利润1.62.1 3.0 4.0 5.1 EBITDA/营业收入 16.4% 18.6% 19.7% 22.8% 24.8% EBIT/营业收入 15.0% 17.2% 18.2% 21.4% 23.5% 资产负债表 运营效率 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 39 33 27 27 23 货币资金14.98.9 17.4 19.4 22.5 流动营业资本周转天数 151 106 95 95 98 交易性金融资产1.37.9 1.3 1.3 1.3 流动资产周转天数 1,015 775 648 605 584 应收帐款3.24.4 5.6 6.5 7.9 应收帐款周转天数 136 123 120 120 120 应收票据0.60.8 0.8 1.2 1.2 存货周转天数 82 69 66 63 62 预付帐款-0.1 0.1 0.1 0.1 总资产周转天数 1,099 868 720 666 635 存货1.92.4 3.2 3.2 4.3 投资资本周转天数 220 182 148 136 131 其他流动资产0.50.8 0.5 0.6 0.6 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 7.2% 9.0% 11.9% 14.0% 15.7% 长期股权投资-- - - - ROA 6.2% 7.3% 9.5% 11.2% 12.4% 投资性房地产-- - - - ROIC 27.0% 34.1% 40.7% 54.3% 61.0% 固定资产1.11.0 1.3 1.4 1.3 费用率 在建工程-0.2 0.2 0.2 0.1 销售费用率 13.9% 13.6% 13.0% 12.5% 12.0% 无形资产1.41.4 1.3 1.3 1.2 管理费用率 7.8% 8.7% 8.2% 7.0% 6.0% 其他非流动资产0.20.5 0.2 0.3 0.3 研发费用率 9.0% 8.6% 8.3% 7.5% 7.0% 资产总额25.028.2 31.8 35.5 41.1 财务费用率 -4.4% -2.9% -1.8% -1.0% -1.1% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 26.3% 27.9% 27.7% 26.0% 23.9% 应付帐款1.21.8 2.9 2.4 3.8 偿债能力 应付票据0.81.3 1.5 1.8 2.0 资产负债率 13.6% 18.2% 19.2% 18.4% 19.6% 其他流动负债1.31.8 1.5 2.0 1.9 负债权益比 15.8% 22.3% 23.7% 22.6% 24.4% 长期借款-- - - - 流动比率 6.79 5.14 4.93 5.16 4.90 其他非流动负债0.10.2 0.2 0.2 0.2 速动比率 6.23 4.66 4.39 4.66 4.34 负债总额3.45.1 6.0 6.4 7.9 利息保障倍数 -3.40 -5.85 -9.89 -20.78 -21.09 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本1.51.5 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.22 0.29 0.28 0.37 0.48 留存收益19.921.3 23.2 26.3 30.4 分红比率 30.3% 30.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益21.623.1 25.3 28.5 32.5 股息收益率 1.0% 1.3% 1.3% 1.7% 2.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润1.